——银河期货服务东北玉米产业案例

一、项目背景

玉米是中国产量最大的粮食作物，产区主要集中在东北地区，其保供稳价工作在我国国民经济中意义重大。近年来，因国内外市场环境复杂多变，玉米产业呈现出诸多新趋势、新机遇和新挑战。玉米行情波动频繁剧烈，难以预测，导致东北地区玉米产业链上的贸易、终端企业的生产经营面临诸多风险，企业风险管理诉求强烈，亟需利用创新型工具解决经营痛点。

在危机中育新机，于变局中开新局。在新时期市场激烈竞争的浪潮中，与全球产业链供应链深度融合的农业企业乘势而上，加速布局，变中求新、变中求进、变中突破，不断蓄积新的动能。纵浪大化中，农业企业越发认识到，唯有“稳健”二字才是颠扑不破的真理，而随着品种体系和市场机制的日臻完善，期货市场价格发现和风险管理功能得到不断深化，期货衍生品工具成了这些企业勇立潮头的秘密武器。2023年以来，银河期货有限公司辽宁分公司联合银河德睿资本管理有限公司，协助东北及周边地区20余家中小玉米企业利用场外期权工具进行风险管理，让企业增效有“路”、增收有“方”，涉及玉米现货价值达10亿元，有效提升了供应链的稳定与韧性，打造了期货行业服务玉米产业高质量发展的典范。

二、服务方案与开展过程

2023年上半年，全国玉米市场价格呈现先跌后涨的运行态势。1-4月，因玉米市场供应增多、小麦价格倒挂等因素，玉米价格进入下行通道，直至5月底价格才出现触底反弹，需求逐步好转。6至7月，因俄乌暂停黑海运粮协议、产区贸易商挺价惜售、港口库存低、替代品价格上涨等多重因素，玉米价格再次快速上涨。复杂多变的行情为产业链上的玉米贸易、终端消费企业带来诸多风险困扰。银河期货根据企业需求，为企业量身定制了看跌期权、宽跨期权、比例期权等场外期权方案，有效帮助企业管理现货采购与库存风险。

（一）宽跨期权助力贸易企业降本增效

3月下旬，东北迎来余粮集中销售期，市场供应增加，下游消费处于年后淡季，采购不积极。面临腾库还贷压力的玉米贸易商希望能够借助期货衍生品工具增厚贸易利润。结合贸易企业对玉米后市行情震荡趋势的判断，银河期货设计了卖出宽跨期权的贸易增利操作方案，在现货购销双弱的行情下帮助企业在震荡走势中获得贸易补贴，价格大涨/大跌时进行高价卖货/低价采购的动态库存管理操作。3月29日，A企业入场操作，分别卖出6000吨为期2个月、标的C2307合约、行权价格为2640元/吨的虚值看跌期权及行权价格为2840元/吨的虚值看涨期权。在该策略中，若到期日C2307收盘价格在2640-2840元/吨之间，企业每吨将获得40元收益；若到期价格在2840以上，企业将以2880元/吨价格高价做空；若到期价格在2640以下，企业则将以2600元/吨价格低位建立多单。方案实际到期时，C2307合约收于2638元/吨，A企业最终获得38元/吨的平仓利润，实现贸易增利的目标。

（二）比例期权助力终端企业低位建库

4月下旬，东北地区玉米期现货价格跌至历史低点，部分终端企业有意借此机会低价建立库存，但因整体市场悲观氛围笼罩，企业又担心建库后价格继续走低导致采购成本的增加。针对企业需求，银河期货有限公司辽宁分公司为其设计了比例向上期权建立虚拟库存方案。在此方案中，若后续玉米价格上涨，期权方案将给予赔付，降低企业现货采购成本；若玉米价格小幅下跌，期权端不会产生亏损，企业可顺势在现货市场进行低价采购；价格大幅下跌时，方案则可帮助企业在低位建立库存，实现低位建库目标。相较于期货盘面直接做多，比例向上期权方案在规避风险的同时让企业保留了盈利的可能性，更符合企业精准管理风险的诉求。

四月底五月初，玉米C2309合约价格下跌至2500-2600元/吨。银河期货通过市场调研判断，尽管替代压力较大，各市场主体维持低库存思路运营的格局中，玉米价格将逐步反弹，因此建议终端饲料企业此时择机分批建仓，通过买入看涨，卖出更低价格的看跌期权构建方向向上的组合期权头寸。以B企业为例，4月27日，企业在C2309跌至2637元/吨时向银河期货子公司银河德睿买入1000吨2660元/吨看涨期权，同时卖出2000吨2560元/吨看跌期权，到期日为2023年8月7日，企业支付权利金2元/吨。建仓后，市场受小麦减产、黑海粮食出口协议暂停、贸易商挺价以及下游需求转强等因素的影响，玉米价格触底反弹，企业根据现货需求陆续采购现货，同时将买入看涨比例期权进行平仓。B企业于7月3日在玉米价格上涨至2708元/吨时将组合期权平仓，收入46元/吨赔付，期权端的盈利冲抵了现货采购成本的上升，有效帮助企业实现低位建库的目标。

“场外期权”不是银河期货产业服务视野中的唯一关键词。从基差贸易、仓单服务到保险+期货、保值贷业务，银河期货持续拓宽服务内涵、不断扩大服务外延，在玉米产业的生产、贸易、加工、销售环节中扮演了风险管理顾问的角色。通过为企业提供期货现货结合、场内场外协同、期货期权连通的综合性产融服务方案，充分满足了玉米产业链上下游客户的多样化需求，让扎根黑土地的农业企业闯出一条新形势下创新发展的新路径。

三、项目总结

（一）母子公司联动赋能 助力企业稳健经营

本案例中，银河期货充分发挥内部协同合作优势，立足中小企业实际需求，银河期货辽宁分公司为企业提供定制化的风险管理服务方案，子公司银河德睿则为企业需求落地提供场外风险对冲支持，成功帮助企业实现低价采购、库存保值、贸易增利等目标，有效助力东北及周边地区玉米上下游企业可持续、高质量发展。

（二）场外期权精准满足企业避险需求

玉米场外期权是原有期货工具的重要补充，为相关产业主体提供了重要的“避险”工具，为玉米现货企业提供了期货套保以外的更优选择。相较于期货，场外期权交易策略灵活多样，可以满足企业的个性化风险管理需求，能更好地帮助玉米产业上下游主体应对价格波动的风险，实现更精准、高效的套期保值目标，不断提升抵御风险的核心竞争力，实现长远稳健发展。

（三）多类型企业参与发挥示范及辐射效应

玉米场外期权工具的成功应用成功解决了企业现货生产经营过程中的难题，有效提升了东北及周边地区玉米产业企业的风险管理能力，案例具有较强的可复制、推广性。贸易、饲料等多类型中小民营企业的广泛参与充分反映了产业普遍的经营痛点，对产业群体提供了可借鉴的经验，也更加利于具有相同痛点的企业学习参与，对周边企业产生带动辐射作用，促进产融结合迅速发展。

习总书记在新时代推动东北全面振兴座谈会中指出，当好国家粮食稳产保供“压舱石”，是东北地区的首要担当。玉米产业链企业的高质量发展，对于实现粮食保供稳价、提升供应链的稳定与韧性具有重要意义。未来，银河期货将继续着力东北地区农业产业企业，以实业为基、以金融为翼、以产融结合助力“黑土粮仓”端牢“中国饭碗”，为夯实国家粮食安全根基贡献期货力量。