期现结合帮助企业抵御市场风险--华泰期货服务河南上市公司管理白银风险案例

一、项目背景

白银作为一种重要的贵金属，在地壳中含量很少，仅比金高20-30倍，具有良好的保值和投资价值。目前全球白银消费约40%用于银饰、银器，60%为工业应用。从白银价格走势来看，自2015年以来，全球白银价格呈波动增长态势，尤其2020年年初以来，全球白银价格进入上升通道，2020年底达30美元/盎司的高位，目前白银价格处于高位震荡水平。在白银价格大幅变动情况下，给企业的经营带来了巨大的风险。

因此在考虑到全球经济复苏、通胀高企、地缘政治不稳定等宏观环境下，A股上市公司豫光金铅股份有限公司（以下简称“豫光金铅”）认为2023年全年白银的价格大概率偏强运行，震荡幅度大。豫光金铅的白银产品主要为生产铅的伴生品，2022年生产量1411吨，原料采购作价方式有日价、均价、点价等，销售作价方式亦有日价、均价、点价等。企业因物料进出时间不匹配、作价方式不匹配等原因面临价格风险，过去主要在期货盘上针对原料和产成品开展风险管理。白银期权上市后，豫光金铅希望在套保体系中加入期权工具，采用期货头寸为主、期权头寸为辅的保值方式丰富套保策略。

 

• 服务方案与开展过程

华泰期货有限公司（以下简称“华泰期货”）针对豫光金铅业务过程中的通过引入白银期权作为套期保值体系中新工具的需求开展服务。

• 华泰期货利用白银期权服务方案

豫光金铅针对全年白银计划生产量，拟根据日常原料和采购计划，每月按照实际情况建立1000-6000公斤期权头寸对原料或产成品套保，主要操作思路是根据风险敞口，在预期短期内白银价格波动较小时，采用卖出虚值期权模式收取权利金补偿采购成本或库存成本，行权价格在4500-6500元/千克，具体根据下单时对未来行情的预期确定。若卖出期权到期被行权，则相当于以更高期货价格开仓期货空头对库存套保，后续可在现货实现销售的同时平仓期货空头头寸；若持仓期间价格未出现大幅上涨，则在接近到期日时择机平仓期权头寸或持有接受行权；若持仓期间价格出现大幅下跌，则在价格低于建仓时市场价500元/千克时及时卖出现货平掉期权头寸获利了结。

具体项目方案如下：

【1】交易时间：2023年2月1日起，持续进行跟踪

【2】交易品种：白银期权

【3】计划实现量：480 吨

【4】计划交易资金：2000万人民币

【5】计划交易周期：9 个月（根据实际情况调整）

【6】交易策略：采取卖出看涨或卖出看跌策略，收取权利金降低持仓成本。计划入场点位：4500-6500，总体仓位控制在60%以内，主力合约逐步分批建仓。配合现货销售情况，灵活调整仓位。

【7】风险控制：与现货库存规模匹配，避免投机；价格大幅下跌时及时调整套保仓位或销售现货。

（二）实际开展过程与具体操作

操作一

2023年初，豫光金铅与上游签订采购合同，商定每次交货若干吨，分批次进行现货交付。豫光金铅预计短期内白银价格将窄幅波动，为配合现货采购，企业在期货市场进行如下操作：

2023年2月20日，在ag2304期权合约卖出看跌期权135手，执行价格为4800元/千克；2023年2月24日，在ag2304期权合约卖出看跌期权66手，执行价格为4850元/千克；2023年2月27日，在ag2304期权合约卖出看跌期权66手，执行价格为4850元/千克。上述交易累计收取权利金312615元补贴采购成本，实现低价预采购现货。

2023年3月23日价格如预期小幅震荡，企业以5150元/千克的价格采购现货4吨，以0.5元/千克价格平仓267手期权合约。最终，现货端采购成本减少40万元，期权利润310612.5元。

操作二

3月初，白银现货端库存升值，约40万，企业认为下方空间较小，结合现货销售合同，根据签订的定价方式和交付方式，决定针对已有常备库存利用期权采取区间内高抛低吸操作降低库存成本。

2023年3月6日企业在ag2304期权合约进行建仓，卖出看涨期权合计133手，执行价格5000元/千克，被履约亏损307549.2元。

2023年3月24日在ag2306合约卖出看涨期权20手，执行价格为5600元/千克。卖出看涨期权40手，执行价格为5500元/千克，持有到期自动失效，期权合计盈利105315元。

2023年3月27日在ag2306卖出看涨期权115手，执行价格5600元/千克，卖出看涨期权95手，执行价格为5500元/千克，持有到期自动失效，期权合计盈利395782.5元。

2023年4月6日卖出ag2306看涨期权100手执行价格为5900元/千克，持有到期自动失效，期权合计盈利395782.5元。

2023年4月11日卖出ag2306合约执行价格5800元/千克333手，持有到期自动失效，期权合计盈利665482.5元。

操作三

同时，企业仍需陆续采购现货，为降低采购成本，企业2023年5月25日在ag2308合约分别以执行价格为5100元/千克卖出看跌期权66手、执行价格5000元/千克卖出看跌期权67手，期权到期自动失效，累计收取权利金合计190162.5元。同时，现货端采购成本减少约200万。

• 项目总结

• 利用白银期权有效优化套保交易策略

白银期权的推出为豫光金铅提供了新的风险管理工具，运用期权风险和收益不对称性，优化了豫光金铅套保交易策略，为风险管理提供了更多的渠道。在出现异常行情，期权波动率发生变化，可以利用波动率对白银整体的定价进行辅助性判断，除了利用传统的白银期货和白银T+D工具进行对冲之外，叠加期权的功效可以降低行情波动带来的影响。除此之外，由于期权非线性损益结构组合交易策略，进一步保证了企业套期保值业务开展过程中的风险可控。

• 利用白银期权增加企业获利方式

套保方面，采用卖出虚值期权模式收取权利金补偿采购成本或库存成本，可以额外获得权利金，增加了企业运营过程中的额外收益，是在传统期现价差的基础上，额外获取由期权带来的时间价值。套利方面，白银期权的出现让企业的套利不再局限于期货和现货的套利，企业运营过程中可以产生期权与现货、期权与期货，甚至不同期权之间的套利机会。与此同时，期权交易的成本较低，资金占用较少，且交易策略的容错率更高。这使得期权交易成为企业在期现货市场和衍生品市场转换收益空间的理想选择。

• 利用白银期权增强价格发现功能

白银期权作为白银期货的一种衍生工具，在白银定价中具备重要的辅助作用。在企业套保定价方面，需要所选的工具与现货价格有较高的相关性。豫光金铅使用白银期权开展套保的应用过程中观察到，通过利用白银期权合成的期货价格，与实际标的物之间的相关性非常高。这种高度相关性使得企业可以有效地利用期权工具进行套保和定价，从而提高了定价和套保策略的精确性。