黄金基差是指黄金现货与黄金期货之间的价差，一般来说，黄金由于持仓成本等原因，远月合约一直处于升水状态。2019年之前金银价差基本维持在稳定的水平，月间成本约为0.5元/克，即使有异常现象也很快回归。但是自2020年开始，黄金基差开始频繁出现异常现象，价差回归和变动也呈现了不规则性。

基于这个背景，我们对比2019年之前和2020年以后的黄金市场外部环境，对此现象分析如下：

一是从黄金基差与上海黄金交易所黄金T+D成交量的对比图来看，在上海黄金交易所整体成交量偏低的阶段，金银很容易出现一些不规则的走势，目前黄金基差经常性出现异常与此有很大关系。

二是考虑到2020年后整体黄金市场大涨大落，出现了比较大范围的价格波动，在大涨大跌的顶部和底部，可能蕴含一些远期的行情预期在价格之中，导致价格走势出现一定程度的偏离。

从下图可以看出，当黄金价格趋向于顶部区间时，黄金基差会逐渐扩大，当逐步趋近于底部区间时，黄金基差会逐渐缩小，这与黄金期货本身蕴含的对未来价格的预期有关系。

图为黄金基差与黄金顶部底部之间的关系

三是从当前整体交易量来看，上海黄金交易所的投资客户偏少，投资仓位可能是导致金银基差出现较大差别的主要原因。从下图中可以看出，净多持仓与黄金基差之间存在一定的联系，在大多数情况下，当净多持仓下降时，此时基差会出现一定程度的扩大。一般来说，净多持仓是先于基差1—2天见底或者见顶，说明投资仓位对黄金基差是有一定的影响。同时，当净多持仓维持在一个小范围波动时，基差的整体波动也是偏小，并且当净多持仓出现意外大幅增减仓时，可能会对基差产生比较大的影响。

综合来看，黄金基差的主要影响因素还是顶部和底部时期内对未来金价的预期，如果预期偏好，那么市场对远月合约价格的买入意愿就会偏强，此时黄金基差就大概率会走扩；如果预期偏差，那么市场对远月合约价格的买入意愿就偏弱，此时黄金基差就大概率会走缩。

图为上海期货交易所黄金前二十名净多持仓与基差走势对比（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015435）