上篇实证表明持仓PCR值与标的趋势相关性更强且为正相关，在绝大多数情况下到达相对极端区域时对市场情绪是否已经见顶或者见底也能准确对应。本文尝试利用期权持仓PCR来构建期货择时策略，发现左侧反转类策略效果一般，而右侧趋势类策略表现较好，下文仅以棉花实证为例。

首先，优化持仓PCR值。虚值期权相对于平实值期权来说，没有内在价值，只有时间价值，在一定程度上可以表明其价格更直接地反映了市场的情绪和预期。当市场不断上行时，从卖权投资者角度出发，其会愈发坚定持有虚值的看跌期权，而虚值看涨会因触价赔付或持仓亏损而主动减仓。因此，本文筛选当天虚值二档及以上合约优化持仓PCR值，自定义持仓量PCR=虚值二档及以上看跌期权持仓量/虚值二档及以上看涨期权持仓量，并考虑交易流动性及有效性，从价格加权指数切换为主力月合约价格，并以日成交量最大为标准进行换月操作。下图直观地看出自定义持仓量PCR的趋势和波动性更强，对于标的行情的阶段性顶部或底部的预测也更加显著。

其次，构建趋势性择时信号及阈值选择。本文采用经典趋势类策略交易系统思路，基于持仓PCR指标的历史数据，根据当前数据在历史数据中的分位进行多空开仓以及平仓时点确定。

多头开仓及平仓信号：若当天PCR值在历史数据中分位大于80%，则下一交易日开立标的期货多头仓位。如果当前已有多头仓位，那么当前值在历史数据中分位小于75%时于下一交易日平仓，否则继续持有。同时，因PCR极大值点在一定程度上能预测行情顶部，趋势反转，则增加止盈条件即PCR值在历史数据中处于阶段性最大值时也平仓。

空头开仓及平仓信号：若当天PCR值在历史数据中分位小于20%，则下一交易日开立标的期货空头仓位。如果当前已有空头仓位，那么当前值在历史数据中分位大于25%时于下一交易日平仓，否则继续持有。同时，因PCR极小值点在一定程度上能预测行情底部，趋势反转，则增加止盈条件即PCR值在历史数据中处于阶段性最小值时也平仓。

其中，为提高择时指标预测的准确性以及对未来操作的指导，PCR值在历史分位的判断非固定历史时间段，而是采用连续滚动计算。比如，在2021—2022期间PCR平均较高，则其中某天PCR为1.8可能在历史数据中分位就小于80%，而在2019年期间可能就会大于80%。因此，采用固定时间段相当于固定阈值绝对值，则会使指标的敏感度降低。回测时分别选择20天和62天滚动计算，62天在增加极大/小值点止盈时策略表现更好，实证了PCR值在中期预测上效果更为显著（下文仅展示20天回测结果）。与此同时，回测时选择20%、25%、75%、80%分位阈值，回测效果较好。

最后，开平仓价均选择信号发出后下一交易日开盘前15分钟的成交均价。在不考虑手续费等成本下，持仓PCR趋势交易策略回测结果如下：

图2表示棉花期权自上市以来，通过持仓PCR发出趋势性择时信号时的开平仓操作情况，1为开多仓，-1为开空仓。从图中可以直观看到标的在明显趋势性走强或走弱时，信号均准确捕捉，比如2022年下跌时为长时间持有空单等。图3和表1为策略净值表现，以2019年初为基准，五年多的时间，该策略收益率52.84%，年化收益率8.02%，夏普比例0.69，最大回撤0.37，整体表现较好。

综合来看，利用持仓PCR构建趋势交易策略，在棉花期权上有应用价值，后续计划使用类似方法在其他品种上回测分析是否通用有效。与此同时，用持仓PCR的极值点做反转策略还需进一步研究。