这天，广州梦幻期货公司（化名）大户室推出两个新人，即“成本支撑先生”和“套保冲动先生”。两人也是基本面派，坚信商品期货价格一般都在生产成本和套保压力之间波动。但两人一个只研究成本支撑，一个只研究套保企业何时何价有卖出套保的冲动。

[“成本支撑先生”]

顾名思义，“成本支撑先生”认为期货价格跌至生产成本附近时会受到支撑，因为企业一旦赚不到钱，就会减产、停产，随着商品社会库存和企业库存的消化，价格会回升。所以，“成本支撑先生”的拿手好戏是在商品跌到生产成本附近时进场抄底。

“成本支撑先生”在广州做期货，但他是上海浦东人，在上海时是出了名的“门槛精”。他的“精”主要体现在“成本构成”上，生活中不管遇到什么商品或生意，他都能立即分析出这件商品或这项业务的成本构成。比如他老婆买了一件旗袍，他一看就能说出面料市场价值几何、手工费多少。装修房子时，他能从每种装修材料的成本构成、批发渠道、价格说到人工费……说得包工头都想聘请他做监理。

“成本支撑先生”在化工企业工作过，还做过铜、铝和不锈钢加工生意。对化工和有色金属等期货品种的生产成本耳熟能详。他能详尽地分析某个化工品或有色金属的成本构成，又和氯碱化工的老同事保持着联系，一旦某化工品跌狠了，他便打电话问他们是否吃得消。人家吃不消了，他就要买入了。

微观上，“成本支撑先生”对每种商品都有一个分析体系，分为完全成本、直接生产成本、现金成本三个层次。完全成本即送到交易所指定交割仓库的成本，生产成本即去除运费、税费等杂费的成本，现金成本即生产成本扣除折旧费、管理费等非现金开支的成本。他经常随着成本的降低，加大抄底的仓位。

宏观上，“成本支撑先生”也建立了世界成本三层次理论。分为世界平均成本、主要产区成本和最优企业成本。比如原油，世界平均成本就是所有产油国原油生产成本平均值，主要产区成本是中东国家生产原油的平均成本，最优企业成本即沙特生产成本。国际油价跌到全球平均成本很正常，跌到最优企业生产成本不太可能，跌到主要产区成本就可以开始买进了。

不过，生产成本也不好掌握，因为生产成本是经常变化的。除了科技进步让成本不断降低、人工费提高让成本不断上升等因素外，更重要的是产业链因素，基础原材料涨价，下游商品成本也会提高。还有铁矿石的开采成本变化不大，海运费却经常变化。因为对成本的把握有难度，“成本支撑先生”前期也犯过一些追高的错误。

“成本支撑先生”发现产业链中下游商品成本忽高忽低，是受上游商品价格的影响，他又建立了产业链三段成本评价体系：上游成本、中游成本、下游成本。在上游商品价格处于低位时，中下游商品的生产成本才能作为抄底依据。他认为，投资者最易犯的错误之一就是不考虑上游成本高企，而单独评估中游和下游商品成本，这样评估，期货价格很可能出现“假便宜”，等上游商品价格跌下来，中下游的成本支撑就成了一句空话。

“成本支撑先生”的口头禅是“勿要拎勿清”。这是上海话，广州人听不太懂，只能看他刻在电脑桌上的座右铭：“商品抄底风险就是你搞不懂生产成本！”有时兴致上来，他也会用普通话讲几句：成本支撑研究透了，就为抄底策略提供了很好的依据。想在期货领域做价值投资，建立自己的交易体系，要在深入研究商品供求关系的基础上，找到商品的“价值区间”，也就是生产成本区间。

“成本支撑先生”是大户室最稳健的投资者之一，牛市中业绩表现突出，因为他都是在熊市中提前买进。当然，商品价格跌至生产成本的机会并不多，“成本支撑先生”需要有很大的耐心。

[“套保冲动先生”]

“套保冲动先生”会在商品期货价格涨到有合理利润后，生产企业入场卖出套保时，跟着卖出期货合约。

“套保冲动先生”的老婆开过服装店，告诉他两条生意场上的经验：一是“买的没有卖的精”，二是“只有买错的，没有卖错的”。因为她知道衣服的进价，在什么价位卖出有盈利，而因为信息不对称，顾客买衣服还价靠感觉。

“套保冲动先生”坚信，实体企业最了解自己生产的商品什么价位卖出可以保证盈利，差别只是各行业平均利润率不同。有些行业波动大或生产企业相对较少，会要求利润高一些再卖出套保，有些行业波动小或生产企业众多，竞争激烈，微利就会入场卖出套保。一般来说，规模以上生产企业10%左右的利润就有卖出套保的冲动。

“套保冲动先生”喜欢迈克尔·波特的五种竞争力模型理论。他把行业按竞争激烈程度分为垄断、垄断竞争、充分竞争等。比如铁矿石、原油等品种，一般的利润水平生产企业不会有强烈的卖出套保冲动，投资者看到价格小幅上涨就做空很危险。而PTA行业属于充分竞争行业，略有利润就可能有生产企业大量卖出套保。当然，还要看当时的供求关系。

“套保冲动先生”结识了不少做实业特别是生产企业的朋友，当期货价格涨到一定程度时，他会打电话问相关行业的朋友：“这个价格你们有没有卖出套保的想法？强不强烈？”问多了，朋友会半开玩笑半认真地回答“我不冲动”或“我很冲动”。

“套保冲动先生”的口头禅是“生产企业有钱赚，你就有钱赚”，座右铭是“坚定地和生产企业同进退”。他在普通行情中经常盈利，但遇到大行情往往损失不小。他时常感到困惑，自己的基本面研究水平不低，为何做空仍然多次失败，期货价格为何涨到生产企业有卖出冲动甚至强烈冲动的程度，还能一涨再涨。看来，除了实体企业之外，投机力量也很可怕，遇到特殊情况除了止损别无他法，让他很伤脑筋。

“成本支撑先生”和“套保冲动先生”都注重基本面分析，喝茶论道时不仅争论不多，还互相请教。两人交流后都认为应该以企业家的立场来思考期货价格，全面研究供求关系更加重要，自己的方法有点简单了，也有走捷径的嫌疑。

两人请贺希尼来评判谁的策略好、理念对。贺希尼有点迷糊，大户室很少露面的、以前做股票后转行做期货的一位“名人”告诉他：“巴菲特不炒短线，但他仍然关注美国股市大盘的低迷与泡沫区间。巴菲特曾指出，美国标普指数成分股市盈率经常在10倍到25倍之间波动，接近10倍是理想的买入时机，25倍以上则充满了风险。而我们只是把10倍市盈率换成了成本支撑，把25倍市盈率换成了套保压力。”

贺希尼一听很有道理。对两位先生的策略更加佩服，所以这次是真不敢断输赢了。（作者单位：广州慧眼投资）