西南期货：“保险+期货”项目助力贵州省开阳县生猪产业行稳致远

一、风险管理公司名称、特色及优势

西南期货有限公司(SouthWest Futures Co., Ltd.)是经中国证监会批准，重庆市市场监督管理局核准的期货公司。公司成立于1995年6月，是西南证券旗下全资子公司，公司注册资本为人民币8.5亿元。公司总部设立于重庆，现有15家营业网点和89家IB营业部，并全资拥有一家期货风险管理子公司，业务覆盖全国。公司连续5年荣膺“重庆市A级证券期货业金融机构”荣誉称号，多次获得“重庆市金融贡献先进单位”，荣膺大商所2016年度“最具成长性会员”，2017年东方财富风云榜“最受欢迎期货公司”，大商所2016、2018、2020年“优秀期货投研团队”，2019年实盘大赛“优秀指导奖”，蝉联2019-2021三届“中国金牌期货研究所”奖，大商所2019年“十大期货投研团队”第3名，连续多年实现跨越式发展。

重庆鼎富瑞泽风险管理有限公司成立于2017年，系西南期货有限公司的全资子公司，注册资本2.2亿元，主要通过基差贸易、合作套保及场外衍生品金融手段为实体企业提供价格管理、锁定利润等全方位多样化风险管理服务。公司组织架构清晰，设立业务部门负责各类风险管理业务的拓展，同时设立合规及风险控制部、财务部、综合部、场外衍生品部等中后台部门提供专业支撑，分工明确。公司现拥有一支由高学历、高素质人才组成的专业团队，团队成员具有创新意识并勇于迎接挑战，形成了科学的管理体系，为公司业务发展以及经营管理奠定坚实基础。

公司以服务三农、助力乡村振兴为业务导向，2021年以来，大力推动“保险+期货”业务快速发展，已在全国范围内（甘肃、贵州、辽宁、山东、陕西、河南、重庆、海南等地）开展“保险+期货”项目二十余个，为生产经营者及养殖户累计提供赔付金额约1774万元，赔付率最高为319.05%，名义本金规模5.92亿。惠及农户及相关企业约7300余户，项目品种覆盖苹果、生猪、花生、玉米及豆粕等。

• 案例企业名称、简介及利用期货的经历

项目服务客户为贵阳**种养殖有限公司。是于2002年8月成立的一家台湾独资企业，注册资金223万美元。主要经营种猪、肉猪生产及销售，蛋鸡养殖及鸡蛋销售，饲料生产及销售，屠宰，肉分割，制品加工，配套果蔬种植基地等。公司下设贵阳**种养殖有限公司（种猪场）、贵阳**种养殖有限公司饲料厂、贵州**食品有限公司、贵阳**种养殖有限公司（小屯坡蛋鸡基地）和贵阳**种养殖有限公司（日日新蛋鸡基地）两个蛋鸡养殖基地。2020年企业主营业务收入24829万元。目前，公司拥有杜洛克、长白、大约克等优良猪种，繁殖种群1万余头，年繁殖生产和供种能力20万余头。拥有现代化的饲料加工厂，年生产能力10万吨。2021年，在高寨牌坊村和罗牛山合作建成**罗牛山30万头的富硒生猪养殖基地,力争2022年年出栏生猪50万头,助力开阳县达成年出栏100万头生猪的养殖大县目标。

自生猪期货上市以来，该企业持续关注生猪期货在套期保值方面的应用，2022年开始与我司合作开展保险+期货项目，取得不错的效果。

• 案例背景

近年来，贵州省以发展高质量生猪产业为目标，积极出台长效性支持政策、建立调控机制，围绕生猪产业的节本增效，以龙头企业为引领调整优化贵州生猪产业结构，不断提升贵州生猪产业质量、效益和竞争力，以期形成长期稳定的猪肉供应安全保障能力。全国前20强生猪产业化龙头企业中，现已有16家在贵州省62个县实施生猪养殖或全产业链一体化建设项目。截至2022年底，贵州生猪行业有114家省级以上产业化龙头企业，比2019年增加36家。全省年出栏500头以上规模猪场3652个，比2019年增加584个。温氏、德康、日泉农牧等20家头部企业的生猪出栏量占全省总出栏量的23%。生猪价格波动频繁，为企业的生产经营带来了不少挑战，而通过“期货+保险”帮扶模式，可以更好地保护养殖户的利益。

截至12月1日，全国外三元生猪出栏均价为21.95元/公斤，较上月同期下跌4.18元/公斤，月度跌幅16%；生猪期货主力收盘价为20795元/吨，较上月同期下跌860元/吨，月度跌幅3.97%。消费端，随着全国气温下降，南方腌腊消费陆续启动，另外各地防疫政策出现拐点，或将进一步推动消费增长，供应端，临近年底，集团场为完成年度出栏目标，12月出栏计划量继续增长，散户出栏积极性也较强，整体呈现供需两旺的格局；中期看，随着母猪产能以及生产效率提升，预计2023年1月生猪供应量将逐步增加，叠加年后又将迎来需求淡季，预计猪价重心将逐步下移。因此，在此背景下，企业决定锁定当下价格水平，规避生猪价格的下跌风险。而生猪“保险+期货”模式，为企业通过开展套期保值开辟了全新的渠道，解决了企业扩大养殖规模的后顾之忧。

 

• 案例方案设计

• 项目模式及方案目的

人保财险与西南期货公司根据期、现货市场实际情况，联合设计生猪价格保险；养殖合作社购买生猪价格保险，规避生猪价格下跌风险。该项目位于贵州省开阳县，总保费的70%由政府财政资金支持，30%由投保主体自缴。保险公司将总保费的90%用于购买期货公司的场外期权，以对冲生猪价格下跌带来的风险，期货公司在期货市场复制期权，转移风险。

对于贵州**种养殖有限公司来说，其采用价格险模式，对其养殖的生猪进行贬值保护，规避生猪价格向下波动对其养殖利润产生负面影响。但在生猪价格上行阶段，企业也能享受收入增长带来的利润增益。加之贵州省当地对于“保险+期货”试点项目提供大力支持，因此该模式对企业来说十分理想。

根据对贵州**种养殖有限公司的调研结果，主要设计思路如下：

1.企业购买保险公司的生猪价格保险。保险到期时，若当前价格(理赔结算价格)低于保险合同约定的目标价格，则保险公司进行理赔。

2.保险公司支付权利金，购买期货公司风险管理子公司的期权产品，转移价格风险。

3.期货公司风险管理子公司在期货市场通过对应标的合约进行动态风险对冲。

4.项目到期，期货公司风险管理子公司和保险公司按合同约定赔付公式进行理赔，保险公司和投保企业按照保险合同进行理赔。

• 对冲方式及策略

本方案采用Delta中性动态对冲策略。

期权生效当日，采用蒙特卡洛模拟按当前期货价格推演未来价格路径，再通过中值差分法计算Delta。即假设卖出320吨（对应16手期货合约量）挂钩LH2305的看跌期权，若计算期权卖方相应的每单位delta值为0.5，则做空8手标的期货以实现delta中性。假设生效日生猪期货入场价格为17350元每吨，此即为生猪期权行权价。

后续交易日，采用时间间隔方式进行调整，默认情况下以每日收盘前的标的合约价格为标准计算最新delta值并调整期货头寸（如果遇到大幅波动，盘中可根据评估情况，立刻以当时市场价作为参数，计算期权Delta值，并调整头寸），直到期权到期。

• 预期效果

生猪养殖是地方重要的农业产业，在脱贫工作中广泛带动农户致富。非瘟时期过后，中大规模生猪养殖企业不断扩张，加之生猪期货上市带来的行业信息流动增加，为生猪价格带来了额外的大幅波动，增加了养殖企业对后续跌幅的担忧。通过生猪“期货+保险”项目的开展，能起到价格缓冲左右，降低养殖企业的亏损，帮助企业更平缓的度过价格下行周期。贵州省财政部门等对域内开展的生猪“保险+期货”模式提供大力支持，我司也希望通过此次项目，向地方政府介绍相关模式并积累相关经验，为未来生猪“保险+期货”模式在贵州省内大范围推广打好基础。

• 风险分析

1.对冲风险

由于涉及临近交割月合约的对冲，可能出现对冲风险。为了规避对冲风险，场外期权团队根据场外期权方案设计了对冲方案，确保对冲收入能覆盖场外期权赔付。本方案采用Delta中性动态对冲策略，采用时间间隔方式进行调整，默认情况下以收盘前3分钟的标的合约价格为标准调整一次，直到期权到期。

2.操作风险

西南期货风险管理子公司对该项目设置了完善的风控制度和操作流程，对报价、对冲、结算等环节都进行审核，关键节点设置双人审核制度，确保各个过程准确无误。同时通过制度，深化各参与方信息沟通，最大程度减少信息不对称，提早发现项目运营中的风险点并予以解决。

（五）实施计划

企业与保险公司签订保单，考虑到期货与现货价格的走势相关性，企业选取近月合约作为保险标的，即企业以生猪期货2305合约价格作为标的，投保320吨，保险期为2个月。以项目保障期间的收盘价和入场价格孰小值的算术平均价确定项目结算价格，当结算价格低于项目保障价格时，则两者差额即为项目单位赔付金额。在保单签订后，保险公司通过购买保单对应标的的场外期权产品，转移生猪价格波动的风险。同时风险管理子公司根据之前确定的Delta中性原则，在期货市场利用生猪期货做场外头寸的对冲，将风险分散至期货市场。

 

• 案例方案的实施过程

• 实施时间

本次项目于2023年1月5日进场，于2023年3月3日结束，并于3月完成理赔。

• 交易方式

风险管理子公司和保险公司签订合约后，实质上为看跌期权卖方，需要通过市场现有的成熟风险资产来对冲产品头寸的delta风险，同时需要通过一定的对冲策略来降低期权组合的gamma和vega风险。具体策略以Delta中性为主，基本面、技术面择时对冲为辅。为降低对冲成本、避免流动性风险，风险管理子公司拟根据期货价格及期权波动率，调整对冲策略。

• 交易规模

该项目共进行1笔场外期权交易，管理项目规模320吨，期权总头寸320吨。对冲手数根据不同行情会出现不同对冲手数，本项目运行过程中累计单边对冲操作14手生猪期货合约。由于项目开展期间，波动率变化在预期范围之内，故未对风险对冲策略做较大的调整。

 

• 案例效果自我评估

在贵州省财政部门的大力支持下，西南期货联合人保财险开展的贵州**种养殖有限公司生猪“保险+期货”价格险项目已顺利实施。本次项目为期二个月，保障生猪现货320吨，约2462头，保障金额约5553041元，项目整体运行情况良好。目前该项目已完成，企业收到赔付金额共计146681.6万元，赔付率达到46.75%。

通过该生猪价格险项目，有效发挥了期货公司的市场风险管理专业优势，使各参与方通过业务链条上的专业分工提高生产经营效率和风险防御能力，让养殖企业通过项目转移了价格风险、稳定了养殖收入，获得实实在在的赔付。对于贵阳**种养殖有限公司这样的中小型养殖企业来说，该项目的可参考意义和可复制性都是非常显著的。企业可通过灵活的设置保障规模、合理的匹配标的合约、在不花费大量时间和人力去构建相对专业和规范的套保机制及部门基础上，实现企业利用生猪期货及其衍生品达到风险规避的目的。加之价格险的模式下，最大亏损有限，最大收益则没有限制，因此，中小型规模企业对其接受度也比较高，这为其实现大范围推广提供了相当程度的便利。

生猪期货已上市3周年，其对应的“保险+期货”项目也推广了近3年。过程中，我们不断引导企业正确合理的看待生猪期货及其场外衍生品，鼓励符合条件的农户、企业等参与到生猪期货套保或“保险+期货”模式中来。虽说本次项目在场外期权的结构设计上，我们沿袭了此前的增强亚式看跌期权的结构，在采价期的选择上，我们结合企业实况、期货不同合约的运行逻辑及流动性等考虑，采取全周期采价。另外，合约实现的效果赔付也绝非偶然，项目过程中，我们保持与企业的高频度的沟通交流，集合对于市场行情的研判，使得整个项目运行效率非常高效，从而使得项目获得更加理想的效果。

未来，西南期货将继续践行金融国企担当与责任，积极推进服务实体企业进行风险管理的进度与深度，努力帮助各地养殖、种植企业等抵御价格风险，为金融市场更好地服务“三农”经济提供有效支持，并希望探索出一条保护农民利益、促进农业生产的有效途径，为进一步落实乡村振兴战略贡献西南力量。