期权PCR指标作为衡量市场情绪的重要工具，在策略构建中的有效性得到验证。通过合理选择回看期及细化策略，交易者可以利用PCR指标捕捉市场转折点，实现收益最大化。

期权看跌看涨比率（Put Call Ratio，简称PCR指标）是衡量市场情绪的一个指标，通过对比市场上看跌期权（Put Options）与看涨期权（Call Options）的数量或交易量来计算得出。这个比率能够提供有关市场参与者情绪的见解，尤其是关于市场对未来价格方向的预期。

理论上，若标的资产价格上涨，投资者做多标的资产的手段通常有增持现货、期货头寸或买入看涨期权，因此看涨期权的成交量自然会上涨，PCR指标就会下跌。但随着标的资产涨幅兑现，估值吸引力下降，一方面，部分多头投资者希望减少风险暴露而又不愿意平掉多头头寸而错失标的上涨收益，因此可选择买入看跌期权来锁定全部或部分市场下跌风险（代价是付出部分期权费）；另一方面，部分看跌市场的投资者不愿意直接做空标的资产，从而选择风险有限的途径来表达观点， PCR指标又可能随着市场的过度上涨而逐渐上升。因此PCR指标的指引作用，可以分成对标的资产动量作用与均值回归的牵引作用。同时，其在不同市场、不同品种甚至不同时间会呈现出不同的特性。本文将为读者探究该指标的定义、对不同市场的指示作用，并试图在该指标基础上构建交易策略及显示出其有效性。

[成交量PCR与持仓量

PCR走势往往相反]

PCR指标有多种方式计算，最常见的是两种，第一是成交量比率，将一定时间内所有看跌期权的交易量除以同期所有看涨期权的交易量，成交量PCR越高，代表投资者越倾向于交易看跌期权；第二是持仓量比率，将市场上所有未平仓的看跌期权合约数量除以所有未平仓的看涨期权合约数量，持仓量PCR越高，代表投资者持有的未平仓合约里看跌期权越多。

直观来看，持仓量PCR与成交量PCR的变动应该是同步的，然而事实并非如此。以沪深300指数期权为例，从近3年数据来看，持仓量PCR与标的走势趋同，而成交量PCR与标的走势往往相反。持仓量PCR趋势性较强，主要波动范围在0.5—1.4之间，最大值为1.328，最小值为0.51，成交量PCR上下波动更频繁，主要波动范围在0.36—2.2之间，最大值为2.62，最小值为0.28。

简而言之，成交量的PCR指标，衡量了过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度；而持仓量的PCR指标，则衡量了过去某段时间不同类型合约的持仓力量。当标的物出现单边上涨时，看涨期权热度上升，成交量的PCR指标就会下降，同时，看涨期权未平仓数量相应下降，持仓量的PCR指标则会上升。

从交易结构看，推动PCR变化的最主要因素是虚值期权的交易热度。伴随标的上涨趋势加强，投资者越来越倾向于交易虚值看涨期权，并且随着虚值看涨变为实值看涨，投资者不断平仓虚变实的看涨期权，再买入新的虚值看涨期权，从而不断推升看涨期权的成交量，而没有同样程度地放大持仓量。与此同时，看跌期权是不断从实值变虚值，投资者被动套牢，平仓动力减少，随着一路逆势，结果是各个行权价都有大量未平仓的期权，日内交易量也相对不那么活跃。所以，最后表现出看涨期权成交量高于看跌期权，而持仓量小于看跌期权。

[沪深300股指期权PCR

能有效提示阶段性顶部和底部]

我们以沪深 300 指数为例，观察PCR指标对其阶段性顶部与底部的提示作用。由于持仓量PCR趋势性往往更为明显，并且比成交量PCR稳定，因此以持仓量PCR为例进行分析。我们发现该指标在历史数据中表现出明显的提示能力。具体来说，通过设置一个观察窗口，即向前和向后各20个交易日（约一个月），当标的价格在该时间段内为最高点，则认为此数是阶段性顶部，反之则为阶段性底部。我们捕捉PCR指标在特定阈值下的表现，结果显示，该指标对阶段性顶部与底部的提示效果较好。可以看到持仓量PCR在近3年以来，当数值高于1且出现顶部回落，出现过8次，其中有6次标的物沪深300指数均出现阶段性顶部。当数值低于0.6且见底反弹，近三年出现过6次，同时对应的标的物沪深300指数也都出现了阶段性的底部。

最后，值得注意的是，由于近1年来沪深300指数表现整体偏弱，持仓量PCR指标长时间处于低位，显示出较低的波动性。在这种情况下，PCR指标沿用前期阈值可能使得该指标的敏感度降低，因此建议投资者在使用该指标时应考虑市场的具体情况，适时调整阈值，以提高预测的准确性。例如，可以通过动态调整PCR的阈值，使之变成历史分位数，或结合市场趋势和其他宏观经济指标，有助于更精确地识别市场顶部或底部。

图为沪深300指数与成交量PCR

图为沪深300指数与持仓量PCR

总体来说，该指标在沪深300指数中，对阶段性顶部与底部的指示作用较为明显，证明与市场行为和情绪的密切相关性。持仓量PCR指标不仅显示了投资者在不同市场阶段对风险的态度、对极端行情的判断，也反映了市场对未来走势的集体预期。

[以PCR为指标

构建有效策略]

PCR指标的指引作用，可以分成对标的均值回归的牵引作用，以及动量作用。以下我们分别使用该指标，构建反转型与动量型两种策略，以观察其效果。由于期货市场中每个品种均有不同月份合约，为了回测连贯性，下文所有品种价格均以对应品种的加权指数作为替代。

从相关性上来看，沪深 300 股指期权成交量 PCR 与沪深 300指数相关系数为-0.301。沪深 300 股指期权成交量 PCR 与沪深 300 指数呈现一定的负向相关性，表明当标的处于上行趋势时，往往看涨期权成交量相对于看跌期权成交量会有所上行，当标的处于下行趋势时，往往看跌期权成交量相对于看涨期权成交量会有所上行，这个比较符合常规逻辑。

同时，沪深 300 股指期权成交量PCR 指标呈现出日间波动较大的特征，这一点与沪深 300 股指期权持仓量 PCR 表现不太一样。成交量PCR更为敏感，主要波动范围在0.5—1.4之间，最大值为1.328，最小值为0.51，成交量PCR上下波动更频繁，主要波动范围在0.36—2.2之间，最大值为2.62，最小值为0.28。我们在实际交易时偏向于较为活跃的指标，能生成更多的交易信号。因此，我们选择成交量PCR作为构建策略的技术指标。

[以成交量PCR对沪深300

构建交易策略获得较好效果]

以下我们将构建反转型策略，研究成交量PCR的反转属性是否能带来收益。其中，以PCR作为指标获取交易信号，对标的物进行交易并计算其夏普比率进行比较。

反转策略：由于成交量PCR与标的走势往往相反，因此要构建反转策略，就需要在PCR处于极端高位的时候，对标的物进行做多抄底。相反，在PCR处于极端低位的时候，对标的物进行做空。

空头信号：假设判断对沪深300指数开立空头仓位的PCR历史分位阈值为 0.05，空头平仓的历史分位阈值为0.1。如果PCR当前数据在过去数据中分位数小于 0.05，则开立空头仓位。如果当前已有空头仓位，那么PCR当前数据在过去数据中分位数小于0.1时继续持有，PCR当前数据在过去数据中分位数大于0.1时平仓。

多头信号：假设判断开立多头仓位的PCR历史分位阈值为0.95，多头仓位平仓的历史分位阈值为0.9。如果PCR当前数据在过去数据中分位数大于0.95，则开立多头仓位。如果当前已有多头仓位，那么PCR当前数据在过去数据中分位数大于0.95时继续持有，当前数据在过去数据中分位数小于0.9时平仓。

我们获取2021年3月至2024年4月的三年数据作为回测区间，余下参数还有：PCR指标历史分位数的回看期、标的物的持有期。其中，回看期分别取50、60……200作为测试值；持有期则以交易信号为准。假设初始资金为1000万元，并且每次开仓比例定在30%，通过以上逻辑构建策略进行回测。

从测试结果来看，对于按照回看期内成交量 PCR 指标相关分位数确定开仓及平仓信号的反转策略，在各个不同回看期限下，均实现正收益，收益水平整体还算不错，分布呈现中间高两边低的形态，并且分布也较为平缓。当80—110天为回看期的时候，均取得较好的夏普比率。其中，使用90天回看期的策略3年回测区间内的收益率为14.75%，年化收益率为4.7%。值得注意的是，在该段时间内，沪深300指数表现较弱，跌幅高达30%。因此，可以得出结论，使用PCR作为一个反转信号的技术指标，其作用较为显著，构建出的策略效果良好。

另外，我们同样尝试使用PCR指标构建动量策略，构建思路与以上类似，得出的效果为：几乎大部分窗口期对应的策略收益和夏普比率均为负值。因此，该指标在该段时间反转作用效应更为明显且有效。

[该策略拓展至全市场

期货品种同样展现出韧性]

接下来，我们将该策略进一步拓展到更广泛的市场，探索PCR指标在不同市场板块中的应用。

首先是金属板块，如沪金、沪铝、沪铜和沪锌，由于其价格波动往往受全球经济状况、货币政策以及供求关系的影响，可能展现出与股指期货不同的特性。同样，能源化工板块，如PVC和聚丙烯，其价格波动可能更多受到原油价格、环保政策和行业产能变化的影响。而农产品板块，如玉米、豆粕和白糖，受季节性因素、天气变化和政策调整的影响较大。虽然以上板块的品种价格均受到各种因素影响，但这些都会被大部分的投资者考虑在内并反映在市场上，PCR指标就是一个能显示出投资者倾向的工具。因此，我们相信通过对PCR指标适当的调整和优化，同样可以在其他期货品种上实现有效的策略构建和利润最大化。

图为持仓量PCR由于其趋势性能较好提示阶段性顶部与底部

类似于上文沪深300指数策略，我们获取2021年3月至2024年4月的数据作为回测区间，并挑选出我国期货市场中有上市期权且能获取该区间内完整PCR数据的品种进行测试。其中，回看期分别取50、60……200作为测试值；持有期则以交易信号为准。同样假设初始资金为1000万元，并且每次开仓比例定在30%，通过以上逻辑构建策略进行回测。

通过结果可以看到，多数品种在大部分窗口期均能获得正收益与夏普比率，但由于各品种价格运行特性有差异，不同品种最佳窗口期有所不同。以沪金为例，当窗口期选择为130天时，该策略效果最好，收益率为8.5%且波动率极低，可以获取0.759的夏普比率。可以看到，虽然由于黄金价格波动比沪深300指数小，其总体收益不及沪深300指数，但该策略3年全过程内均展现出较强的稳定性，因此该策略能为追求稳定且低风险投资者带来较好的选择。

图为沪深300构建的策略资金曲线图

分板块来看，黑色与化工能源中甲醇、聚丙烯、橡胶、PTA能获取更大的夏普比率，相反，金属与农产品则相对较弱。通过观察，沪锌、铁矿石、甲醇、PTA等日波动率超1.5%的品种，在该策略中表现较好，而一些波动较小的农产品表现一般，侧面证明了该PCR策略主要是通过降低价格波动的方式获得更高的夏普比率，由于该指标对提示顶部与底部的有效性，能够为投资者规避市场大幅上涨或下跌带来的风险，并在顶部或底部做出把握较大的交易。

总结而言，期权PCR指标作为衡量市场情绪的重要工具，在策略构建中的有效性得到验证。通过合理选择回看期及细化策略，交易者可以利用PCR指标捕捉市场转折点，实现收益最大化。但也需要注意，技术指标常态会根据市场情况、不同品种而产生变化，因此投资者需结合市场动态和个人投资策略进行优化。（作者单位：广州期货）