一、风险管理公司名称、特色及优势

西南期货有限公司(SouthWest Futures Co., Ltd.)是经中国证监会批准，重庆市市场监督管理局核准的期货公司。公司成立于1995年6月，是西南证券旗下全资子公司，公司注册资本为人民币8.5亿元。公司总部设立于重庆，现有15家营业网点和89家IB营业部，并全资拥有一家期货风险管理子公司，业务覆盖全国。公司连续5年荣膺“重庆市A级证券期货业金融机构”荣誉称号，多次获得“重庆市金融贡献先进单位”，荣膺大商所2016年度“最具成长性会员”，2017年东方财富风云榜“最受欢迎期货公司”，大商所2016、2018、2020年“优秀期货投研团队”，2019年实盘大赛“优秀指导奖”，蝉联2019-2021三届“中国金牌期货研究所”奖，大商所2019年“十大期货投研团队”第3名，连续多年实现跨越式发展。

重庆鼎富瑞泽风险管理有限公司成立于2017年，系西南期货有限公司的全资子公司，注册资本2.2亿元，主要通过基差贸易、合作套保及场外衍生品金融手段为实体企业提供价格管理、锁定利润等全方位多样化风险管理服务。公司组织架构清晰，设立业务部门负责各类风险管理业务的拓展，同时设立合规及风险控制部、财务部、综合部、场外衍生品部等中后台部门提供专业支撑，分工明确。公司现拥有一支由高学历、高素质人才组成的专业团队，团队成员具有创新意识并勇于迎接挑战，形成了科学的管理体系，为公司业务发展以及经营管理奠定坚实基础。

公司以服务三农、助力乡村振兴为业务导向，2021年以来，大力推动“保险+期货”业务快速发展，已在全国范围内（甘肃、贵州、辽宁、山东、陕西、河南、重庆、海南等地）开展“保险+期货”项目二十余个，为生产经营者及养殖户累计提供赔付金额约1774万元，赔付率最高为319.05%，名义本金规模5.92亿。惠及农户及相关企业约7300余户。项目品种覆盖苹果、生猪、花生、玉米及豆粕等。

• 案例企业名称、简介及利用期货的经历

项目服务客户为贵阳**农牧有限公司。隶属于四川**农牧食品集团股份有限公司（以下简称**集团），是于2014年4月成立的一家生猪养殖企业，注册资本36196.3636万元，公司本部设在四川省成都市。

近年来，**集团每年生猪出栏量基本都维持在150万头左右，2020年年底，公司签订的生猪产能就已达2243万头，遍布四川、重庆、贵州、云南、广东、广西、江苏、甘肃、内蒙古等地。

该集团依托强大的科技优势和遗传资源、育种体系，先后承担了国家863计划、公益性行业（农业）科研专项经费项目、国家发改委高新技术产业化现代农业专项、国家农业综合开发产业化经营项目等50多项国家、省部级重大科研项目，其生猪关键育种指标对标国际领先水平。

自生猪期货上市以来，**集团持续关注生猪期货在套期保值方面的应用，是生猪期货上市后的首批生猪期货集团库和全国首批参与生猪期货交易的企业。

• 案例背景

贵州省清镇市是生猪产业培育和发展的重要地区，受国内外环境和疫情影响，生猪价格波动频繁且幅度较大，生猪养殖户面临诸多挑战。好在养殖户可以借助“期货+保险”援助模式，利用金融的手段转移猪价波动风险，实现了风险管理闭环，找到了切实有效的价格保护工具。这种模式增强了当地企业的生产经营能力，帮助企业实现了稳定的收入增长，也为清镇市生猪产业发展提供了有力保障。

2022年11月底，各规模自养自繁平均完全养殖成本约 17.89 元/千克，较上月上涨约 0.62%，主要是由于冬季生猪养殖效率下滑及猪病 高发导致的成本上涨。从养殖利润端来看，11 月养殖利润高位下滑。 截止 11 月底，全国生猪价格跌至 22 元/千克左右，各规模养殖平均盈 利约 706 元/头，环比上月下跌 469 元/头。尽管利润水平有所下滑，但养殖利润仍处于除非瘟时期外的历史同期最高水平。截止 2022 年 11 月 28 日，按最新价格计算，全国猪粮比价已回到 7.51，较月初的 下滑 17.2%。临近年底，前期压栏与二次育肥将开始加快出栏，尤其 是冬至前一周开始，集中出栏的情况或会发生。当前的养殖利润仍处于较高水平，预计 12 月养殖利润有继续下探的可能。因此，在此背景下，企业决定锁定当下价格水平，规避生猪价格的下跌风险。而生猪“保险+期货”模式，为企业通过开展套期保值开辟了全新的渠道，解决了企业扩大养殖规模的后顾之忧。

 

• 案例方案设计

• 项目模式及方案目的

    人保财险与西南期货有限公司根据期、现货市场实际情况，联合设计生猪价格保险；养殖合作社购买生猪价格保险，规避生猪价格下跌风险。项目位于贵州省清镇市，总保费的70%由政府财政资金支持，30%由投保主体自缴。保险公司将总保费的90%用于购买期货公司的场外期权，以对冲生猪价格下跌带来的风险，期货公司在期货市场复制期权，转移风险。

根据对该农牧有限公司的调研结果，主要设计思路如下：

1.企业购买保险公司的生猪价格保险。保险到期时，若当前价格(理赔结算价格)低于保险合同约定的目标价格，则保险公司进行理赔。

2.保险公司支付权利金，购买期货公司风险管理子公司的期权产品，转移价格风险。

3.期货公司风险管理子公司在期货市场通过对应标的合约进行动态风险对冲。

4.项目到期，期货公司风险管理子公司和保险公司按合同约定赔付公式进行理赔，保险公司和投保企业按照保险合同进行理赔。

• 对冲方式及策略

本方案采用Delta中性动态对冲策略。

期权生效当日，采用蒙特卡洛模拟按当前期货价格推演未来价格路径，再通过中值差分法计算Delta。即假设卖出3500吨（对应218手期货合约量）挂钩LH2305的看跌期权，若计算期权卖方相应的每单位delta值为0.5，则做空109手标的期货以实现delta中性。假设生效日生猪期货入场价格为17350元每吨，此即为生猪期权行权价。

后续交易日，采用时间间隔方式进行调整，默认情况下以每日收盘前的标的合约价格为标准计算最新delta值并调整期货头寸（如果遇到大幅波动，盘中可根据评估情况，立刻以当时市场价作为参数，计算期权Delta值，并调整头寸），直到期权到期。

• 预期效果

生猪养殖是地方重要的农业产业，在脱贫工作中广泛带动农户致富。非瘟时期过后，中大规模生猪养殖企业不断扩张，加之生猪期货上市带来的行业信息流动增加，为生猪价格带来了额外的大幅波动，增加了养殖企业对后续跌幅的担忧。通过生猪“期货+保险”项目的开展，能起到价格缓冲作用，降低养殖企业的亏损，帮助企业更平缓的度过下行周期。贵州省财政部门等对域内开展的生猪“保险+期货”模式提供大力支持，我司也希望通过此次项目，向地方政府介绍相关模式并积累相关经验，为未来生猪“保险+期货”模式在贵州省内大范围推广打好基础。

• 风险分析

1.对冲风险

由于涉及临近交割月合约的对冲，可能出现流动性风险。为了规避对冲风险，场外期权团队根据场外期权方案设计了对冲方案，确保对冲收入能覆盖场外期权赔付。本方案采用Delta中性动态对冲策略，采用时间间隔方式进行调整，默认情况下以收盘前3分钟的标的合约价格为标准调整一次，直到期权到期。

2.操作风险

西南期货风险管理子公司对该项目设置了完善的风控制度和操作流程，对报价、对冲、结算等环节都进行审核，关键节点设置双人审核制度，确保各个过程准确无误。同时通过制度，深化各参与方信息沟通，最大程度减少信息不对称，提早发现项目运营中的风险点并予以解决。

（五）实施计划

企业与保险公司签订保单，考虑到期货与现货价格的走势相关性，企业选取近月合约作为保险标的，即企业以生猪期货2305合约价格作为标的，投保3510吨，保险期为3个月。以项目保障期间的收盘价和入场价格孰小值的算术平均价确定项目结算价格，当结算价格低于项目保障价格时，则两者差额即为项目单位赔付金额。在保单签订后，保险公司通过购买保单对应标的的场外期权产品，转移生猪价格波动的风险。同时风险管理子公司根据之前确定的Delta中性原则，在期货市场利用生猪期货做场外头寸的对冲，将风险分散至期货市场。

 

• 案例方案的实施过程

• 实施时间

本次项目于2022年12月30日进场，于2023年3月31日结束，并于4月完成理赔。

• 交易方式

风险管理子公司和保险公司签订合约后，实质上为看跌期权卖方，需要通过市场现有的成熟风险资产来对冲产品头寸的delta风险，同时需要通过一定的对冲策略来降低期权组合的gamma和vega风险。具体策略以Delta中性为主并设置Delta带，基本面、技术面择时对冲为辅。为降低对冲成本、避免流动性风险，风险管理子公司拟根据期货价格及期波动率，调整对冲策略。

• 交易规模

该项目共进行1笔场外期权交易，管理项目规模3510吨，期权总头寸3510吨。对冲手数根据不同行情会出现不同对冲手数，本项目运行过程中累计单边对冲操作203手生猪期货合约。由于项目开展期间，波动率变化在预期范围之内，故未对风险对冲策略做较大的调整。

 

• 案例效果自我评估

贵州省财政部门的大力支持下，西南期货联合人保财险开展的贵阳**农牧有限公司“保险+期货”价格险项目已顺利实施。本次项目为期三个月，保障生猪现货3510吨，约27000头，保障金额约6090万元，项目整体运行情况良好。目前该项目已完成，企业收到赔付金额共计271万元，赔付率为71.67%。

通过该生猪价格险项目，有效发挥了期货公司的市场风险管理专业优势，使各参与方通过业务链条上的专业分工提高生产经营效率和风险防御能力，让养殖企业通过项目转移了价格风险、稳定了养殖收入，获得实实在在的赔付。对于贵阳**农牧有限公司这样的中型养殖企业来说，该项目的可参考意义和可复制性都非常显著。企业可通过灵活的设置保障规模、合理的匹配标的合约、在不花费大量时间和人力去构建相对专业和规范的套保机制及部门基础上，实现企业利用生猪期货及其衍生品达到风险规避的目的。加之价格险的模式下，最大亏损有限，最大收益则没有限制，因此，中型规模企业对其接受度也比较高，这为其实现大范围推广提供了相当程度的便利。

生猪期货已上市3周年，其对应的“保险+期货”项目也推广了3年。过程中，我们不断引导企业正确合理的看待生猪期货及其场外衍生品，鼓励符合条件的农户、企业等参与到生猪期货套保或“保险+期货”模式中来。本次项目在场外期权的结构设计上，我们沿袭了此前的增强亚式看跌期权的结构，在采价期的选择上，我们结合企业实况、期货不同合约的运行逻辑及流动性等考虑，采取全周期采价。合约实现的效果赔付也绝非偶然，项目过程中，我们保持与企业的高频度的沟通交流，集合对于市场行情的研判，使得整个项目运行效率非常高效，从而使得项目获得更加理想的效果。

未来，西南期货将继续践行金融国企担当与责任，积极推进服务实体企业进行风险管理的进度与深度，努力帮助各地养殖、种植企业等抵御价格风险，为金融市场更好地服务“三农”经济提供有效支持，并希望探索出一条保护农民利益、促进农业生产的有效途径，为进一步落实乡村振兴战略贡献西南力量。