方顿物产（重庆）有限公司（以下简称“方顿物产”），是中信建投期货全资风险管理子公司。近年来，方顿物产积极响应党中央关于“金融服务实体”的号召，以场外衍生品业务和期现业务为两大抓手，致力于为产业企业定制个性化风险管理服务。多年来，运用场外期权帮助多家生产企业、贸易商和下游终端企业管理价格风险、实现降本增效，积累了丰富的产业服务经验。

一、项目背景

“竞争太激烈，大宗商品贸易利润越来越薄”，近几年，不少大宗商品贸易商发出这样的感慨。但四川成都的一家白糖贸易商A公司，业务规模越做越大，如何管理上下游白糖价格风险、稳定贸易利润成为该企业业务发展的重要战略方向。

我国是世界上最早制糖的国家之一，最早记载甘蔗种植的是东周时代。近年来，我国糖业区域布局进一步优化，糖料生产向西部地区转移趋势明显，生产集中度不断提高。而成都临近我国第二大白糖产出大省云南，是西部地区重要的白糖集散地，当地贸易商在从制糖到销糖全产业链环节中承担着关键角色。而白糖产业也成为西部区域经济发展的重要抓手之一。

我国是白糖消费大国，根据中国糖业协会官网数据统计，我国白糖年消费量约为1500万吨，产量大约为1000万吨左右。白糖作为饮料、食品加工的重要原料，对整个国民经济生活有着重要影响，如何实现白糖这一重要农产品“稳产保供”成为各级部门及相关企业的目标使命。但近年来，受市场供需关系、国际市场变化等影响，白糖价格波动较大。而白糖贸易商一般业务模式为，从上游糖企采购白糖，再将其销售给下游食品加工类企业。整个产业链环节，贸易商常常面临采购与销售时间节点和价格错位带来的利润缩减甚至亏损问题。本案例服务对象A公司同样也面临类似挑战。

二、服务方案与开展过程

为了帮助A公司摆脱贸易利润减少的困境，方顿物产依托期货市场和场外期权业务，根据该白糖贸易商的业务模式和个性化需求，立足白糖价格波动本身，为其量身定制了备兑卖出场外期权的风险管理方案，帮助企业实现增厚贸易利润，为企业长期发展赋能增效。具体做法是，在有现货采购和销售作为备兑的情况下，如果预期行情不会大跌或不会大涨，贸易商可以通过卖出比当前价格更低的虚值看跌期权或者比当前价格更高的虚值看涨期权获得权利金收入，实现更低的综合采购成本或更高的综合销售价格，增厚整体贸易利润，增强抵御价格波动风险的能力。卖出的期权如果触发赔付，企业现货端的利润增长可以进行弥补。以卖出备兑看跌期权为例：

2023年上半年，白糖价格从约5800元/吨一路上涨至最高约7200元/吨。7月3日，企业与下游客户以当天市场价格签订了一份7月底交货2000吨白糖的销售合同，提前锁定了销售价格。与此同时，企业当时判断在进口成本较高的情形下，白糖价格短期内不会大跌，因此向方顿物产卖出2000吨挂钩郑州商品交易所白糖期货合约SR309的虚值看跌期权，期权到期日为7月21日，并收取权利金22.61万元。期权有效期内，如果白糖期货价格变化不大或上涨，企业获得权利金补贴，增厚销售利润；如果白糖价格下跌，企业放弃期权卖出价以下部分的现货收益。

期间，白糖期货价格小幅下跌，最终企业卖出备兑看跌期权产生赔付3.2万元，实现权利金净收入19.41万元，每吨白糖综合贸易利润增加了97.05元。本次卖出看跌期权，取得了较好成效，获得了企业的高度肯定与认可。

三、项目总结

方顿物产深入探索西部白糖产业链条，依据企业购货销货实际需求，立足场外期权价格风险管理功能特点，与白糖贸易商A公司建立了良好的长期合作关系。自2022年以来，该企业通过方顿物产共为4.81万吨、总货值2.8亿元的白糖现货进行了备兑卖出场外期权的操作，贸易利润得以增厚，抗风险能力得到增强，经营模式也实现优化升级。本次服务对象A公司的相关业务负责人表示“对我们贸易商来说，通过参与场外期权的交易，实现了从赚价差的钱和赚基差的钱到赚时间和波动率的钱的转型，拓宽了我们公司的盈利渠道，是真正的赋能增效。”

卖出备兑场外期权通过现货天然对冲，在行情波动不大的情况下，企业通过收取期权权利金达到增厚贸易利润目的。本次项目取得了较好的效果，为白糖贸易商如何利用金融衍生工具管理价格风险、实现降本增效打开了新思路，同时项目业务模式具有较强的可复制性和推广性，也有利于进一步提高贸易类小微企业参与期货、期权市场的意愿。此外，本次项目成功开展是发挥期货服务实体经济功能、促进西部白糖全产业链健康稳定发展的一次积极试点，有利于充分实现贸易商在白糖上下游产业链条中稳链、保链的作用，有利于国家重要农产品“稳价保供”以及西部区域经济发展等相关战略的实施推进。

随着期货和衍生品市场愈来愈繁荣，各项规章制度也越来越健全，整个行业服务实体的能力和效果也在稳步提升。未来方顿物产将继续发挥专业优势，利用金融衍生工具为中小微企业赋能，进一步为推动重要支柱产业稳定高质量发展添砖加瓦，从而为实体经济发展和国家战略实施持续贡献期货力量、不断注入新动能。