新湖瑞丰：创新“熔断累购期权”助力铜产业链稳供应

一、项目背景

近年来受疫情爆发、地缘动荡、贸易保护主义等全球性风险事件扰动，有色金属上下游产业链在风浪中艰难前行。国内外经济金融环境错综复杂、国际商品市场价格波动幅度加大、对实体经济冲击明显，铜产业链中小微企业面临铜价波动在内的多重经营困难挑战。上海新湖瑞丰金融服务有限公司（以下简称“新湖瑞丰”）积极行动，创造性地为铜供应链企业提供解决方案。

2023年8月铜价呈现波动上涨态势，月初自7万元/吨高位短暂下行调整后，基本面上宏观预期向好、国内外低库存及国内需求向好等利多因素不断发酵。进入8月下旬，美联储加息预期、美元走强虽对铜价形成压力，但盘面不改上冲趋势，现货资源呈现紧缺态势，铜价维持震荡走强。

上海X企业是一家包括电解铜在内的有色金属供应链企业，运用其经营资源和客户关系从事铜的大宗采购和分销业务。在铜价不断上涨的背景下，企业受限于有限库容规模和较高的资金成本，面临较大的采购成本和库存滞销压力，并传导至产业链上下游。

二、服务与开展过程

针对铜价不断上涨带来的采购成本上升压力，新湖瑞丰为X企业设计了普通累购期权策略方案，观察标的为CU2311，期限20交易日，每日基准数量10吨。通过将累购期权设计成零权利金组合，在最大程度上降低了企业实施套期保值策略的成本（见表1）。

表 1 累购期权要素和损益情况

该累购策略预期短期内铜价以震荡为主，逐日结算盈亏。在每个观察日内，若CU2311收盘价始终在累购区间（累购价到敲出价）内震荡偏强运行，企业以低于入场价650元/吨的累购价每日承接10吨远期多单，实现降低采购成本的套保效果；若CU2311收盘价在下方区间（累购价以下）内弱势运行，企业以累购价承接20吨远期多单；若CU2311收盘价在敲出价上方，则当日敲出，无盈亏产生。

X企业拿到方案后，提出了额外需求：企业担心铜价短期内上涨幅度过大，普通累购期权在敲出终止后策略失效，企业面临成本进一步上升的压力。新湖瑞丰运用金融工程创新方法，为企业设计了熔断累购期权的策略方案，弥合了这一不足（见表2）。

表2 熔断累购期权要素和损益情况

结构的创新之处在于设置“熔断”赔付条款，解决了普通累购期权上涨后无收益问题，实现收益增厚效果。若期间CU2311收盘价突破敲出价，期权熔断提前了结并一次性获赔一笔敲出收益，等同于将余量未成交的多单全部以入场价开仓；该条款执行了按期初入场价买入远期套保的锁价采购策略，避免了普通累购期权在铜价大幅上涨后敲出失效带来的不利影响。

X企业经过分析和研究发现，对比相同行情下，企业运用单一远期买入、普通累购期权、熔断累购期权将产生不同的套保效果；考虑到保值目标要求策略相对稳定，运用熔断累购期权实施买入套期保值，既能在震荡市获取累购期权折价买入的收益，又能在大涨、普通累购面临失效的情景下实现不差于期初一次性买入的保护，更易于策略的管理，且更贴合其运行中的交易习惯。

X企业在8月下旬开仓熔断累购期权入场。企业在铜价震荡阶段以低价累计了5个交易日的远期多单，随着铜价快速上涨，不久期权触发敲出熔断，获得的敲出赔付覆盖了剩余15个交易日剩余头寸，将未套保远期多单一次性以入场价完成建仓，避免了敲出后普通累计期权套保策略失效后的价格劣势和操作风险。

期权交易期内铜价最高上涨超2%，通过该期权交易为X企业节省超过10万元的采购成本，项目操作的效果达到了X企业预期（见表6），为企业获取了采购阶段的成本优势，很大程度上提升了企业经营效率。

表3 对比套保效果

三、项目总结

该期权是基于累计期权交易模式进行的创新，在X企业200吨铜采购套期保值实践中实现了其设计的初衷和效果。普通累计期权是一种在震荡市能发挥功效，为企业实现低价采购或高价销售目的衍生品工具，熔断型累计期权设置了熔断获赔付条款，进一步提高了客户盈利机会和盈利范围，使企业在更大的价格波动范围内实现保值目标；这一结构上的创新，使企业更灵活、低成本应对复杂的行情变化，同时保持自身保值交易策略的稳定，且成本可控，具备很强的实战效用和进一步推广价值。

项目有针对地提供个性化方案弥补价格风险管理短板，运用创新期权工具助力企业在复杂多变市况下实现稳定现货采购成本，策略取得了良好的增收效果，成功规避价格波动对生产和流转的不利影响，有效化解中小微企业经营难点痛点。未来，新湖期货及新湖瑞丰将充分发挥期货现货服务能力，为企业提供应对不同场景的丰富风险管理解决方案。