新湖瑞丰：灵活运用场外工具，保障棉花企业稳定经营

一、项目背景

棉花是纺织行业重要的上游物料，其价格剧烈波动对相关产业经营的影响不可忽视。由于全球大宗商品市场金融化加深，受宏观面和资金面因素影响程度大；近年来随着国际经贸关系变化、贸易领域博弈加剧，一系列风险事件频繁发生，本就容易遭受“多灾”影响的农产品供应链愈发脆弱；棉花市场的大风大浪更是使得产业链上企业经营的困难程度与日俱增。

棉花产业和贸易链上小微企业占比较多，就贸易环节企业而言，受资金成本和压货成本影响削薄利润的情况时有发生；下游需求不济、订单不足，企业经营计划被打乱，部分体量小、抗风险能力低的中小微企业面临经营困境，风险还有可能发生向供应链上下游传递，导致棉农种植的籽棉销售困难；也有可能向下游纱厂传递，致使下游库存累积，导致库存贬值风险。

位于成都的X企业，贸易业务主要从新疆收购籽棉，经加工成皮棉后再运往成都，进一步加工成棉纱，下游产品主要销往川渝地区。自2020年美国频繁制裁新疆棉花以来，企业下游订单大幅缩减，外销困难导致库存高企，企业资金周转压力大；另一方面存货贬值让企业经营遭受额外损失。针对X企业面临的现实困境，上海新湖瑞丰金融服务有限公司（简称新湖瑞丰）引导企业灵活运用衍生品，运用不同策略针对性地解决企业难题。

二、项目方案和开展过程

（一）累积销售期权助力企业化解积压库存

2023年春节前后，棉花价格受需求增加刺激，经历了一波反弹，但下游纺织出口竞争异常激烈，企业在手订单较少，产业链上企业仍然感受到寒意，X企业也在担忧其库存积压风险。X企业计划将手中1500吨滞销库存分30个交易日进行逐步清理，在与企业进行详细沟通后，企业选择了累积销售浮动赔付策略，借此帮助企业高价售出库存。该累积期权期初无需支付权利金，企业支付保证金即可开仓，条款和区间赔付情况见表1。

表1 累积期权要素和损益情况

在每个观察日内，当CF305收盘价落在累沽区间（13900～14700元/吨）内，企业每日以14700元/吨的价格获得10吨高于盘面价格的远期空单；若CF305收盘价落在上方区间（＞14700元/吨）内，企业每日以14700元/吨的价格获得20吨远期空单；若CF305收盘价低于敲出价13900元/吨，则当日敲出，当日无盈亏。

图1 累积销售期权损益图

企业针对此情况，择机选择了入场，在累积期权合同执行期间，CF305呈区间震荡运行，多数交易日落在累沽区间内，最终实现帮助企业实现盈利超过40万元，增加了现货端销售的收入，帮助企业解决了销售难题。

（二）场外远期建立虚拟库存

作为棉花加工生产企业，长期具有稳定采购需求，且在每年秋季新花上市之前，市场存在大量储备棉花的需要，闲置库容较少、市场货源紧张。2023年3月以来，受灾害天气、粮食改种政策等影响，当年新种抢收预期强烈，棉花价格迎来再度上涨，X企业面临采购成本上涨的困扰。

针对此情况，X企业选择在15000附近建立远期多单100吨，在持有期间，利多因素不断兑现，企业得以棉花价格上涨过程中根据自身现货加工情况，现货采购配合远期虚拟库存平仓，最终实现降本数万元。场外远期策略让企业具备了采购灵活性，在资金成本较低的情况下为企业锁定了原材料成本。

三、项目总结

本次项目以X企业为例，结合企业在棉花价格震荡弱势、持续震荡上涨行情中分别面临的经营困难，利用场外累积期权特性为企业设计了针对性的有效工具，为企业实现销售保价、采购稳价等目标服务；运用场外远期实现采购保值，为企业在棉花价格上涨过程中提供控制资金成本提供了有效工具，并妥善管理好相关风险，实现既定的策略目标，取得了良好的风险管理效果并转化为收益绩效，使企业面对价格波动不再束手无策、而是灵活应对。

本项目有效运用场外衍生品推动棉花产业参与者合理管控自身的经营风险，在棉花的稳价保供上发挥了重要作用，也保障了广大棉农和产业工人就业和生计，维护了新疆经济和社会稳定。借助本项目，新湖瑞丰希望通过长周期、全方位为企业提供支持，逐步建立起企业自主管理风险的意识，并将经营风险的能力转化为产业链的经营效能。未来新湖瑞丰将充分应用好衍生品专业工具帮助实体企业降本增收、稳价保供，持续发扬利用期货市场为实体企业服务的宗旨和使命。