在前期利空释放、宏观情绪和基本面触底回暖的背景下，焦煤期货迎来阶段性反弹，但长周期终端需求疲弱的现状仍未扭转，焦煤后续能否持续走强，关键仍在于旺季需求表现以及政策端支持力度。

9月上旬，随着焦煤期货二次探底，现货市场竞拍氛围再次转淡，Mysteel统计的炼焦煤流拍比例上升至20%~30%。9月中旬，焦煤期货低位反弹，带动现货市场情绪回暖，山西产主焦煤价格止跌企稳，部分煤种出现小幅反弹。截至9月20日，山西低硫主焦煤报价在1550~1650元/吨，折合期货仓单成本约1500元/吨。受国内市场拖累，蒙古国炼焦煤线上竞拍表现同样不佳，买方报价积极性低迷。9月20日，蒙古国ER公司再度下调蒙3#精煤起拍价至1050元/吨，月内累计下调100元/吨，但仍无买方报价。蒙3#精煤自8月以来已连续15场流拍，国内煤价的弱势对蒙煤进口量产生一定阻碍。需要注意的是，三季度临近尾声，ETT矿的蒙5#焦煤长协即将重新定价，该价格将决定四季度蒙煤进口成本对应的期货仓单价。另外，澳大利亚炼焦煤近期持续走弱，9月中旬才逐渐止跌企稳，截至9月20日，峰景矿硬焦煤普氏价格指数报收于194.85点，环比下跌24.20点，较山西主焦煤有显著的价格优势，且极具交割性价比。

从供应端来看，三季度焦煤产量企稳回升，维持在年内较高水平，外煤进口于9月份开始出现一定下滑，但整体供应仍相对宽松。截至9月20日，Mysteel统计的全国523家炼焦煤矿精煤日均产量为79.4万吨，周环比增加0.6万吨，为年内次高水平。今年9月至明年8月,山西省应急管理厅在山西全省推进矿山企业检查，倒逼煤矿企业固本强基，坚决杜绝重特大事故发生，遏制较大事故，减少一般事故，山西省内的煤矿安监仍保持一定强度。不过，考虑到山西在经历上半年严格的安监减产后，为了保证当地税收和国企收入，下半年再严控产量的可能性较小，预计后续国内焦煤产量持稳运行。进口方面，9月1—15日，甘其毛都口岸蒙煤累计通关7870车，通关效率为656车/天，低于8月同期的995车/天水平，9月份炼焦煤进口量预计较8月小幅下滑。

需求方面，国内黑色金属终端需求低迷，钢厂利润从7月下旬开始持续收缩，焦煤、焦炭需求同步转弱。根据Mysteel统计，8月30日当周，全国247家钢厂日均铁水产量为220.89万吨，较7月26日当周下降18.72万吨，较去年同期产量低26.03万吨。地产、基建支持不足，叠加出口端反倾销调查扰动频现，市场对今年“金九银十”旺季需求多持悲观预期。实际上，黑色系商品自5月底以来的本轮下行就是市场押注内需不足的结果。然而，随着8月底铁水产量见底，以及钢厂利润边际修复，市场进入需求验证环节，焦煤期货在经历前期“旺季不旺”预期交易后，于9月逐渐企稳反弹，等待实际需求数据落地。

整体来看，经历几个月的调整，焦煤供需格局小幅改善，且宏观氛围迎来一定好转，带动期货低位反弹，但现阶段长周期需求拖累逻辑未变。（作者单位：宝城期货）