炼化一体化加速发展，很多石化企业都在谋求能源转型，从生产基础化学原料向高精尖化学品延伸。当前，我国成品油市场已呈现过剩现象，而化工产品仍结构性供应不足，“减油增化”是石化行业大势所趋。

对此，银河期货分析师隋斐介绍，随着炼厂一次加工能力的提升，我国成品油供应可能在五年内达到峰值，而化工品烯烃和芳烃中的不少产品依然存在供应缺口，“减油增化”因而成为炼厂的转型方向。

据期货日报记者了解，“减油增化”就是炼厂减少成品油的产出比例、增加化工品的产出比例，将原油进行二次加工，生产更多的化工品。“减油增化”会直接或间接影响甲苯、二甲苯、PX、纯苯、PTA、苯乙烯等化工品的供应与价格。

“‘减油增化’之后，芳烃市场与成品油市场的价格联动性加大，成品油需求上升带动芳烃向油品传导，而成品油需求减弱会导致炼厂加大对芳烃产品的输出。”渤海期货研究院院长魏一凡表示。

在魏一凡看来，“减油增化”之后，一体化装置越来越多，企业可以根据利润情况将这些装置在生产成品油与化工品之间进行调节。比如，当成品油利润低于化工品利润时，或者说成品油库存压力较大时，炼厂倾向于少生产油品多生产化工品，但这会提升芳烃类产品供应量，导致其产品价格重心下移。

事实上，近年来芳烃市场和油品市场的价格联动性增强，也与调油需求有关。

“美国二、三季度出行旺盛拉动汽油消费，调油经济性上升，芳烃组分价格抬升，进而影响东西方价差，此时会出现套利机会。另外，我国炼厂鉴于调油经济性，也有产品调整的倾向。”隋斐说。

“调油逻辑2020年以后成为化工品夏季行情的重要影响因素。2023年下半年，由于欧洲柴油紧张、美国汽油价格上升，中国成品油出口利润超过1000元/吨，苯乙烯与PX因调油逻辑而大幅上涨。”魏一凡表示，俄乌冲突爆发后，美国对俄罗斯采取多项制裁措施，美国的高辛烷值调油组分输入中断，尤其是在出行旺季，芳烃调油需求向好，全球各地的高辛烷值调油组分流向美国市场。

不过，随着全球物流的再平衡，PX的区域价差收敛，叠加国内PX供应量增加，调油逻辑对芳烃价格的驱动正在减弱，而纯苯受制于库存低位，供应依赖进口补充，纯苯套利窗口持续打开。

在隋斐看来，“减油增化”背景下，芳烃市场自给率提高，但不同产品的产能增速有高有低，导致产业链相关产品加工差出现变化。

当前，新增芳烃及下游材料产能较多，市场竞争激烈，芳烃类主要以生产PX、纯苯、苯乙烯为主。

据了解，2024年聚酯投产增速有所放缓，新投产能共计666万吨，预计上半年供应压力小于下半年。此外，苯乙烯投产速度也有所放缓，新投产能共计200万吨，主要集中在四季度。今年下游投产计划较为集中，其中ABS新投产能共计343万吨、EPS新投产能共计130万吨、PS新投产能共计226万吨。

炼化一体化装置快速推进，油品与化工品的生产可以迅速切换，导致成品油与下游化工品的利润形成“跷跷板”关系。基于此，魏一凡认为，化工品的研究需要更多关注成品油的价格走势。

在魏一凡看来，炼化一体化装置能够有效降低运行成本、提升抗风险能力，随着新产能的投入以及落后产能的淘汰出清，整个行业集中程度将进一步提高。

“对于配置炼化一体化装置的企业而言，不能只关注单一产品的利润，而要从整个芳烃产业链的角度出发，综合考虑各个产品环节的利润。”魏一凡建议，企业可以利用期货工具利润锁定、利用基差贸易或含权贸易增厚利润。