2024年以来，市场风险偏好不高，资金倾向于配置低风险资产，而银行存款利率不断下降促使资金大量涌入固收类产品，市场对债券的配置需求上升，债券资产配置热潮持续。特别是5月底超长期特别国债上市后，以公募资金为代表的机构资金开始积极布局。

债券为何成为资管产品配置重点？中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆认为有两方面原因。一方面，经济基本面温和修复，宽货币预期较强，增强利率下行预期，进而使得债券配置需求维持在高位。尽管上半年出台了地产、设备更新等政策，但目前处于政策验证期，政策效果有待进一步显现。另一方面，“资产荒”问题尚未完全缓解，股市情绪还需进一步改善，叠加存款利率下调，债券更受投资者青睐。上半年，政府债发行整体偏慢，市场供需矛盾不可忽视。

从机构角度看，南华期货债券分析师徐晨曦介绍，在经济温和复苏的背景下，机构对权益资产的态度也偏谨慎，故将资金更多投向债券。归根到底，债券成为资管产品配置重点是市场自发的选择。

“不过，随着资金涌入债市，信用利差已经极度压缩，信用债性价比大幅下降，机构在债券的选择上倾向于长久期利率债，以博取资本利得。”徐晨曦表示，这一定程度上加大了市场拥挤度，一旦出现预期转向，债券价格就很容易快速下挫。

程小庆也提到，机构增持债券导致2024年一季度债市收益率快速下行。在此过程中，机构提高了对长久期债券的配置比例，拉久期的现象较为突出，且不同机构轮番买入也形成一种循环，推动长端收益率进一步下行，进而导致债市收益率与政策利率出现偏离，最终引起央行对长端收益率风险以及金融体系稳定问题的重视。

事实上，4月底以来，债市已经历了一波回调。徐晨曦认为，回调主要由监管提示风险所致。近来，央行多次“喊话”债市长端收益率。目前，经济基本面并未出现预期差，债市仍然具有上涨动力。短期来看，基本面数据变化有限，需要关注央行是否会采取行动抑制利率继续下降，比如收紧资金或者增加长债供应。如果央行采取行动，那么债市将再度调整。

下半年，影响债市的因素增多。程小庆认为，首先，央行对防风险和金融体系稳定的关注度上升，“喊话”长端收益率的动作未来仍有可能出现，且当前降息仍受稳汇率以及防止资金空转等掣肘，宽货币预期存在落空的可能性。其次，上半年财政力度偏小，为下半年留足了空间。届时，财政加码发力将改善基本面修复斜率和债市供需格局。最后，前期地产、以旧换新等政策的逐步落地有利于经济基本面的修复。债市收益率在上述因素综合影响下，进一步下行的空间有限，反而需要关注长端收益率反弹的可能。