银河期货：利用场外期权为“传统国企”助力护航             

一、项目背景

2023年以来，玉米市场可谓跌宕起伏。一季度随着春节备货结束，节日氛围浓厚，市场交易清淡，呈现震荡态势；3月市场供应量增多，同时小麦大跌，促使玉米价格下滑，全国玉米市场正式进入下行区间。进入二季度，受降雨天气及东北收储政策影响，玉米价格短暂上行，之后随着市场上量增加，价格再次下跌；5月玉米小麦价格倒挂，下游企业大量采购小麦替代玉米，玉米需求减量明显，叠加市场心态崩塌导致期、现货价格持续下跌。5月底开始受产区贸易商挺价惜售、港口库存低、期货价格上涨、替代品价格上涨等多重因素的影响，玉米价格触底反弹，快速上涨。

6月中旬，山东华瑞集团及其下属全资子公司根据企业经营计划，计划在未来采购玉米，同时担心未来采购成本继续上涨风险，在银河期货的帮助下，企业初次尝试利用场外期权工具对采购计划进行了套期保值，提前建立了虚拟库存。

最终集团及其子公司通过分批买进玉米2309合约比例看涨期权，共计为35000吨玉米的采购计划，进行了上涨风险保护，在震荡上行的行情下，实现了提前采购和利润增厚的目的。

 

• 服务方案与开展过程

• 参与主体

在此次合作中服务的企业是山东华瑞集团有限公司，企业于1992年成立，2013年5月划归市国资委管理。现拥有权属子公司19家，在职员工1300余人，资产总额40亿元，仓储能力150万吨，年粮油经营量230万吨，销售收入42亿元，牢牢扛起了谋粮、聚粮、守粮的政治责任和社会责任。是目前全国地市级粮油集团中规模最大、全国前十位的国有粮油企业，全国五大粮油交割集团之一，全国十大尿素化肥交割库之一，全国放心粮油进农村进社区先进单位、“全国放心粮油示范工程”示范企业、“齐鲁粮油”品牌企业、山东省农业产业化重点龙头企业。华瑞面业、华瑞油脂双双入选行业50强。

集团主业为农副产品加工、仓储、批发业。华瑞品牌驰名全国，系列小麦粉专用粉、面条、食用油、水饺等产品种类200余种，与国内280余家大型国有企业、粮食储备库和用粮企业建立了粮食购销贸易合作关系。目前主要业务板块有：“华小粮”系列米面粮油等全厨房产品，“华瑞”系列小麦粉及面条生产加工、销售；花生油、调和油、香油和牡丹籽油的生产与销售；生猪屠宰分割和销售；冷冻面食制品的生产加工与销售；小麦、玉米、大豆、稻谷及各种杂粮等的商贸经营；政策性储备粮食的承储；军粮供应；小麦、玉米、尿素期货交割；酒店餐饮服务等。“华瑞”系列面粉、食用植物油多次被中国国际粮油产品及设备技术展示交易会评为金奖产品，被中国粮食行业协会评为放心面、放心挂面；牡丹籽油被山东省粮食经济学会遴选评审为“齐鲁粮油”暨省级“好粮油”产品，获中国国际食用油产业博览会“健康厨房粮油产品金奖”。

• 服务主体

银河期货有限公司是经中国证监会批准，在国家工商局总局注册，隶属中国投资有限责任公司旗下，由中国银河证券股份有限公司全资控股的专业型、头部金融企业。银河期货是中国首批成立的期货公司之一及全国首批获得投资咨询、资产管理、风险管理子公司业务创新试点的期货公司之一。经过多年的良好运营、稳健发展，银河期货得到监管部门、主流媒体及社会各界的认可赞誉，屡获各项殊荣。

银河期货始终牢记国有金融企业的使命担当，认真贯彻落实党的二十大精神，积极响应行业监管部门和自律组织号召，2016年以来先后全国各地运用金融工具履行社会责任，多措并举为服务国家战略、助力乡村振兴贡献期货力量。2021年6月，中共中央授予银河期货有限公司党委“全国先进基层党组织”称号。

本次风险管理案例的服务团队来自银河期货有限公司大连营业部，拥有多年的服务实体企业的经验，银河大连背靠东北腹地，依靠得天独厚的地理优势，多年来，以深耕农产品与黑色品种为发展核心，深入产业链条，有效帮助企业管理生产贸易经营过程中的各类风险，至今已为上百家企业量身定制了风险管理方案。

• 服务模式

华瑞集团及其子公司在粮食经营领域包含贸易和加工两大板块，年贸易购销及加工消耗玉米、小麦等谷物超100万吨，针对现货的交易方向，企业在期货上既有买入套期保值的需求，也有卖出套期保值的需求。从期权角度说，做多市场的策略（买进看涨、卖出看跌）都符合买入套期保值，做空的策略（卖出看涨、买进看跌）都符合卖出套期保值。因此，从单项操作出发，上述期权策略都在企业的避险需求之内，鉴于本次是第一次尝试利用场外期权工具进行保护，因此利用期权策略为3.5万吨的玉米采购进行保护。

2023年6月，受产区贸易商挺价惜售、港口库存低、替代品价格上涨等多重因素的影响，玉米价格快速上涨。此时北方港口现货二等粮价格在2630元/吨左右，而期货2309合约价格也由前期快速下跌的最低点2480元/吨，反弹至2600元/吨附近。从集团的实际经营角度出发，由于上半年的恐慌情绪，导致库存快速抛售，当价格逐步稳定止跌后有明显的补库需求，并且此时价格2630元/吨的价格，相比于22/23年度开秤价格2750元/吨跌幅已超过100元/吨，若加上仓储费及贷款利息实际现货成本将会更高，此时补库也符合企业的实际需求。

另一方面，随着华北芽麦大量上市，新麦毒素普遍偏高等冲击，小麦市场出现新麦价格下跌，陈麦价格上涨的情况。由此，市场担忧芽麦大量涌入饲料企业来替玉米，导致市场重新开始对玉米的上涨产生顾虑，集团对此也表示担心。之后华瑞集团联系到银河期货，在银河期货的帮助下设计了玉米2309合约买入比例看涨的策略，通过期权建立虚拟库存。

• 操作流程及风控

在本次操作中，银河期货根据华瑞集团的实际采购诉求、贸易习惯以及担心的问题，选定玉米09合约作为标的，设计了分批买入C2309-C-2620，同时卖出双倍C2309-P-2500的场外期权策略，共计3500手，相对应保护了采购头寸3.5万吨，该策略效果如下表所示：

到期时期 货价格	2500以下	2500-2620	2620以上
方案 效果	企业获得7000手，价格为2500元/吨的期货多单	策略不亏不赚， 整体无亏损产生	企业获得3500手，价格为2620元/吨的期货多单

 

（1）策略到期当日，期货收盘价2500元/吨以下，企业获得7000手(70000吨)价格为2500元/吨的期货多单；

（2）策略到期当日，期货收盘价2500-2620元/吨之间，策略不亏不赚，整体无亏损产生；

（3）策略到期当日，期货收盘价2620元/吨以上，企业获得3500手(35000吨)价格为2620元/吨的期货多单，获得2620元/吨以上全部盈利。

 

 

策略风险点：

策略到期时（8月7日），若当日收盘价格低于2500元/吨，将产生2500元/吨与当日收盘价之间双倍的盈亏轧差。

例如：假设8月7日收盘价为2480元/吨，则账户实际盈亏为（2480-2500）*2=-40元/吨

对冲办法：现货按2500元/吨的盘面价格进行接货，或在策略运行期间即将跌破2500元/吨的某个时间节点开立7000手空单来对冲2500元/吨以下的风险。

到期效果：

   方案到期时（8月7日），当天收盘价为2767元/吨，期权策略实现盈利为（2767-2620）*35000=514500元，同时集团在7月末至8月初也陆续完成了补库，整体而言，企业通过期权方案提前建立虚拟库存，降低了采购成本，项目整体期现结合实现净盈利。

 

三、项目总结

（一）案例的主要价值、效果

华瑞集团业务以贸易为主，所涉及的期现货业务较为深广，对企业本身而言，期现结合已经是生产经营中不可或缺的重要组成。服务实体企业需要立足行业本身，深入产业调研，结合专业研究团队的信息及行情观点支持，提供各环节关于贸易及经营模式的调整和建议。

场外衍生品不应该只局限于发现并解决客户寻求帮助的方面，应当一对一深入沟通，结合企业的现货运营模式，协助完善产业贸易条款，嵌入合适的衍生品保值条款，设计整体性的风险管理方案。

由于场外期权具有投资标的丰富，权利义务不对等，非标准定制化，杠杆性等特性，吸引着越来越多的参与主体。产业企业可以直接利用场外期权来管理风险，进而降低对冲成本，风险管理效果进一步提升。

（二）案例特色或创新点   

从整体项目最终结果来看，期权组合提供了更为丰富的风险和收益分布情境。从产业群体的角度看，以套期保值为基础，通过在不同类型期权、不同执行价格、不同期限等方面的预期和风险需求设计策略，既可以优化现货头寸的管理，也可以优化期货头寸的管理。对于整个玉米行业来说，随着近年农业供给侧结构性改革的推进，以及玉米市场及相关农业政策的不断调整，国内玉米现货价格已经逐步走向市场化。可以预计，其未来价格波动幅度也会明显上涨。对于产业群体，了解期权，参与期权市场，从而为经营服务，也是必不可少的。  相对于期货来说，玉米期权是原有期货工具的重要补充，将为相关产业主体提供重要的“保险”工具。期权买方在锁定风险的同时，还能保留获得收益的可能，最大可能的损失为权利金，可能获得的最大收益却不受限制，且期权买方无需缴纳保证金，可避免使用期货套保失效时追加保证金的风险，资金成本也相对较低。

（三）案例的影响力  

截止目前，在集团的带领下，集团旗下已有6家子公司完成开户并开始交易场外期权。华瑞集团在行业内具有举足轻重的地位，本次场外交易将会起到行业标杆示范效应。同时，场外期权作为玉米的品种的创新工具，应用成熟后，可推广到整个玉米产业链，并可串联整个玉米及玉米深加工行业。