新湖瑞丰：场外衍生品助力短纤企业多元化管理经营风险

• 案例背景

山东是纺织服装产业大省，是中国纺织工业的重要基地之一，其纺织服装体量巨大、基础雄厚、链条完整、要素齐全。短纤作为纺织行业的重要原料，下游主要是服装和家纺行业。随着我国居民生活水平的不断提高，对服装、家纺的需求也逐渐扩大，短纤消费量逐年上涨。2017年禁废令的实施加速了原生对再生短纤的替代，同时也促进了原生短纤的产能增长。受多种因素影响，山东省纺织服装产业国际国内竞争优势削弱，产业转型升级压力加大，2014-2018年，山东省服装产量呈下降趋势，随着政策支持纺织服装行业转型升级力度加大，2018-2021年，山东省服装产量呈回升趋势，2021年山东省服装产量为20.01亿件。根据国家统计局披露的数据，2022年，山东省纱和线的产量均下降6.6%。

位于山东省的X短纤实体企业，主营针纺织品及原料销售。由于当前短纤产能增速过快，产能集中投放，但企业的下游需求增量有限，尤其是占据主要消耗领域的纱线行业，近年来纱锭数量不增反降，短纤行业面临较大过剩危机，利润进一步压缩。短纤加工费波动大，工厂难以保持稳定的利润区间。在面对原料波动幅度大，加工费波动幅度大的行情下，企业希望利用期货衍生品市场来转移价格风险，对其生产原料与生产成品进行套保，保障稳定的企业经营。

针对X企业面临的现实困境，新湖期货股份有限公司（以下简称“新湖期货”）及其子公司上海新湖瑞丰金融服务有限公司（以下简称“新湖瑞丰”）发挥自身在期货投研、仓储物流与风险管理方面的优势引导企业灵活应用衍生品，从三个方面不同的策略运用针对性地解决其难题，优化了X企业的短纤采购成本，提前锁定加工利润。

 二、服务方案与开展过程

（一）场外远期助力企业缓解短纤采购成本压力

X企业长期具有采购短纤的需求，2023 年短纤需求恢复不及预期而开工总体稳定供应充足，导致加工费低位运行，

现货价格跟随成本在 7000-8000 元/吨区间宽幅震荡。

在下游销售不乐观的情形下企业资金回笼困难，同时短纤价格在8月中旬开始，纺织服装“金九银十”旺季预期，下游补库促使短纤价格上行并创下年内新高，2023年9月达到约8000元/吨，导致企业的生产成本持续承压。为了保障企业的稳定生产运营，新湖瑞丰为X企业提供了场外远期的交易策略，即企业根据自身采购计划，向新湖瑞丰买入场外远期产品，在期初以约定价格买入一定数量的短纤远期头寸，既可以建立短纤远期库存；若后期短纤价格上涨，也能降低短纤建库成本，同时相较于在场内建仓期货多头头寸，保证金占用较少，减轻了企业的资金占用压力。远期策略也更有利于后续环节操作。当企业要将短纤变现加工时，可灵活对远期头寸进行平仓处理，从而按需采购短纤现货，既节省了资金，又锁定了原料采购价。

表1.场外远期操作情况表

（二）看跌领口式期权策略为库存保值

除短纤采购需求外，为保障下游企业的订单交付，X企业会提前预留纺纱和无纺布的现货库存。为防范未来第四季度需求不及预期导致的价格下跌，新湖瑞丰为X企业提供看跌领口式策略以满足企业的库存保值需求。该策略是企业在买入看跌期权的基础上，再卖出一个虚值看涨期权，在降低权利金成本的同时，通过转移现货大幅下跌的利益至现货上涨区域，规避现货大幅下跌的风险。到期盈亏损益图如下图所示：

若到期价格低于看跌期权的执行价格，则看跌期权与现货完成对冲，现货库存的价值损失部分由看跌期权进行补偿；若到期价格高于看涨期权的执行价格，则现货库存的上涨收益将用于弥补看涨期权产生的亏损。

（三）卖出虚值看涨期权增收

在以上两个价格波动风险管理的策略基础上，新湖瑞丰同时再为X企业提供一个增收策略，即在建立远期库存的情况下，企业可以卖出虚值看涨期权收取权利金，增加销售收入，远期库存可以为卖权提供保护。卖出虚值看涨期权到期损益图如下图所示：

期权交易到期时，如果企业不被行权，则企业赚取权利金收益，如果企业被行权，则企业的远期库存收益可冲抵被行权产生的亏损，同时在期权持仓期间，在出现反向行情时，企业也可以选择提前平仓止损。

三、项目总结

X企业自2023年8月至2023年12月，通过以上三种策略操作涉及现货量超过27000吨，操作期间保值及增值效果显著，帮助企业有效管理了库存贬值，同时也增加了企业收入。场外衍生品的有效运用使得短纤企业在价格波动面前不再束手无策，通过期货公司风险管理子公司的专业服务和期货市场的风险管理功能发挥，帮助企业度过难关。

在本案例中，新湖瑞丰充分发挥风险管理优势，通过多元化的期货衍生品工具助力短纤企业实现保价锁价增收，稳定了正常生产经营，在山东省纺织产业转型中不断优化贸易模式。新湖瑞丰将持续践行期货服务实体经济的初心使命。