一、风险管理公司名称、特色及优势

西南期货有限公司（以下简称“西南期货”）(SouthWest Futures Co., Ltd.)是经中国证监会批准，重庆市市场监督管理局核准的期货公司。公司成立于1995年6月，是西南证券旗下全资子公司，公司注册资本为人民币8.5亿元。公司总部设立于重庆，公司总部设立于重庆，现有17家分支机构和90家IB营业网点，并全资拥有一家期货风险管理子公司，业务覆盖全国。公司连续5年荣膺“重庆市A级证券期货业金融机构”荣誉称号，多次获得“重庆市金融贡献先进单位”，荣膺大商所2016年度“最具成长性会员”，2017年东方财富风云榜“最受欢迎期货公司”，大商所2016、2018、2020年“优秀期货投研团队”，2019年实盘大赛“优秀指导奖”，蝉联2019-2021三届“中国金牌期货研究所”奖，大商所2019年“十大期货投研团队”第3名，连续多年实现跨越式发展。

重庆鼎富瑞泽风险管理有限公司成立于2017年，系西南期货有限公司的全资子公司，注册资本2.2亿元，主要通过基差贸易、合作套保及场外衍生品金融手段为实体企业提供价格管理、锁定利润等全方位多样化风险管理服务。公司组织架构清晰，设立业务部门负责各类风险管理业务的拓展，同时设立合规及风险控制部、财务部、综合部、场外衍生品部等中后台部门提供专业支撑，分工明确。公司现拥有一支由高学历、高素质人才组成的专业团队，团队成员具有创新意识并勇于迎接挑战，形成了科学的管理体系，为公司业务发展以及经营管理奠定坚实基础。

公司以服务三农、助力乡村振兴为业务导向，2021年至2023年期间，已在全国范围内（甘肃、贵州、辽宁、山东、陕西、河南、重庆、海南等地）开展“保险+期货”项目六十九个，为生产经营者及养殖户累计提供赔付金额约5654万元，赔付率最高为319.05%，名义本金规模18.31亿元，惠及农户及相关企业约16900余户。项目品种覆盖苹果、生猪、花生、玉米、豆粕、鸡蛋等。

• 案例企业名称、简介及利用期货的经历

项目服务客户为贵州**牧业有限责任公司（简称贵州牧业公司）。创办于1995年，前身为清镇市***养鸡场，是一家集肉鸡养殖、鸡苗提供、技术服务指导、兽药与饲料销售、成鸡回收等业务于一体的现代化养殖企业。公司坐落在被誉为“高原明珠”的贵阳清镇市，注册资金为肆佰万人民币。该公司肩负“立志于贵州畜牧业发展，为农民增收拓宽渠道，为贵州山区经济腾飞做贡献”的使命，携手农户发展规模养殖，科技养殖，绿色养殖，解决农民养殖之忧，提高农民养殖收益。

贵州牧业公司采取“公司+农户”模式，通过“四提供一回收”方式（提供鸡苗、饲料、防病保健方案、技术指导，回收产品统一销售），带动清镇市、安顺市、黔南州共200余户农户共同发展。截至2023年，公司年出栏晓屯八八二优质肉鸡500多万羽，解决农村劳动力900余人，带动农户收益4500多万元，以产业带领农民脱贫致富，促进了当地经济的发展。清镇电视台、贵阳日报、贵阳广播电视台、贵州日报等多家媒体予以采访报道。公司先后获评贵州省级禽肉重点保供企业、贵阳市农业产业化经营重点龙头企业、贵州省禽业协会副会长单位、清镇市A级诚信企业，荣获国鸡推广贡献奖等。

贵州牧业公司每年采购鸡饲料约3万到4万吨，其中玉米约2.5万吨，豆粕约1万吨，贵州牧业公司持续关注鸡饲料在期货套期保值方面的应用，是贵州省内首家参与“保险+期货”项目的肉鸡养殖企业。

• 案例背景

贵州省清镇市是肉鸡产业培育和发展的重要地区，受国内外环境和疫情影响，玉米和豆粕价格波动频繁且幅度较大，肉鸡养殖户面临诸多挑战。好在养殖户可以借助“期货+保险”援助模式，利用金融的手段转移鸡饲料价格波动风险，实现了风险管理闭环，找到了切实有效的价格保护工具。这种模式增强了当地企业的生产经营能力，帮助企业实现了稳定的收入增长，也为清镇市肉鸡产业发展提供了有力保障。

2023年6月底，豆粕价格受到国际市场冲击，一路走高，从3100/吨涨到8月中5000/吨。玉米价格涨幅相对温和，不过也从2500/吨涨至最高2690/吨。因此，在此背景下，企业决定锁定当下鸡饲料价格水平，规避饲料价格的上涨带来的成本风险。而鸡饲料“保险+期货”模式，为企业通过开展套期保值开辟了全新的渠道，解决了企业扩大养殖规模的后顾之忧。

企业在融资过程中，“保险+期货”成为银行考虑的增信因子。该项目既是贵州“保险+期货+银行”业务的成功实践，也是“保险+期货+N”模式创新的有益探索。该项目是在贵州证监局精准指导和贵州证券业协会支持引导下，由贵州银行、西南期货贵阳中山西路营业部、人保财险贵阳分公司联合发起的首单金融赋能乡村振兴新模式“保险+期货+银行”项目。此单“保险+期货+银行”项目涉及保费约88.5万元、150万羽家禽，对应家禽饲料玉米8580吨、豆粕4620吨。保险有效期内，贵州银行根据项目实际情况和被保家禽养殖企业资金缺口，将家禽饲料“保险+期货”保单反映的饲料采购数量以及锁定的价格成本作为新的增信因子，嵌入已有的养殖贷款模型中，设计专项融资方案，为家禽养殖企业发放贷款资金200万元用于支付饲料采购款。贷款资金在很大程度上缓解了家禽养殖企业的资金需求，同时银行自身的信贷得到了风险缓释。

 

• 案例方案设计

• 项目模式及方案目的

    人保财险与西南期货有限公司根据期、现货市场实际情况，联合设计鸡饲料价格保险方案；养殖合作社购买饲料价格保险，规避饲料价格上涨风险。项目位于贵州省清镇市，总保费的70%由政府财政资金支持，30%由投保主体自缴。保险公司将总保费的90%用于购买期货公司的场外期权，以对冲饲料价格上涨带来的风险，期货公司在期货市场复制期权，转移风险。

根据对该农牧有限公司的调研结果，主要设计思路如下：

1.企业购买保险公司的饲料价格保险。保险到期时，若当前价格(理赔结算价格)高于保险合同约定的目标价格，则保险公司进行理赔。

2.保险公司支付权利金，购买期货公司风险管理子公司的期权产品，转移价格风险。

3.期货公司风险管理子公司在期货市场通过对应标的合约进行动态风险对冲。

4.项目到期，期货公司风险管理子公司和保险公司按合同约定赔付公式进行理赔，保险公司和投保企业按照保险合同进行理赔。

• 对冲方式及策略

本方案采用Delta中性动态对冲策略。

期权生效当日，采用蒙特卡洛模拟按当前期货价格推演未来价格路径，再通过中值差分法计算Delta。即假设买入4620吨豆粕（对应462手期货合约量）挂钩M2401的看涨期权，同时买入8580吨玉米（对应858手期货合约量）挂钩C2401的看涨期权。若计算期权买方相应的每单位delta值为0.5，则做多462手豆粕和858手玉米标的期货以实现delta中性。生效日饲料期货入场价格为豆粕3625元每吨，玉米2560每吨此即为鸡饲料期权行权价。

后续交易日，采用时间间隔方式进行调整，默认情况下以每日收盘前的标的合约价格为标准计算最新delta值并调整期货头寸（如果遇到大幅波动，盘中可根据评估情况，立刻以当时市场价作为参数，计算期权Delta值，并调整头寸），直到期权到期。

• 预期效果

肉鸡养殖是地方重要的农业产业，在脱贫工作中广泛带动农户致富。非瘟时期过后，中大规模肉鸡养殖企业不断扩张，对饲料需求日益增加，为饲料价格带来了额外的大幅波动，增加了养殖企业对后续成本上涨的担忧。通过饲料“期货+保险”项目的开展，能起到价格缓冲作用，降低养殖企业的养殖成本，帮助企业更平缓的度过下行周期。贵州省财政部门等对域内开展的饲料“保险+期货”模式提供大力支持，西南期货也希望通过此次项目，向地方政府介绍相关模式并积累相关经验，为未来鸡饲料“保险+期货”模式在贵州省内大范围推广打好基础。

• 风险分析

1.对冲风险

由于涉及临近交割月合约的对冲，可能出现流动性风险。为了规避对冲风险，场外期权团队根据场外期权方案设计了对冲方案，确保对冲收入能覆盖场外期权赔付。本方案采用Delta中性动态对冲策略，采用时间间隔方式进行调整，默认情况下以收盘前3分钟的标的合约价格为标准调整一次，直到期权到期。

2.操作风险

西南期货风险管理子公司对该项目设置了完善的风控制度和操作流程，对报价、对冲、结算等环节都进行审核，关键节点设置双人审核制度，确保各个过程准确无误。同时通过制度，深化各参与方信息沟通，最大程度减少信息不对称，提早发现项目运营中的风险点并予以解决。

（五）实施计划

企业与保险公司签订保单，考虑到期货与现货价格的走势相关性，企业选取近月合约作为保险标的，即企业以豆粕期货2401和玉米2401合约价格作为标的，分别投保4620吨和8580吨，保险期为3个月。以项目保障期间的收盘价和入场价格孰大值的算术平均价确定项目结算价格，当结算价格高于项目保障价格时，则两者差额即为项目单位赔付金额。在保单签订后，保险公司通过购买保单对应标的的场外期权产品，转移豆粕和玉米价格波动的风险。同时风险管理子公司根据之前确定的Delta中性原则，在期货市场利用豆粕和玉米期货做场外头寸的对冲，将风险分散至期货市场。

 

• 案例方案的实施过程

• 实施时间

本次项目于2023年6月26日进场，于2023年9月25日结束，并于10月完成理赔。

• 交易方式

西南期货风险管理子公司和保险公司签订合约后，实质上为看跌期权卖方，需要通过市场现有的成熟风险资产来对冲产品头寸的delta风险，同时需要通过一定的对冲策略来降低期权组合的gamma和vega风险。具体策略以Delta中性为主并设置Delta带，基本面、技术面择时对冲为辅。为降低对冲成本、避免流动性风险，风险管理子公司拟根据期货价格及期波动率，调整对冲策略。

• 交易规模

该项目共进行2笔场外期权交易，管理项目规模豆粕4620吨，玉米8580吨。对冲手数根据不同行情会出现不同对冲手数，本项目运行过程中累计单边对冲操作462手豆粕期货合约和858手玉米。由于项目开展期间，波动率变化在预期范围之内，故未对风险对冲策略做较大的调整。

 

• 案例效果自我评估

贵州省财政部门的大力支持下，西南期货联合人保财险开展的贵阳****牧业有限责任公司“保险+期货”价格险项目已顺利实施。本次项目为期三个月，保豆粕现货4620吨，玉米现货8580吨，保障金额约3871.23万元，项目整体运行情况良好。目前该项目已完成，企业收到赔付金额共计157.6万元，赔付率为178.08%。

通过该饲料价格险项目，有效发挥了期货公司的市场风险管理专业优势，使各参与方通过业务链条上的专业分工提高生产经营效率和风险防御能力，让养殖企业通过项目转移了价格风险、稳定了养殖收入，获得实实在在的赔付。对于贵州****牧业有限责任公司这样的中型养殖企业来说，该项目的可参考意义和可复制性都非常显著。企业可通过灵活的设置保障规模、合理的匹配标的合约、在不花费大量时间和人力去构建相对专业和规范的套保机制及部门基础上，实现企业利用饲料期货及其衍生品达到风险规避的目的。加之价格险的模式下，最大亏损有限，最大收益则没有限制，因此，中型规模企业对其接受度也比较高，这为其实现大范围推广提供了相当程度的便利。

西南期货风险管理子公司配合西南期货贵阳中山西路营业部在贵州推广“保险+期货”项目已经3年，过程中，西南期货不断引导企业正确合理的看待豆粕，玉米期货及其场外衍生品，鼓励符合条件的农户、企业等参与到豆粕和玉米期货套保或“保险+期货”模式中来。本次项目在场外期权的结构设计上，我们沿袭了此前的增强亚式看涨期权的结构，在采价期的选择上，我们结合企业实况、期货不同合约的运行逻辑及流动性等考虑，采取全周期采价。合约实现的效果赔付也绝非偶然，项目过程中，我们保持与企业的高频度的沟通交流，集合对于市场行情的研判，使得整个项目运行效率非常高效，从而使得项目获得更加理想的效果。

未来，西南期货将继续践行金融国企担当与责任，积极推进服务实体企业进行风险管理的进度与深度，努力帮助各地养殖、种植企业等抵御价格风险，为金融市场更好地服务“三农”经济提供有效支持，并希望探索出一条保护农民利益、促进农业生产的有效途径，为进一步落实乡村振兴战略贡献西南力量。