——中泰期货服务合盛天然橡胶（上海）有限公司期权案例

 

一、项目背景

（一）2023年整体的经济环境

在海外通货膨胀高企、货币紧缩政策及后疫情时代不确定性加剧的大背景下，2023年全球经济依然面临着严峻的考验，经济的不利局面并没有明显改观，反而有继续下行的迹象，《世界经济展望报告》预计全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%。整体商品经济依旧处于“严冬”，经济下行给制造业景气程度带来了巨大的冲击。后疫情时期，中国经济水平并未完全重启，2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，市场信心亟待提升，需求不足致使中国经济复苏速度放缓，居民消费呈减弱之势，经济恢复之路曲折式前进。

（二）天然橡胶产业面临的问题

2023年天然橡胶行业全球供需双弱。供应端受上半年低价、天气等因素影响，2023年原料产出少于2022年，在生产旺季持续较高的原料价格以及上游的持续亏损，进一步应证了2023年原料供应紧缺的问题。而在需求侧，2023年1-12月泰国、印尼、越南、科特迪瓦、马来西亚五国累计出口总量约1075.8万吨，同比下降2.2%。主产国出口的下滑一方面反映了全球轮胎的产能正逐渐向东南亚等主产国转移，另一方面也体现了2023年全球对天然橡胶需求的疲软，以及全球成品产出的减少。

而在国内天然橡胶市场，2023年国内供需呈现双强的局面，1-12月累计供应同比增7%以上，累计需求同比增长4%左右，整体供应增速远远高于需求增速，全年累库存。2023年底天然橡胶社会库存约为145万吨，同比增加26万吨左右，但需求恢复较慢，供需错配明显，结构化矛盾突出，整体呈供大于求的局面。

（三）项目开展的政策

为激活市场活力以及企业的期货市场参与度，进一步深化期货市场服务实体经济水平，上海期货交易所在2023年继续向企业推出了期权"走进企业 服务实体"活动。期权“走进企业 服务实体”活动涉及天然橡胶期权等上期所期权品种，服务对象为项目品种所对应的实体企业。针对天然橡胶期权，上海期货交易所对企业的天然橡胶期权累计持仓量进行了不同档位的划分，对累计持仓量超过2000手、15000万手以及30000手的企业提供不同程度的资金支持，首次参与的企业会获得更为丰富的奖励。同时在年底对产业能力强的期货公司，依据排名给予相应的支持金额。此次活动认可2022年12月1日-2023年11月15日期间的交易、持仓记录。

（四）实体企业基本信息

1. 企业背景

合盛天然橡胶（上海）有限公司是一家位于上海浦东的国有大型天然橡胶贸易公司，国资控股比例达97.3%。公司经营WF、TSR20、RSS、9710等各类橡胶品种，下游销售已经辐射到全国各大轮胎企业。合盛天然橡胶（上海）有限公司是中国天然橡胶行业的龙头企业之一，2020-2023连续四年被中国橡胶工业协会评为“诚信橡胶产业服务商”，并于2023年成为中国橡胶工业协会橡胶材料专业委员会理事长单位。现货经营方面，2022年度公司天然橡胶现货营销数量超过48万吨，销售收入超60亿。

2. 痛点及需求

合盛天然橡胶（上海）有限公司贸易体量、涉及资金量巨大，同时存有常备库存，而橡胶价格市场具有较大的不确定性，所以企业面临价格波动风险。当价格波动大时，便会对企业运营及盈利情况极易造成影响。面对这种情况，企业需要通过期货市场的套期保值功能，来规避价格波动风险。

（五）项目开展的动因

2023年7月，国内产区原料开始逐渐上量，虽然原料价格开始下降，但企业的交割利润仍然较低。同时叠加轮储政策的不确定性，多空交织，盘面区间震荡。合盛天然橡胶（上海）有限公司担心未来价格下跌对其库存造成影响，希望通过中泰期货股份有限公司针对其常备库存情况及其业务模式，设计出有针对性地期权策略方案，同时参与天然橡胶期权“走进企业 服务实体”活动，帮助企业规避价格风险的同时，实现稳价增收。

二、服务方案与开展过程

针对震荡的行情，合盛天然橡胶（上海）有限公司计划在2023年7月至8月期间，为2000吨天然橡胶库存进行套期保值。经企业董事会决策，拟采用天然橡胶期权进行套期保值。项目开展前，预期价格可能会下跌（保值方向空头），拟在12500元/吨至13000元/吨的区间内进行保值。

• 服务方案

我公司在得知企业的需求后，首先对企业进行了基础的期货期权知识授课及期权盈利原理、风险点的普及，主要授课内容包括企业在生产经营的不同时期如何采取合适的策略，例如企业在有利润进行生产时，如何通过套期保值来锁定生产利润，帮助企业实现稳定盈利。在企业没有生产利润，但要维持生产运营时，如何通过期权来实现增厚企业利润等等。其次为企业分析当下的市场行情：我公司分析团队认为，首先彼时国内产区逐渐上量，原料价格有所回落，对于上游加工企业而言，交割利润仍然较低，存在多空交织的局面，行情以震荡为主；其次，市场产业政策端的不确定性使得期货价格偏强，盘面价格略有虚高，上方空间不大，随时有下跌的可能，整体行情处于区间震荡，但上方空间有限，再结合企业的保值需求，针对其现货采销计划制定如下策略：

根据前述库存保值需求（保值方向空头），计划于2023年7月1日至2023年7月13日期间，卖出天然橡胶看涨期权（保值方向空头），涉及月份RU2309，涉及行权价13000元/吨。该方案对应2000吨现货，计划期权成交建仓200手，可完全覆盖企业的库存保值需求。

• 开展过程

根据前述卖出天然橡胶看涨期权（保值方向空头）方案，合盛天然橡胶（上海）有限公司于2023年7月13日，集中开仓卖出200手天然橡胶看涨期权（保值方向空头），涉及月份RU2309，涉及行权价为13000元/吨。该项操作与前述方案基本匹配。2023年7月17日，基于政策的不确定性，多头止盈立场，情绪释放，当日RU2309合约收盘价下跌405元/吨，企业在当日将200手RU2309看涨期权全部平仓。

三、项目总结

• 项目执行效果

项目开展时间7月13日至7月17日，运行期间计划现货库存保值量2000吨，实际实现现货库存保值量2000吨，期权累计持仓量为400手，其中以实现卖出看涨期权200手，买入看涨期权200手。

在项目实施过程中，企业基于其现货库存保值需求，采取期现数量完全对等的方式，即需要保值多少现货库存，便在期货市场中设立相同数量的期权头寸，确保交易无风险敞口，且减少了资金占用情况。

根据上述计划方案与操作过程，合盛天然橡胶（上海）有限公司通过提前开仓卖出200手行权价为13000元/吨的RU2309看涨期权，并在行情下跌时将200手RU2309C13000平仓，该笔交易期权平仓盈利104310元，同时合盛天然橡胶（上海）有限公司在23年参与上海期货交易所期权“走进企业 服务实体”的活动并获得交易所奖金。

• 主要亮点及特色

企业通过使用期权对天然橡胶库存进行保值，在企业分析未来价格可能会下跌的情况下，卖出虚值看涨期权，获得权利金的同时，也保留了现货价格上涨时的盈利空间，为企业带来利润增厚，满足了企业需求。相比于期货，期权的资金成本占用更少，表达也更为丰富和准确，在实现风险规避的同时，也保护了企业的现金流。进一步加深了企业对天然橡胶期权的认知，加强企业金融意识。同时使企业进一步明晰了未来的市场动向，对于期货对现货定价、企业购销加深了理解，针对于企业提前锁货及灵活变动的库存调控需求，进行期权交易操作并根据行情灵活平仓，为客户规避风险的同时保证了套保的及时高效。

• 项目意义

目前我国实体企业在金融市场上，对期权参与度较低，该企业通过使用天然橡胶期权进行业务开展是在传统模式上的创新，有效地为企业提供了规避价格波动风险、增厚企业利润以及库存灵活调控的需求，同时也提高了企业金融意识，宣传了金融知识，增强了期货公司的从业信心，加深了期货公司和实体企业之间的合作，促进了我国产融结合的路程。