近年因疫情冲击，国内棉花市场供需结构快速变化，导致棉花期货价格波动剧烈，给棉纺产业链实体企业生产经营造成困扰，也给传统银行提供的贷款资金用作企业购销棉花带来了不确定性风险。在此背景下，如何利用期货防范价格风险和贷款资金安全成为企业、银行面临的重要课题。

一、保值贷合作介绍

2023年，招商期货与银行及X棉花公司（国内龙头棉花企业）开展“保值贷”业务深度合作。X棉花公司运用银行贷款资金收购籽棉加工成皮棉，注册成棉花期货标准仓单，同时，利用期货风险管理工具对现货进行套期保值，有效降低价格风险。银、企、期三方协作，为X棉花公司在资金支持、平台运营、现货流通销售等方面提供了便利，助力X棉花公司更深入融入产业链体系，积极推进棉花全产业链发展。目前X棉花公司已在招商期货协助下完成超十万吨棉花期货标准仓单注册工作，通过期货市场运作，帮助X棉花公司提升了风险管理能力，实现稳健经营。

招商期货在业务开展过程中，依托研究所建立大宗商品研究特色品牌，为X棉花公司提供全方位的行业研究策略支持和高效率的标准仓单服务；同时为银行监管棉花标准仓单，保障银行贷款资金安全。从期货公司的视角给银行和X棉花公司提供专业的建议，参与完善“保值贷”模式。

二、棉花期货工具套保运用分析

目前棉纺市场相关的期货品种为郑州商品交易所2004年上市的棉花期货，为中国内地市场提供了一个标准化的、公开透明的棉花交易平台，使得棉花种植者、收购加工企业、贸易商和投资者等市场参与者能够有效地进行价格管理和风险对冲。基于金融学理论及其他相关大型生产经营企业成功经验，通过构造棉花期货与原材料现货价格负向对冲关系，可有效平滑原材料采购成本的剧烈波动。同时，在判断原材料现货价格处于上行周期时，棉花期货可以为下游纺织企业锁定较低的原材料采购成本提供简单有效的金融工具。

套期保值基本情况：X棉花公司选择棉花期货品种进行套期保值，根据市场行情和企业需求确定套期保值的期限和数量。

三、保值贷模式与传统棉花购销贷款模式对比

（一）主要目标

保值贷模式是将期货市场的套期保值策略与银行贷款结合起来的一种融资模式。

传统棉花购销贷款模式是基于棉花实物购销合同进行的融资，企业根据与生产者或供应商之间的购销合同，向银行申请贷款，用于支付棉花的采购款。贷款偿还通常来源于后续的棉花销售收入。

（二）资金需求

保值贷模式可以在不提前归还贷款本金情况下，先解除银行质押状态，在银行监管模式下，将现货注册成棉花期货标准仓单。等待棉花期货仓单以交割、转让、注销及期转现等方式实现现货销售回笼货款资金后，企业偿还银行贷款资金。期货套保只需要支付期货交易所一定比例的资金，资金占用率低，较为灵活。套保到期可以进行平仓或进行实物交割。

传统棉花购销贷款，根据合同约定将货物质押给银行，在解除银行质押前无法参与期货市场的注册仓单交割等服务。企业需先用自有资金垫付货款解质押后才能买卖货物，有一定的价格风险和信用风险。

（三）价格管控预期效果

保值贷模式允许企业将贷款资金的货物注册成标准仓单并参与期货市场交易，被套保部分的棉花期货端交割损益与现货端价差损益存在负向对冲关系，特别是在市场价格波动剧烈的情形下，可提升最终采购成本的预估性。

传统棉花购销贷款会出现企业经营决策人过分自信，押注赌单边行情的风险，对银行信贷资金产生难以预估的风险；在市场价格波动剧烈情形下，银行信贷资金的风险被放大，银行无法有效把控实质风险。

（四）风险来源

保值贷模式可以有效避免因价格波动导致的成本上升或利润下降。

传统棉花购销贷款模式下，企业直接面临价格波动的风险，没有通过期货市场进行风险对冲的机制。

（五）融资效果

保值贷模式下，银行因为有套保注册仓单作为风险缓解手段，会给企业提供更高额度的贷款或更优惠的贷款利率。

传统棉花购销贷款融资受银行的风险评估影响而成本较高，特别是在市场波动较大时。

（六）操作复杂性

保值贷模式需要企业拥有专业的套保管理人才，需具备较强的期货市场操作能力和风险管理知识。

相对而言，传统棉花购销贷款模式更直接、简单，不涉及复杂的期货市场操作。

四、保值贷模式的特点及亮点

（一）提升企业价格风险管理能力

通过期货套期保值，公司能够降低原材料和成品库存的价格波动风险，提高供应链管理的精细化水平。通过锁定采购价格，公司能够更好地控制成本，实现预期利润，避免生产活动受到价格波动的干扰，确保原材料供应的稳定性。

（二）拓宽企业销售渠道

棉花加工企业目前主要以现货贸易为主，遇到下游纺织消费不足的情况，棉花将会滞销。在“保值贷”模式下，企业可注册成郑棉期货标准仓单，增加了交易的灵活性。不但可以开展传统套期保值交易，还可以依托期货标准仓单开展仓单转让、基差交易等新型交易方式，有利于企业更好把握商机，加快销售进度。

（三）提高市场预测准确性

公司的套期保值策略需要对供需情况、政策环境、技术进步等影响市场行情的因素进行深入研究分析，通过招商期货准确的市场趋势预测，指导公司优化生产计划和销售策略，降低经营风险，提高市场竞争力。

五、保值贷模式成果

（一）X棉花公司利用保值贷模式取得的效果

1.提高企业风险管理效果

“保值贷”模式的关键是进行套期保值交易。企业为了配合现货交易在期货市场设立与现货市场方向相反的交易头寸，转移、规避现货交易风险。企业开展套期保值，提前确定棉花销售价格锁定经营利润，规避因市场价格波动给企业经营带来的风险，提升了企业的抗风险能力，实现了可持续发展。

2.增强供应链稳定性

通过套期保值，公司可以有效稳定与棉花产业相关的供应链。在市场价格波动时，公司能够通过套期保值锁定原材料采购成本和皮棉销售价格，确保供应链稳定性，保障皮棉销售的顺畅进行。

3.提升经营效益

套期保值可以帮助公司更准确地预测市场趋势，优化生产计划和销售策略，提高经营效益。通过对期货市场的研究和分析，公司能够更好地把握市场机会，降低经营风险，提高企业的盈利能力。

4.增强了企业竞争优势

公司在套期保值方面具有一定的创新性。通过深入研究期货市场和产业链、供应链情况，公司制定了适合自身的套期保值策略，提高了市场预测准确性，增强了企业的竞争优势。

（二）银行运用保值贷取得的效果

1.保障新疆棉花收购平稳运行

“保值贷”模式瞄准企业销售难、融资难、风控难三大痛点，为企业应对复杂形势提供了重要手段，在棉花市场呈现极大不确定性的背景下，有效解决了企业前期“不敢收、不愿收”的问题，确保了新疆棉花收购平稳运行，保障了棉农利益和新疆棉花产业安全。

2.保障新疆棉花消费市场稳定

“保值贷”模式在帮助企业及时锁定风险和利润的同时，为企业打通了通过期货交割实现销售的渠道。由于棉花期货不对交割棉花设置具体产地要求，通过期货交割方式销售棉花可规避国际政治因素造成的不利影响，保障新疆棉花消费市场稳定。

3.保障新疆棉花目标价格补贴政策有效落实

“保值贷”模式一定程度上转变了棉花市场化改革以来主流定价由贸易商掌控的格局，增强了棉花价格传导机制的直达性，加工企业议价能力显著提升，助力极端市场行情下棉花收购价格在合理区间运行，确保国家宏观调控政策有效落实。

4.保障新疆棉花产业高质量发展

“保值贷”模式为新疆棉花产业提供了“期货服务现货、金融服务实体”的全新发展路径，推动了新疆棉花期现市场联动发展，提高了我国棉花期货的价格发现能力，提升了棉花价格形成机制的市场化程度，有效促进了新疆棉花产业链、供应链的协同发展，为新疆棉花产业高质量发展注入了新动力。

综上，X棉花公司作为国内棉花全产业链龙头企业，积极利用期货市场进行风险管理。通过“保值贷”模式，降低了融资成本，极大提高了企业资金运用效率，拓宽了企业的销售渠道。利用信贷杠杆，引导和帮助企业将自有资金更多用于企业实际生产经营和风险管理，稳定了企业现金流，改善了企业的经营管理理念和生产经营模式。

招商期货打造大宗商品研究特色品牌，提供专业的行业研究服务，助力银行保障贷款资金安全。该案例可为其他棉花产业企业提供借鉴，鼓励各相关企业积极、理性参与期货市场，实施有效的风险管理，增强产业链、供应链韧性，提升库存管理效果，稳定现金流，实现稳健经营；也可为银行提供新的贷款模式，企业在期货公司的支持下参与套期保值能够更加有效控制银行贷款资金风险，为银行挖掘新的贷款业务增长点，实现“银+企+期”三赢！