上周五，USDA发布了2024/2025年度的第一份供需预测报告。整体来看，预期新年度全球产量同比增加4.8%，至2591.9万吨；全球消费量同比增加3.1%，至2544.2万吨；最终全球库存同比增加3.1%，至1807.3万吨。报告有所利空。

从几个主要国家的具体情况来看：

美国

过去两年，美棉种植持续受到旱情困扰，弃耕率居高难下，美棉产量降幅显著。2024/2025年度，由于全美各地持续有零星降雨，旱情得到明显缓解。截至5月7日，全美约8%的植棉区受旱情困扰，已连续十周没有极度干旱及以上区域。其中，主产区得州约5%棉区受干旱困扰，旱情基本稳定，有利于新年度棉花的种植，农户的植棉积极性回升。因此，USDA在5月报告中预期美棉种植面积同比增加4.3%，至6478.5万亩；弃耕率预期降至14.5%，同比大幅减少22.6个百分点；产量预期同比增加32.6%，至348.4万吨。目前新棉整体播种进度较快。据USDA统计，截至5月5日，全美棉花播种进度为24%，较近五年均值领先4个百分点。其中，得州播种进度24%，较近五年均值领先3个百分点。关注6月公布的美棉优良率情况。同时，报告显示，新年度美国消费量预期同比增加5.6%，至41.4万吨；出口量随产量恢复，预期同比增加5.7%，至283万吨；期末库存预期同比大幅增加54.1%，至80.6万吨；库存消费比回升至24.85%，同比增加7.81个百分点。

巴西

USDA预期2024/2025年度巴西棉产量同比增加14.6%，至363.6万吨。巴西棉花种植者协会预测面积同比增加15.5%，至2903万亩；总产量同比增加7.7%，至350万吨。巴西国家商品供应公司预期总产量上调至360万吨，虽不及USDA预期，但巴西丰产已成共识，在美棉新年度上市前有效补充了全球市场的供给，且目前巴西棉新年度预售进度已超六成。同时，USDA预期新年度巴西消费量同比增加3.0%，至71.8万吨；出口量预期同比增加3.3%，至272.2万吨；期末库存预期同比大幅增加27.7%，至91.4万吨。

中国

2024/2025年度，中国新疆受粮食保供政策方针的影响，植棉面积有所缩减。中国棉花信息网5月初调研结果显示，新疆植棉面积同比下调2.2%，至3587万亩。虽种植初期部分地区受到风沙等天气影响，播种进度有所推迟，但后续温度偏高，利于新棉出苗，目前整体生长情况良好。USDA预期中国新年度产量同比小幅减少1.8%，至587.9万吨。同时，在全球经济慢慢脱离疫情影响下，欧美纺服成品不断去库，USDA上调了中国等全球各纺织大国的消费量。其中，预期中国消费量同比增加1.3%，至849.1万吨；而在2023/2024年度高进口量的基础上，预期2024/2025年度中国进口量同比减少18.9%，至261.3万吨；期末库存预期同比小幅减少0.2%，至893.3万吨，整体变化不大。

印度

印度棉产区以依靠自然降水的中部地区为主。从印度气象部门发布的2024年季风首次预测情况来看，预计西南季风降雨量为50年均值87厘米的96%左右。随着拉尼娜现象将至，印度降雨将有所增加，但印度棉价自2022年的高位回落后，一直维持偏弱运行，棉农或存改种现象，且还需关注后续季风降雨分布情况。USDA预期印度2024/2025年度产量同比减少3.9%，至544.3万吨；而消费量同也有所上调，或同比增加2.0%，至548.7万吨；进口量预期同比增加50.0%，至32.7万吨；出口量预期同比减少4.8%，至43.5万吨；期末库存预期同比减少6.1%，至235.7万吨。

综合来看，2024/2025年度，两大主产国美国与巴西产量大幅增长，全球供给明显增加，而消费端虽有回暖但，仍呈现弱复苏状态，棉价上行动力仍显不足。但随着利空因素不断发酵，棉价下方空间或缩窄，未入场的投资者不建议低位追空，可等待新的驱动出现再入场。（作者：南华期货 陈嘉宁）