瑞达新控-场外期权在螺纹钢需求“淡季”中的应用

• 公司介绍

瑞达新控资本管理有限公司（以下简称“瑞达新控”）成立于2013年9月，公司注册资本7.5亿元，是瑞达期货股份有限公司（股票代码：002961）全资子公司。公司是以开展风险管理业务为主的风险管理公司，主营业务：基差贸易、仓单服务、场外衍生品业务、做市业务等。

瑞达新控始终以服务实体产业为宗旨，结合场内、场外两个市场，综合利用期货、期权等金融衍生品工具，为众多产业客户提供完善风险管理方案，几乎涵盖全部期货上市品种，深度参与天然橡胶、玉米、苹果、生猪“保险+期货”扶贫项目，帮助企业规避风险稳健运营。

场外衍生品业务为瑞达新控的优势业务，2023年服务企业数量300余家，业务规模超过800亿元。场外衍生品业务团队专业素质高，经验丰富，不少具有海外留学和海外机构工作经验，擅长按客户需求设计场外期权解决方案。瑞达新控利用场外衍生品专业优势，为实体产业客户设计风险管理方案，帮助产业客户有效管理价格波动风险，取得了较好的成果。

• 案例企业

本次案例服务主体为大型的螺纹钢贸易企业（以下简称“A企业”），A企业主营几个钢厂的区域代理，同时还承接很多政府大型基建项目的钢材配送业务。A企业有利用期货管理风险的经验，为丰富企业套保工具，应对不同业务场景和行情，瑞达新控帮助其设计场外期权产品。

• 案例背景

2023年，伴随房地产市场的下行以及国内经济结构转型，螺纹钢等建材市场供需双弱，11月份以后天气转冷，螺纹钢等建材终端需求逐渐走弱，进入淡季后市场开始交易预期，价格逐渐抬升，现货价格从3700逐渐抬升至3900水平，钢厂端长流程钢厂受制于原料的大幅拉升仍然处于亏损状态，电炉厂的利润随着成材价格上涨快速修复，吨钢利润近200，电炉钢产能快速修复，且随着北方的气温的快速下降，螺纹钢的需求逐渐下滑，“冬储”前市场价格处于下有底上有顶，现货流动性逐渐下降的整体局面。

受市场环境的影响，A企业利润持续压缩，甚至出现亏损且下游回款周期延长，企业经营压力增大，由于季节性问题，11月份以后天气转冷，螺纹钢等建材终端需求逐渐走弱，A企业的采购端是每月固定协议量，采购端弹性很小，在需求淡季降低库存风险的同时提升库存流动性，提升资金使用效率，增收提升运营效率是企业的核心诉求。

• 案例方案设计

瑞达新控与A企业沟通了解到：A企业采购端每月钢厂的协议5万吨，除去钢厂直发量以外，常备的现货库存2万吨以上，现有终端工程进入冬季以后需求会快速降低，加快库存流动性和库存端的套期保值成为客户的核心诉求。鉴于此背景下，瑞达新控建议其采用场外期权工具对部分库存进行套保，从成本优化着手兼顾套保基差的优化，实现在同样风险下利润最大化、流动性最优、资金成本最优的理念为客户设计熔断累计看跌期权方案。

• 案例方案的实施过程

2023年11月，螺纹钢市场处于上涨行情，A企业认为上涨空间有限，但也不看大跌，希望锁定高位套保价格，瑞达新控为A企业设计了熔断累计看跌期权方案。2023年11月16日，rb2405合约价格在3965元/吨时，双方达成交易：期权存续期为11月16日至次年2月8日，共计60个交易日，每日观察量50吨，共计3000吨，期权费用为0。具体如下：

如果当日rb2405收盘价大于敲出价格（3822元/吨），A企业库存套保在4108元/吨的位置。

如果当日rb2405收盘价小于等于敲出价格（3822元/吨），A企业剩余头寸规模获得敲出赔付，敲出赔付143元/吨。

如果存续期未发生敲出，即rb2405收盘价未跌破敲出价格（3822元/吨），且2月8日rb2405收盘价大于4108元/吨，则A企业把6000吨库存套保在4108元/吨的位置。

从11月16日至次年2月8日，rb2405合约价格一直在3822-4108元/吨区间内震荡运营，A企业成功将3000吨的库存套保在4108元/吨的高位，相比卖空期货套期保值，单吨利润实现4108-3965=143元的增收。此场外期权方案契合了A企业对行情上涨空间有限，但也不看大跌的研判，同时零成本做到库存高位套保，为企业运营增加收益。

风险分析：此期权结构趋势上涨，会带来4108以上的多倍空单风险，因此方案设计之初，我们根据客户的常态最低库存来考量每日的观察数量，保证极端情况下总的期货空单不超客户现货库存量。趋势下跌的时候期权端获得一部分上界空单和每吨143元的敲出赔付，存在部分现货的下跌风险，此部分库存也是必备的常态库存，期权结构也起到了很好的增收效果。

A企业了解到该场外期权方案的优势，相继在合适的点位对1万吨的现货库存进行了套保，期权端的累计收益共141万元。A企业现学现用，灵活使用场外期权，规避库存价格波动风险同时，增加了现货贸易的利润。

• 案例效果自我评估

瑞达新控为实体企业提供场外定制化风险管理服务，满足客户个性化风险管理需求，在市场震荡行情时，熔断累计看跌期权契合客户风险管理需求，帮助客户达到良好的套保效果。

帮助企业规避市场价格风险，稳定经营。在供需双弱，行业成本支撑，库存中性且旺季预期未兑现，需求进入季节性淡季情形下，企业库存面临价格波动风险，库存无法变现，企业经营遇到困难。场外期权方案满足客户风险管理需求，为库存提供了有效价格风险保护，规避市场行情波动的风险。

帮助企业在管理风险的同时，在现货上也能获得超额盈利。通过场外期权方案，企业无需支付费用即可实现高位套保，现货有更高的盈利，提升库存整体盈利能力，提升库存的整体流动性，降低库存的持有成本。

该方案契合A企业库存套保需求，丰富了企业套保方案，也可灵活用于其他钢贸企业库存套保，将看跌期权改为看涨期权，可以为其他企业锁定原材料成本，具有很强的实用性和可复制性。瑞达新控作为国内优秀的风险管理公司之一，致力于为产业客户提供具体风险管理方案的同时，引导协助客户建立多维度更加全面的风险管理理念和管理体系，助力推动产业风险管理升级。