9月24日，受政策影响，A股市场全线大涨，超5000只个股飘红。金融类期权（股票期权和股指期权）标的绝大多数创近期最大单日涨幅，具体指数涨幅表现创业板指、上证50、深证100、中证500、沪深300、中证1000、科创50由强至弱。金融期权市场放量明显，波动率攀升。

恰逢本周三为ETF期权9月合约到期，一般临近到期，期权价格较为敏感，稍有风吹草动，波动就会特别剧烈。周二创业版ETF开盘1.515，收于1.587，大涨5.73%，深交所创业板ETF期权9月合约价格表现可谓冰火两重天，期权次末日论上演。上午标的快速走高，创业版ETF2409-C-1.550合约由虚变实价格加速上冲，若持有一张合约，当天由开盘14元/张涨至收盘369元/张，该合约涨幅达9125.00%，日成交20.27万张，日减仓7万张，其中不乏卖方止损及移仓远月交易；而前一交易日仍处于平值及浅实值的执行价1.500～1.550的多档看跌合约，日终变成虚值，日跌幅超90%，价值几近归零。同样，上交所上证50ETF期权因标的涨幅较大叠加隐波走高，如50ETF2409-C-2.400日涨幅达239倍。

为什么临近到期期权价格能够波动如此剧烈，出现十倍甚百倍涨幅不足为奇？

一方面，期权价格属性是内在原因，“权利”的价格看似抽象且复杂，通常用希腊因子反映一个特定因素的变化对期权价格影响的敏感度，其中Gamma就视为期权价格波动的加速器，起到自动加仓效果，临近到期标的价格大幅波动就能最大程度发挥Gamma效应。

Gamma=∆Delta/∆标的价格，即Delta相对标的价格变化速度的指标（其中，Delta=∆期权价格/∆标的价格）。

同时，如下图3和图4所示，行权价越接近标的市价，Gamma越大（平值），行权价远离标的市价时，Gamma较小（虚值与实值），Gamma最高点一般出现在平值附近。越临近到期的期权，Gamma的峰越陡，峰值越高，峰尾越扁。因此距离到期日越近，Delta在平值附近突变的可能性越大，Gamma影响是加速效果。

另一方面，交易所在涨跌停制度设计上，期权涨跌停板幅度与标的涨跌停板幅度相同，即绝对数值相同。因此，与期权价格相比，期权的涨跌停板幅度较大，价格波动幅度远远不止如标的的10%。

许多交易者乐于关注与交易临近到期期权，随着到期日临近，期权时间价值会迅速减少，直至到期日归零，则市场对标的波动的预期会集中体现在期权价格上，导致价格波动加剧。交易者选择虚值期权以极低的价格购入，希望标的在较短时间内大涨大跌，期权爆发出其高回报的潜力，则能以高出多倍的价格卖出，整个过程类似买彩票做赌，当然若没有准确预测会面临全额损失。另一类做相反“捡烟蒂”操作的交易者，则是通过选择安全垫较高的合约卖出，预测最终标的不会突破，则会快速获得权利金，尽管收益可能微薄，但若遇到如周二极端行情，风控不到位会面临极大回撤。

最后，笔者附上之前回测截至2024年8月中旬郑商所期权品种自上市以来对应303个标的期货（不包括动力煤）的已摘牌合约，小范围统计历史上交易临近到期合约的胜率如何。每个标的期货选取期权到期日前两个交易日时处于虚一档和虚二档并分看涨和看跌共四个期权合约（行权价选择考虑上，因郑商所期权合约设计为行权价格间距与行权价格比一般保持在1%-2%，则虚二档能较好反映标的单日3个点以上波动）。均提前两个交易日入场（假设买入点位为当天结算价）等待末日行情，则统计在到期日有机会获得至少翻倍收益的合约个数即获胜次数。如果选取虚一档合约，共计42次末日可获得至少翻倍收益，交易胜率13.86%（即42/303，下类同），上涨或下跌行情均有发生。标的期货若为活跃主力月，则更有利于实操交易实现并能增加交易量及降低滑点，在这其中仅出现12次，胜率相当于进一步降低为3.96%。若选取虚二档合约，则出现23次胜率7.59%，活跃主力月胜率1.98%。具体到品种（见图5），如甲醇共55个标的期货期权系列摘牌，其中虚一档合约捕捉到末日论收益的获胜次数共13次，胜率23.64%。相较而言，选择诸如化工这类标的品种即价格波动较大且期货月份连续月，交易胜率及交易绝对次数会有提高。

由此可见，末日论高收益确实有机会发生，选择日涨跌停板能覆盖的行权价，一般布局临近到期浅虚一档、二档的合约能够在标的剧烈波动下获得可观收益。同时要及时止盈，因为即便盘中出现较高收益，一旦最终确定虚值状态，则价格会快速回落盘终归零。对于期权卖方，尤其注意管理临近到期的极端风险，日积月累的时间收益很快被吞噬，损失较为惨重。当然，末日论发生概率低，滚动埋伏可能十次才出现一次机会，所以交易者一定要权衡收益与沉没成本，切忌仓位过重，预计标的价格即将经历显著波动才参与末日论交易，把握住行情确定性更高的机会。