兴业期货：巧用场外期权服务涉棉企业案例

一、案例背景

棉花是世界上主要农作物之一，是关系国计民生的重要战略物资，为纺织工业的主要原料，是广大人民的生活必需品。我国棉花产业具有产量高、消费量大、进口量大、商品率高、市场参与活跃等特点，期货价格与现货价格关联度高，价格波动幅度大。

2022年，受疫情影响棉花需求转弱，同时新疆棉等出口欧美市场受限，2022年棉花均价高位下跌，至年末跌至年内低点，波动加剧。进入2023年，棉花价格延续2022年趋势，波动频繁。但较2022年不同，利多消息不断，稳增长政策发力及疫情高峰已过，消费有望复苏；整体2023年供需宽松；目前棉价处于价值低位，有均值回归态势。不少观点表明，价格触底反弹概率较大，这对于棉花加工业、纺织行业等存在不小的影响。

在上述宏观背景下，华中某涉棉企业（以下简称“X公司”）找到兴业期货及其子公司兴业商贸，相关人员谈到“棉花价格波动幅度的变大对我们公司原材料采购上造成了一定的压力”。X公司是一家以棉花收购加工为主营业务的涉棉企业，日常生产中对棉花的需求较大也较为频繁。2023年1月，该公司找到兴业商贸，此时棉花价格有上行预期，若不采取任何风险管理措施，并且原材料价格后续按预期上涨，将严重挤压公司的利润。

二、案例方案设计

为了解决X公司当前困境，兴业期货及其子公司兴业商贸结合服务对象实际生产经营情况，量身为其打造了场外期权风险管理方案。

兴业期货及其子公司兴业商贸与X公司多次沟通了解其需求，该公司计划在未来两个月内每天采购40吨棉花作为原材料。根据公司的现货采购计划，兴业期货及其子公司兴业商贸凭借丰富的风险管理经验，设计了累购期权来帮助企业进行套期保值。

本方案中，如果未来棉花期货价格上涨，且市场价上涨到某个区间内，交易双方以低于当日市场价的价格结算，企业获得额外收益；如果市场价运行到区间下方，企业按照区间下限价格进行两倍采购。期权每日观察结算，企业可以根据实际情况选择远期或现金结算。

在对贸易情况及未来行情进行了分析后，双方探讨敲定了执行价格及障碍价格，并特别设定为0权利金策略，入场仅需缴纳一定费用的保证金。

三、案例方案实施

2023年1月中旬，兴业期货子公司兴业商贸向X公司提供了标的资产为棉花305合约的累购期权合同。具体要素如下：数量每日40吨，40个交易日，向下反向2倍，向上敲出，每日观察结算，另X公司每日可自行选择远期或现金结算。

四、案例效果评估

总体上看，该方案符合X公司的采购习惯，运行良好。合同存续期间，棉花305期货合约从14440元/吨上涨到14690元/吨，宽幅震荡走势，波动率高于历史均值。通过累购期权方案的实施，X公司成功规避了棉花价格波动的风险，在棉花上涨到约定区间时获得额外收益，棉花下跌时正常进行采购。X公司场外期权端最终获得盈利35万元，帮助其锁定了较低的采购价格，有效降低了生产成本。

累购期权属于场外衍生品组合策略，运用得当，可以作为企业行之有效的风险管理工具。该种组合适用于采购加工商希望低价进货，在震荡偏强的市场里，企业愿意锁定部分采购订单。

本案例中设计的累购期权从风险管理、库存管理及资金流动性管理三个维度上帮助企业降本增效。首先，企业通过累购期权实现低价买货，降低了采购成本。其次，每个观察日灵活的结算方式（企业可选择远期或现金结算）使企业轻松应对日常经营库存变动，达到更好的库存管理效果。最后，本案例中累购期权还有一个特点，期初期权费投入为0，该设计有效缓解了企业的流动资金压力。

兴业期货及其子公司兴业商贸一直致力于为产业客户提供个性化、多元化需求的风险管理服务，深耕大宗商品行业，发挥好金融工具服务实体的作用，帮助中小微企业降本增效，为他们的蓬勃发展保驾护航。