场外期权助力中小企业稳定经营

——长江产业金融服务山东临沂塑料产业案例

 

一、项目背景

近年来，因国际油价剧烈波动、国内塑料生产企业开工节奏多变、地膜等塑料需求萎靡不振等多因素叠加，使得中小型塑料贸易企业经营难度加大，常规期货套期保值工具已逐渐难以满足企业的风险管理需要，市场亟需更专业、更有效的价格风险管理方案。

山东临沂某塑料商贸企业（以下简称“该企业”）是一家塑料中小型贸易商，长期为临沂周边的农膜生产企业提供原料。为满足下游企业生产需要，该企业需要持续向上游供应商或石化企业代理商采购塑料，并向下游销售，同时需要维持一定现货库存量以备周转。

临沂作为北方物流集散地，吸引了众多贸易商聚集于此，行业竞争异常激烈。为稳定企业的塑料现货库存并满足流动性要求，长江期货股份有限公司控股子公司——长江产业金融服务（武汉）有限公司（以下简称“长江产业金融”）与企业开展塑料现货贸易，相当于为企业增加了一条有保障的购销渠道，缓解了企业塑料库存时而积压、时而不足的难题。

2023年年初以来，下游农膜企业成品库存较高，农膜成品价格下跌，下游企业利润受到侵蚀，直接导致下游企业减少对塑料原料的采购，塑料需求下降，同时塑料价格也在持续下跌。在这一背景下，该企业作为塑料贸易商，库存面临较大减值风险，随着下游需求的减少，销售遇阻，营业收入下降明显。2023年长江产业金融在帮助中小型塑料贸易企业化解经营风险时，运用期现货贸易及场外期权等多种风险管理工具，使得实体企业能够更精细化地应对市场风险，助力塑料产业链企业提升平稳应对市场价格波动的能力。

• 服务方案与开展过程

为了解决该企业面临的困难，长江产业金融针对原料采购、库存以及销售等环节暴露的风险敞口，丰富了风险管理手段，除了香草期权外，还根据市场情况为该企业设计了气囊结构、累计结构等适时的奇异期权管理方案，在原有规避库存价格下跌风险的方案基础上，通过奇异期权的使用，进一步降低了客户的采购成本，提高了销售价格。

• 场外期权初探

2023年5月22日，PP2309合约呈现持续下探，该企业判断后续聚丙烯底部已逐步显现，后期或维持震荡偏强走势。为了应对采购端敞口风险，该企业选择在6900点位入场，买入100吨PP2309行权价为6900的看涨期权，支付权利金25296.8元，有效期三个月。在6月30日以7085价格提前了结平仓，获得期权赔付27211元，扣除权利金获利约2000元。该企业开启了场外期权套保的首次尝试，为后期运用更丰富的期权结构奠定了基础。

2023年8月中旬，在聚乙烯、聚丙烯盘面走高后，该企业判断后续聚乙烯、聚丙烯上涨空间有限，后期或维持震荡偏弱走势。因此，为了规避常备库存贬值风险，该企业在8月下旬至9月初，买入了一系列看跌期权，有效期均为两个月。分别于8月18日，买入L2401-P-8290；8月22日，买入PP2401-P-7650；8月23日，买入L2401-P-8390；9月1日，买入PP2401-P-7770、PP2401-P-7840。共支付权利金98473元，涉及现货500吨。该企业入场后，PP2401合约高位震荡后大幅下跌，L2401合约走高后回落。10月10日聚乙烯、聚丙烯盘面大幅下挫，该企业认为短期底部已经出现，于是选择陆续了结产品。最终，期权端赔付143228元，扣除权利金套保增厚收益44755元。

• 尝试累沽期权

通过前面的香草期权套保，企业最终共获得赔付17万余元，但是单纯购买期权的权利金很高，累计高达12万余元，最后实际获利效果被打折扣。因此，企业想通过搭配卖出看涨期权来降低权利金。同时，该企业表达了在价格较高时愿意加量销售的意愿。所以，一份买入看跌期权可以搭配多份卖出看涨期权。基于此，长江产业金融为该企业量身设计了累沽结构的期权产品。

2023年10月26日，L2401合约呈现窄幅震荡行情，该企业判断后续塑料行情仍维持震荡走势，因此选择在8050点位入场开仓累沽型结构化产品。产品对应的累沽价格为8150元/吨，敲出价格0，到期日11月23日，每日结算数量20吨，敲入机制倍数为2倍，期权费为0。

期权结算方式：1)如果观察日挂钩标的收盘价大于累沽价格，则该企业在该观察日以累沽价格赔付长江产业金融收盘价与累沽价格之差的两倍；2)如果观察日挂钩标的收盘价大于等于敲出价格且小于等于累沽价格，则该企业在该观察日获得固定赔付88元/吨*每日头寸规模；3)如果观察日挂钩标的收盘价小于敲出价格，则该企业在该观察日不持有期货头寸且无固定赔付。

该企业入场后，L2401合约走高后回落，多数时间价格运行在执行价格之上，最终该企业总计亏损7元/吨，合计2760元。该企业首次尝试累沽型期权套保，虽最终微有亏损，但也获得了在高价期间卖出库存现货的机会，同时小试牛刀，为后续利用场外衍生品工具积累了经验。

• 安全气囊期权

安全气囊期权结构是一种具备一定幅度内区间保护，且能获得标的正向波动收益的期权结构。适用场景：一是买入看涨时可提供价格下跌的风险保护，只要价格不跌破下方的障碍价格，在期末结算时就不必承担下跌亏损，同时还能享受上涨收益；二是买入看跌时可提供价格上涨的风险保护，只要价格不涨破上方的障碍价格，在期末结算时就不必承担价格上涨带来的亏损，同时还能享受价格下跌的收益。

2023年8月23日，L2401合约盘面大幅走高后，该企业判断后续上方压力较强，但跌幅不确定。因此选择在8425点位入场开仓气囊看跌期权结构化产品。产品对应的行权价格为8425元/吨，障碍价格8725元/吨，到期日11月22日，期权费为0，数量300吨。

期权结算方式：(1)若观察期内所有交易日标的收盘价均不高于障碍价格，结算金额=max（行权价格-结算价格，0)*对应规模数量*65%；(2)若观察期内存在某一交易日标的收盘价高于障碍价格，结算金额=(行权价格-结算价格)*对应规模数量。

该企业入场后，L2401合约走高后回落。9月22日L2401合约8285，该企业提前了结，产品存续期间最高收盘价8520，不高于障碍价格8725，最终获得赔付27300元。

2023年9月5日，PP2401合约盘面大幅走高后，该企业判断后续上方压力较强，但跌幅不确定。因此选择在7900点位入场开仓气囊看跌期权结构化产品。产品对应的行权价格为7900元/吨，障碍价格8300元/吨，到期日12月4日，期权费为0，数量300吨。未敲入参与率65%，敲入后参与率100%。该企业入场后，PP2401合约走高后回落。10月9日PP2401合约7604，该企业提前了结，产品存续期间最高收盘价8073，不高于障碍价格8300，最终获得赔付55500元。

2023年10月27日，L2401合约盘面大幅走高后，该企业判断后续上方压力较强，但跌幅不确定。因此选择在8145点位入场开仓气囊看跌期权结构化产品。产品对应的行权价格为8145元/吨，障碍价格8495元/吨，到期日12月26日，期权费为0，数量300吨。未敲入参与率65%，敲入后参与率100%。该企业入场后，L2401合约走高后回落。11月23日L2401合约7875，该企业于提前了结，产品存续期间最高收盘8235，不高于障碍价格8495，最终获得赔付54600元。

此外，该企业2023年12月26日买入L2405合约300吨行权价为8290的气囊看跌期权，支付期权费7050元，2024年1月5日平仓，获得赔付52500元。2023年12月27日买入L2405合约300吨行权价为8340的气囊期权，支付期权费7050元，2024年1月3日平仓，获得赔付52518元。

该企业通过气囊期权套保，涉及现货共1500吨，最终获得赔付242418元，权利金支出仅14100元，有效地降低了企业管理商品价格波动风险的成本，且增厚了企业库存利润。

三、项目总结

• 项目执行效果

2023年，该企业累计进行聚乙烯、聚丙烯等场外期权套保2000余吨，涉及货值2000多万元，支付期权费约13万元，经过一系列逐步升级的学习和尝试，长期连续的期权套保流程，该企业在期权端获得赔付40余万元，有效冲抵了塑料现货端的价值损失，在降低企业采购成本和增厚企业销售利润上效果显著。场外期权有效帮助中小型贸易企业规避价格波动风险，提升了企业经营效率。

• 项目主要亮点和特色

1. 发挥期权功能 助力实体企业稳定经营

中小企业在以往的经营中面对采购敞口和销售敞口均无法有效防范，采用期货套保以来，也存在保证金不足、利润被对冲等困境，同时打破了长期以来靠多年平均盈亏的节奏，有时候反而效果不好。在本案例中，企业整个过程的风险并非由产业链的其他环节承担，也非直接采用期货，而是通过期权工具转移到期货市场中，从而帮助企业规避在采购和销售端面临的价格风险，不但大大缓解了该企业的经营压力，而且增强了自身在当地的竞争力。

2. 气囊套保 控制套保成本增厚套保收益

综合考量期权成本和套保成效，为客户针对性地设计了安全气囊期权进行一系列套保。气囊期权套保最终共获得赔付24万余元，权利金支出仅1万多元。通过奇异期权使得中小企业在有效控制套保成本的情况下完成了对采购和销售价格的保护，且没有对冲掉当价格更有利时带来的超额收益，套保增厚收益的效果十分显著，更适合中小企业的实际情况。

3. 期权投教和客户避险双赢

由于期权较于期货复杂，这就需要期货经营机构耐心沟通，帮助企业理解这个工具，并能突破性进行尝试，最终取得良好的避险效果。长江产业金融通过与客户长期连续的互动合作，培育客户从尝试简单的期权结构逐步学习和了解较为复杂的结构，并根据客户动态的风险需求，设计不同的期权套保方案，使客户的期权知识储备和套保收益同步增涨，实现了期权投教和客户避险双赢的效果，充分发挥了期货服务实体经济的功能。

• 项目对塑料产业和国家战略的意义

作为重要的基础材料，塑料可谓“无所不在”。随着近年来煤制烯烃、丙烷脱氢等技术路线大量投产以及经济社会的发展，我国已成为全球主要的塑料生产国和消费国。由于受到供需关系、经济环境、政策法规等多种因素影响，塑料价格波动较大。

本案例中，长江产业金融与所服务的实体行业同成长、共发展、互成就。长江产业金融利用自身专业优势，充分发挥期货市场功能，利用期货、现货、期权等多渠道、多手段风险管理工具和方法，为贸易企业提供全方位风险管理服务，助力塑料产业链企业稳定经营，促进产业提质增效；同时积极引导企业共同学期货衍生品、运用期现和场外期权工具，生产经营开始变得壮大。随着更多塑料上下游企业能够运用场外期权来管理自身采购和销售的价格风险，整个产业的结构和发展会变得越来越好。