华泰期货：利用投研指引白糖企业风险管理

• 公司介绍

华泰期货有限公司：华泰期货有限公司（以下简称“华泰期货”）成立于1994年3月28日，是华泰证券全资子公司，目前注册资本39.39亿元，主营业务为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。华泰期货是中国首批成立的期货公司之一及全国首批获得投资咨询、资产管理、风险管理子公司业务创新试点的期货公司之一，是中国期货业协会理事会会员、中国金融期货交易所全面结算会员、广州期货交易所会员 、国内三大商品交易所会员以及上海国际能源交易中心的会员。

华泰期货致力于成为金融衍生品领域集风险管理者、资产管理者、财富管理者、市场组织者于一体的现代金融机构，有着丰富的产业客户风险管理经验和完善的项目运作流程，为之后的项目沟通、实施和运作夯实基础。

白糖企业A：白糖企业A为上游糖厂，以制糖作为经营主业，主要产品有白砂糖、精制砂糖、绵白糖、酒精、蔗渣等。集团现有16家制糖企业，租赁经营2家制糖企业，糖料日处理总能力达62100吨，可年产食糖约55万吨，年加工原糖生产能力50万吨。

白糖企业B：白糖企业B为中游贸易商，具体业务包括食糖期货投资与贸易、精炼糖生产，现有注册资本5037.27万元、总资产逾3.8亿，是所在地区最大的食糖贸易商之一。

 

• 案例背景---从悲观到乐观的转换

2023年上半年，白糖价格迎来了波澜壮阔的大牛市，自郑州白糖期货上市以来第三次站上了7000元/吨的历史性高位。仔细研究上半年白糖行情，主要分成两个阶段。

第一阶段是行情悲观期：1月初到春节前，是上半年价格最低点。绝对产量方面，多家机构给出2022/23榨季全球食糖供应转为过剩的一致预期，印度、巴西和泰国三大食糖主产国产量前景乐观。宏观环境上美联储激进加息背景下，欧美银行持续暴雷导致宏观氛围偏空，叠加国内生产高峰，内外价格弱势下跌；

第二阶段是行情爆发期：春节后到5月，经历了宏观上对美国经济衰退的交易后，全球第一产糖大国印度传出减产的信号，市场情绪开始高涨，接下来全球第一出口大国泰国的数据显示增产幅度不及市场预期，资金开始炒作全球食糖紧缺题材，白糖市场迎来了第二轮的上涨。最后进口大国中国主产区广西也发现超预期减产，多重因素叠加下彻底引爆了行情，美原糖和郑州白糖价格一同进入爆发式上涨；

图1：国内外糖价走势图

                                                                数据来源：WInd

• 案例设计

1.利用调研把握基本面大趋势

1月份正是整个白糖市场彷徨不安的月份，也是甘蔗生产成熟收获的月份。华泰期货白糖服务团队以“云调研”直播的方式，通过对广西主产区的深入调研，从甘蔗高度、宽度、含糖率、每亩数量以及虫害、土壤情况等维度实时推算出今年广西甘蔗产量很可能因为前面干旱天气的影响，导致超预期的减产，并且会改变本榨季全国的供应情况。我司将这第一手信息通过行知直播软件及时地传达出去，在当时市场一片悲观的氛围下，率先点出了基本面情况可能利好的变化，引起了市场广泛的关注，而后续行情的发展也证实了本次调研的准确性。

图2：我国食糖产量变化

图3：白糖“云调研”现场

 

 

 

2.把握趋势，有针对性服务产业客户

利用调研确认主产区广西超预期减产后，华泰白糖服务团队通过对产业周期的梳理，结合天气、基差、进口等影响因素，判断后续如果外国主产区也出现减产的话，内外共振之下白糖很有可能出现大幅上涨的行情。因此对处于不同的产业链条上的产业客户制定针对性的服务策略。对于价格上涨影响最大的采购成本增加风险，我司建议下游终端客户以及中间贸易商在价格低位做期货买入套保为主，现货提前采购为辅。对于价格上涨影响较低的库存管理风险，我司建议上游糖厂放缓卖糖节奏等待价格上涨，或者提前销售现货在期货上买入期货做虚拟库存。

 

• 案例实施过程

服务案例一：上游糖厂A在价格上涨时的库存管理

1月17日，糖厂A由于市场对后市的悲观预判，为了防止价格下跌，打算将新榨的40000吨糖以市场价全部卖出，减轻企业资金压力，并征询我司意见。我司基于调研内容以及产业逻辑判断，建议企业卖出40000吨新糖后，在期货市场上买入4000手SR2305作虚拟库存，等待价格上涨。但是由于当时市场看空氛围浓郁，而且需要持仓过春节，糖厂A认为风险太大，因此我司将方案调整为买入一半，即2000手SR2305做虚拟库存。

服务效果

1月17日-19日，糖厂A以广东湛江市场均价5565元/吨售出了40000吨新糖，同时在期货市场上以5680元/吨的均价买入2000手SR05持仓待涨。春节过后，随着主产国印度传来减产消息，糖价开始持续上涨，糖厂A也一直持仓，直至4月24日传出国家放储打压糖价消息，糖价下跌，才在我司建议下平仓离场。总体效果如下：

	时间	数量	均价	效果
现货操作	1月16-19日	卖出40000吨	5565元/吨
	4月24日		6865元/吨	少赚1300元/吨
期货操作	1月16-19日	买入2000手	5680元/吨
	4月24日	平仓2000手	6820元/吨	利润1140元/吨
总体效果	为糖厂弥补了1140元/吨x2000手x10吨/手=2280万元的利润

    由上表可知，本方案为糖厂弥补了2280万元的利润。如果按照糖厂A原方案不做虚拟库存，本轮行情上涨将失之交臂，现货利润在同等货量的情况下将与其他做了虚拟库存的糖厂相差将近5200万之巨。    

服务案例二：中游贸易商B在价格上涨时的采购成本管理

1月16日，由于我司判断白糖后续行情有上涨可能，考虑到企业B作为终端，对价格上涨比较敏感，因此优先与企业B沟通，并为其当时50000吨的白糖采购计划设计了分批买入SR2305进行套保的方案。但是由于当时市场几乎只有我司对后市看好，因此企业B在犹豫中错失了第一轮上涨行情，广西南宁现货价格从春节前的约5500元/吨一路上涨到3月上旬的约6300元/吨，给企业采购成本造成了极大的影响：

	1.16现货价格	1.17-3.10 现货均价		操作	盈亏
企业实际操作	5660元/吨	6101元/吨		随行就市分批买入50000吨	采购成本增加约 441元/吨，合共约2205万元
	1.16现货价格	1.17-3.10 现货均价	1.17-3.10 期货均价	操作	盈亏
华泰套保方案	5660元/吨	6101元/吨	6106元/吨	买入套保5000手，建仓均价5660元/吨；现货随行就市分批买入，现货买多少期货平仓多少	现货亏损：2205万元； 期货盈利：2230万元 总盈亏：盈利25万元

3月15日，企业B主动邀请我司白糖服务团队进行交流。尽管当时期货价格开始回调，但我司认为本轮白糖牛市上涨行情还未结束，因此建议企业在期货价格回调到6150元/吨附近时，将二季度采购量50000吨进行拆分，其中一部分从现货市场一次性采购，剩下部分通过买入期货做虚拟采购，等5月合约到期进行交割。

服务效果

企业B采纳我司方案并严格执行，3月16-17日买入现货10000吨，均价为6125元/吨；同时买入期货SR2305合约4000手，均价为6130元/吨，具体效果如下：

	时间	数量	均价	效果
现货操作	3月16-17日	买入10000吨	6125元/吨	采购成本降低约945元/吨，合共945万元
	5月9日		7070元/吨
期货操作	3月16-17日	买入4000手	6130元/吨	盈利781元/吨，合共3124万元
	5月9日	平仓4000手	6911元/吨

 

• 服务经验总结

1. 企业在生产经营中，对于行业价格大周期的方向判断至关重要。如果对大周期判断错误了，极容易导致决策失误，从而造成巨大的损失。而对于大周期方向的判断，可以通过实地调研去辅助；
2. 当行业大周期处于牛市阶段，上游糖厂可以放缓销售节奏等待价格上涨，或者提前销售现货在期货上买入期货做虚拟库存；
3. 当行业大周期处于牛市阶段，下游终端客户以及中间贸易商应该在价格低位时做期货买入套保，同时在现货上也可以提前采购；