7月中旬至今,日本股市进入高位震荡的阶段,其间出现了日本央行加息、日元汇率剧烈波动和美国大选迎来“特朗普交易”等一系列不确定性因素。从日本股市来看,如果特朗普政府带来再通胀和美元升值,那么日本将面临较大的资金外流压力。从经济增长的角度来看,三季度日本经济增长已经减速,四季度可能在消费放缓的情况下进一步减速,日本央行加息不确定性很大,日本股市暂时缺乏较强的上行驱动力。
日本经济减速还将持续
股票的定价逻辑离不开企业盈利和风险溢价,离不开经济增长的基本面。回到日本经济增长基本面,我们看到GDP增速在放缓,这种情况下股市很难出现牛市,除非是流动性过度泛滥催生“股票泡沫”。
数据显示,日本三季度GDP同比增长0.3%,结束了连续两个季度的同比下降;环比增长0.2%,符合预期,但低于二季度0.5%的增幅;按年化计算,环比增长0.9%,超出预期0.7%,但远低于二季度下修后的2.2%。
三季度,私人消费对GDP环比折年率拉动1.9个百分点,较二季度略微加快0.5个百分点。然而,私人住宅投资对GDP环比折年率拉动为0,二季度为0.2个百分点;私人设备投资和公共投资对GDP环比拉动都是负值;商品和服务净出口对GDP环比折年率拉动为-1.6个百分点,是日本经济下行的最大拖累项。
由于检测丑闻导致停产的汽车制造商恢复生产后,汽车消费支出增加,提振了三季度日本经济的增长。另外,由于减税和夏季奖金等特殊因素,个人消费与二季度相比加速上涨。日本政府于6月实施了每人价值4万日元(约合255美元)的收入和居住税减免。然而,这种利好是一次性的,很难在四季度复制。数据显示,9月,日本商业销售额同比增速放缓至0.9%,创4个月来最慢增速。另外,9月,日本两人及以上的家庭月消费性支出实际同比下降1.1%,这意味着私人消费在三季度末就开始走弱。
收入方面,6月“春斗”过后,薪资增长带动私人居民可支配收入同比增速出现跳升,但是7—9月增速再次回落,9月名义同比增速放缓至1%,实际同比增速降至-1.8%,这意味着四季度日本私人消费大概率会明显减速,甚至对GDP构成拖累。
对外贸易方面,在全球经济不断变化的背景下,国际贸易形势严峻。日本在全球供应链中所处的地位,特别是在半导体和汽车等关键行业中的地位,使其更易受到外部环境变化的影响。此外,全球通胀的压力也对日本的进口价格造成影响,进一步压制了日本经济的复苏。数据显示,日本10月出口较去年同期增长3.1%,增速依旧偏低,9月一度出现负增长。
日元贬值带来资金外流压力
此前日元贬值刺激了日本出口,但是今年二季度开始,由于全球经济增速放缓和贸易摩擦升温,日元贬值对日本出口提振减弱,反而带来输入性通胀压力,导致日本央行在7月底启动加息,未来,日元贬值对股市可能是利空的。
图为国外主要投资者对日本证券投资净买入量的变化
一方面,由于日本经济增长缓慢加剧了资本外流现象,日元进一步承压,深陷贬值泥潭。三季度,日本直接投资和证券投资分别流出4.3万亿日元和12.2万亿日元,远超一、二季度的水平。日本吸引的直接投资也是主要经济体中最低的。自1996年以来,几乎每个季度日本直接投资流出的规模都超过了流入规模。据彭博社对国际货币基金组织数据的分析,截至6月底,日本未偿外国直接投资占GDP的8.3%,是全球20大经济体中最低的,相比之下,英国为99%,美国为57%。截至10月30日,国外投资者对日本证券投资净买入降至3329亿日元,10月10日一度高达1.2万亿日元。
另一方面,特朗普在美国大选中获胜后,再通胀预期和美联储降息预期降温,美元兑日元大幅升值。不过,长期来看,再通胀和债务扩张过快会削弱美国经济增长的动力,投资者对美国市场的兴趣下降,美元也可能受损。美元能够作为全球储备货币,主要依赖于美债的稳定,尽管欧元和日元缺乏足够的替代性,但如果美债市场出现买家减少的情况,美元仍将面临急剧贬值的风险。
回购可能为日股带来些许支撑
据日本交易所集团的数据显示,今年截至11月8日,日本企业已回购股票6万亿日元,远超去年的4.9万亿日元。历史上看,季节性的利好会为股市提供支撑。然而,日本股市上涨的驱动来自企业利润、流动性和风险溢价,这些都离不开经济增长、货币政策和国际资本流动等基本面。
综上所述,近几年日本股市上涨主要是国际资本流入导致,尽管日元持续贬值,但是欧美投资者在套息交易和多元化配置的驱动下流入日本股市。然而,这种流入建立在日本经济增长和摆脱通缩的前提下,因此在日本经济减速还将持续的背景下,日元贬值和通胀压力对日本股市是利空的,投资者可以运用芝商所新推出的微型日经指数期货对冲日经225指数的下跌风险。(作者单位:广州金控期货)
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