期货日报网讯（资深记者 崔蕾）7月4日，中信期货2024年中期策略会在上海举行，在下午的金融分论坛上，中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆表示，今年上半年债市需求强于供给，期债延续了偏强的表现。对比过去几年，债市利率下行幅度不小。而下半年市场博弈重心或再度回归政策面及基本面。市场对基本面预期偏弱以及随之产生的宽货币预期升温，叠加对财政发力预期不高，导致当前多头思维仍偏强。不过，下半年需提防上述预期产生一定的预期差。

从预期差产生的原因来看，他表示，一方面，目前市场宽货币预期持续，而且通胀处于低位，期望降低名义利率进而压低实际利率的热度仍然较高。此外，市场的宽货币预期整体较强，并在IRS上有所表现。需要注意的是，央行的货币政策兼顾多元目标，且当前向防风险方面倾斜。另外，当前引导综合融资成本下行或更多对应贷款利率下行，与降低政策利率以及债市利率下行之间并不能简单划等号。下半年，央行使用组合工具或带动LPR以及贷款利率下行，而政策利率下调受制约因素较多，央行频繁提示长端利率风险或将构成利率底。

此外，财政发力与政策效果可能存在预期差。他介绍，今年财政基调比较积极，而上半年财政发力偏缓，下半年财政政策加码的可能性较大。财政政策发力后置，下半年发力空间相对充足。6—12月政府债净融资规模约6.3万亿元，有利于改善债市供需错配的格局。从节奏上看，7月专项债发行整体仍偏慢，8月或将加速。政策持续发力，基本面边际修复。当前国内库存周期见底回升，名义库存与实际库存先后于去年7月和12月触底，专项债等也将对投资以及融资需求产生一定拉动。

展望下半年，程小庆认为，债市利率进一步下行的空间有限，上行空间或更大，需关注预期差出现的可能。上半年债市利率下行幅度相对较大，且央行频繁喊话提示长端利率风险，债市利率突破性下行难度较大。节奏上，近几年债市利率在下半年呈现7—8月下行，9—11月上行，12月下行的季节性特征，今年这一节奏可能继续上演，即债市前期偏强，中期偏弱，后期再度有所走强。