“期权+”助力跑出加速度，服务上市公司提质增效

——中粮期货服务铝生产企业案例

• 项目背景

铝作为全球产量和消费量最大的有色金属品种，被广泛应用于建筑、交通运输、电力、航空航天等领域，是国民经济、战略性新兴产业和国防科技工业发展不可或缺的重要基础原材料。中国作为全球最大的铝生产和消费国，铝产业的快速发展对于推动经济发展、提供就业机会、创造财富等方面有着重要作用。近年来，受俄乌冲突、美联储激进加息等多重国际因素的影响，铝价在宏观因素的扰动下呈现剧烈波动。全球经济衰退强烈叠加国内房地产板块的疲软，使得电解铝市场需求增幅明显收窄，2021年底铝价冲高回落；2022年，煤炭价格上涨，使电解铝生产过程中的电力成本逐步抬升，多因素叠加使得电解铝生产企业经营难度加大，亟需更专业更有效的经营风险管理方案。

中粮期货有限公司风险管理子公司—中粮祈德丰（北京）商贸有限公司（下称中粮祈德丰商贸）对上市公司X铝厂（下称铝厂）调研发现，电力成本上涨抬升了铝生产成本，现货价格经常高于期货价格的情况，导致铝厂套保效果不佳，销售利润出现下滑。结合铝厂经营难点，中粮祈德丰商贸为其设计了含权贸易风险管理方案，实现了“三个提升”。即通过“期权基价+浮动现货升贴水”的创新含权贸易模式，提升了企业套保效果，增厚了销售收益；围绕铝厂库存阶段性高位、价格相对低位特点，与铝厂采用“周度提货”的供货方式，提升了铝厂库存管理的能力；同时集成了物流服务，实现了铝厂产品跨区域流动，助其拓宽了销售渠道，提升了品牌影响力范围。

• 服务方案与开展过程

近年来，铝市场基本面变化较大，铝价波动加剧，面临的问题日益凸显。一是全国库存持续下降，标准仓单快速减少，现货价格经常高于期货价格，通过场内期货套保锁定生产利润的难度越来越大；二是行业内不同企业在电力供应及原材料配备上存在较大差异，企业间生产成本不尽相同，当铝价格上涨时，成本较低的铝厂能够选择在较低的期货价格入场保值，锁定利润；而对于成本较高的铝厂而言，经常会遇到期货价格低于生产成本或预期价格的情形，且预期期货价格上涨乏力，铝厂面临两难选择；若等待期货价格涨至预期价格后进行套保，保值效果大打折扣；若选择不保值或价格不合适未保值时，当出现现货价格下跌情况，铝厂将面临更大的现货敞口亏损风险。铝厂受电力价格上升、当地征收政府性基金等因素影响，其生产成本属行业中较高的企业，在不断变化的市场中，解决上述问题愈加急迫。

（一）聚焦“含权贸易”，提升套保成效，增厚销售利润

2023年初，中粮祈德丰商贸在与铝厂深度业务交流中，了解到当时出现了“铝厂生产成本略高于期货盘面价格”的经营情况，且铝厂预期后续期货价格行情可能会因为春节累库将维持偏弱运行，若铝厂按照目前价格套保，势必出现套保即亏损的局面。鉴于此，中粮祈德丰商贸结合铝厂现有的生产计划、定价模式、客户群体、销售进度等实际经营情况，量身设计了“场外衍生品+基差贸易”相结合的含权贸易产品，产品内置了累销期权场外产品。产品结构如下：

表1:产品基本结构

该产品运行后，中粮祈德丰商贸帮助铝厂在当时的市场行情下，在高于期货价格几百元的点位进行了场外套保，助其摆脱了套保两难的困境；与此同时，套保头寸立即转化为现货销售合同，现货销售价格高于其生产成本，增厚了销售利润，帮助铝厂减少销售亏损。以第一笔双方成交的含权贸易为例，产品相关交易要素如下：

表2：铝厂第一笔含权贸易嵌套期权产品要素

自3月至7月间，中粮祈德丰商贸与铝厂成交含权贸易6笔，共采购铝锭约17600余吨；相较传统贸易模式，该产品帮助铝厂实现超额收益约350万元,销售毛利率提升约1%。

（二）聚焦“期权+物流”，拓宽流通渠道，实现资源优化配置

中粮祈德丰商贸“含权贸易”产品，为铝厂提供了稳定的日销售订单，在一定程度上帮助铝厂拓宽了销售渠道，缓解了铝厂春节累库期间的销售及库存压力；同时结合自身分销能力与铝厂采用“周度结算提货”的方式进行结算，优化了铝厂自身的销售进度管理，提高了业务的可操作性。

针对铝厂春节库存高位、当地现货价格低迷、市场销量下滑的状况，中粮祈德丰商贸发现邻省某铝制品生产企业有原材料采购需求，且考虑铝厂销售价格及物流运输成本后，价格仍在需求企业预期范围内，随即紧急与物流服务商联系，策划制定了“厂对厂”物流运输方案，“跨省次日送达” 实现了需求企业异地采购无差异的目标。三个月来，中粮祈德丰商贸帮助铝厂实现跨区域销售5509吨，实现了产品的跨区域流通，一方面拓宽了铝厂的流通渠道，同时也优化了资源配置，扩大了铝厂品牌跨区域经营半径与辐射面。

三、项目总结

（一）“场内、场外”相互补充，满足上市公司多层次套保需求

作为传统生产型上市公司，X铝厂已具有多年场内期货套期保值经验。但受期、现货市场价格结构的变化影响，仅仅依靠单一的金融工具已无法满足企业实际需求；而场外衍生品相对更为灵活，可以结合企业实际生产情况、业务需求进行定制，是场内期货、期权工具的有力补充。中粮祈德丰商贸设计的定制化期权产品，解决了上市公司套保过程中的问题，通过场外方式获得更高的套保入场价格，提升了套保成效，增厚了销售利润。

（二）“期权+贸易+物流”服务模式，助力传统企业资源大市场流通

中粮祈德丰商贸将场外期权产品转化为更便于实体企业理解的“现货”术语，拓宽了企业传统的风险管理和贸易思路，企业无须进入期货市场，即可灵活应用期权满足个性化贸易需求。同时，现货贸易的业务方式，与实体企业销售管理相结合，在实现从场外期权到贸易的风险转移闭环的同时，提升了企业销售管理的能力。在此基础上，中粮祈德丰商贸积极拓宽服务内容，通过“跨区域销售+物流配送”，优化了跨区域的资源配置，助力上、下游企业实现共赢。

当前，传统制造企业正处于产业转型升级的关键阶段，上市公司提质增效对国民经济实现高质量发展具有积极的意义。面对错综复杂的外部经营环境，风险管理子公司将发挥自身金融专业优势，围绕实体企业转型升级过程中的难点、痛点，为企业量身定制契合业务需要的风险管理方案，达成技术补链、金融强链的目的，为传统企业转型升级跑出“加速度”贡献期货力量。