行情预测时需结合煤炭价格、中国固定资产投资完成额累计同比、中国制造业PMI等指标

甲醇作为一种重要的化工中间品，上游原料以煤炭或天然气为主，下游应用广泛，是生产乙烯、丙烯、甲醛、醋酸、甲基叔丁基醚（MTBE）等化学品的原料，终端产品遍及房地产等诸多领域。

甲醇作为一种依赖进口的液体化工品，价格影响因素众多。为更好地帮助甲醇相关企业规避价格波动风险、合理使用期货工具，我们选用2015年7月至2024年5月的相关数据，采用计量经济学的VAR模型对影响甲醇价格的因素进行分析。

[数据来源和变量选取]

我国甲醇生产集中在西北地区，而消费集中在华东地区，其中江苏太仓是甲醇的贸易集散地。我们选取甲醇期货的现货基准——太仓地区的现货价格作为被解释变量，选取2015年7月至2024年5月的月均价格，数据来源为卓创。

由于甲醇的消费量和国家经济发展的整体情况密不可分，本文在分析中引入中国制造业PMI、中国固定资产投资完成额累计同比作为重要的宏观数据，作为解释变量。

PMI是国际上通行的宏观经济监测指标之一，且是先行指标。PMI涵盖生产与流通、制造业与非制造业等领域，分为制造业PMI、服务业PMI，通常制造业PMI在50%以上，反映制造业总体扩张，而低于50%，反映制造业衰退。

固定资产投资完成额是以货币表现的固定资产建设完成的工作量，它是反映固定资产投资规模的综合性指标。固定资产投资一直是经济社会持续健康发展和人民生活水平稳步提高的驱动力量，且一直发挥着关键“引擎”的作用，也是一个国家或地区进行投资宏观调控的手段之一。

另外，甲醇价格还受到自身成本、供需等因素的影响。本文引入内蒙古产末煤（Q5500）秦皇岛港平仓价、国内甲醇开工率、 甲醇华东港口库存和甲醇制烯烃开工率作为解释变量，以上数据均采用月均数据，数据来源为Wind、卓创等机构。

我国大约90%的甲醇以煤炭为生产原料，我们使用内蒙古产末煤（Q5500）秦皇岛港平仓价作为原料价格变动的参考；分别使用国内甲醇开工率和甲醇制烯烃开工率作为生产和需求变动的检测数据。另外，库存是反映供需情况最直观的数据，我们使用华东地区港口库存作为监测库存变动的因素。

[数据平稳性检验]

在数据进行VAR建模分析之前，需要对数据的平稳性进行检验，因为使用非平稳的数据建立模型容易出现伪回归问题，造成本来没有任何关系的变量之间表现出很高相关性的假象。为了避免产生伪回归问题，下面对所有变量进行ADF单位根检验。由于选取的变量数量级和量纲存在很大的差异，故在检验之前，先对原始数据进行最大、最小化处理。最终，ADF检验结果如表2所示。

从上表可以看出，原序列中甲醇现货价格、煤炭价格、国内甲醇开工率、甲醇制烯烃开工率、中国制造业PMI和中国固定资产投资完成额累计同比是平稳的。甲醇华东港口库存原序列数据不平稳，但在经过一阶差分以后，在5%的显著水平下是平稳数据，故可以使用VAR进行建模分析。

[格兰杰因果检验]

为了检验变量之间是否存在因果关系，采用格兰杰因果检验进行检验。结果如下表3。

[滞后

从表中可以看出，在 5％的显著性水平下，滞后1阶时，煤炭价格、甲醇国内开工率、甲醇制烯烃开工率、甲醇华东地区港口库存、中国制造业PMI、中国固定资产投资完成额均不是甲醇价格的格兰杰原因。在滞后2阶时，煤炭价格是甲醇价格格兰杰原因，其他因素不是。在滞后3阶时，煤炭价格仍是甲醇价格格兰杰原因，说明煤炭价格对甲醇价格的影响是长期持续且稳定的。

[VAR模型建立]

VAR模型考察多个变量之间的动态互动关系，需要确定最佳滞后阶数。采用VAR系统的AIC、SC和HQ这三个信息准则进行判定，确定模型最佳滞后阶数是2。

表4为最佳滞后阶数的确立

VAR模型稳定的充分必要条件是模型特征方程的根都要在单位圆（在以横轴为实数轴，纵轴为虚数轴的坐标系中，以原点为圆心，半径为1的圆）以内或特征值均小于1。通过运用Eviews.12.0发现，所有特征方程的根均落在单位圆内，模型是稳定的。那么，接下来进行的脉冲响应和方差分解的分析结果就是有效的。

图1为特征方程的根的分布

[脉冲响应分析]

基于VAR模型的脉冲响应函数用来描述内生变量由误差项所引起的冲击反应，能够全面反映各个变量之间的动态关系，即一个变量的冲击因素对另一个变量的动态影响路径和影响程度。根据模型得到脉冲响应分析结果，如图2。

图2为脉冲响应结果

当选取的变量对甲醇价格进行正向冲击时，甲醇华东港口库存呈现明显的负响应，而甲醇价格自身、煤炭价格、中国固定资产投资完成额和中国制造业PMI呈现明显的正响应，甲醇制烯烃开工率呈现较弱的正响应，国内甲醇开工率先呈现正响应然后转为负响应。

具体来看，当甲醇价格对自身进行冲击时，甲醇价格在所有变量中呈现最强的正响应，在第2期响应出现峰值，在第20期降为零，说明无论是短期还是长期，甲醇价格对自身呈现持续的正向响应；煤炭作为甲醇的成本端，当煤炭价格对甲醇价格进行正向冲击时，甲醇价格呈现正响应，在第1期冲击最大，接着冲击持续减小，在13期响应超过甲醇自身的响应，直至20期响应都在零以上，说明煤炭价格对甲醇价格的影响具有长期持续性；甲醇价格对中国制造业PMI和固定资产投资完成额的冲击响应趋势相似，均在第3期响应出现峰值，然后逐步回落，整体呈现正响应。

[方差分解]

为了进一步研究各个变量对甲醇价格冲击的贡献度，利用软件进行方差分解。从图3可以看出，从第10期开始，方差分解结果基本稳定。

图3为方差分解结果

从方差分解的结果来看，煤炭和甲醇价格自身对甲醇价格的影响最明显，中国固定资产投资完成额累计同比和中国制造业PMI对甲醇价格的影响较为明显，甲醇华东港口库存对甲醇价格变动存在微弱的影响，国内甲醇开工率和甲醇制烯烃开工率对甲醇价格的影响不明显。

在前几期，甲醇自身、煤炭价格对甲醇价格的影响最为明显，而第10期以后这些影响因素趋于稳定。在第1期，甲醇自身对价格波动的解释度为64.8%，煤炭为30.3%。在第2期，甲醇自身对价格波动的解释度提升至72.1%，而煤炭下降至19.1%。在第3期，甲醇自身对价格波动的解释度下降至68.9%，煤炭继续下降至16.5%。第10期开始，甲醇自身、煤炭价格对甲醇价格波动影响趋于稳定，甲醇自身对价格波动的解释度维持在57%，煤炭维持在17%，说明甲醇自身和煤炭价格是影响甲醇价格变动的重要因素。

在宏观影响变量中，中国固定资产投资完成额累计同比对甲醇价格的影响逐步增强，第互1期为2.7%，在第10期开始趋于稳定，持续运行于14.5%左右。中国制造业PMI对甲醇价格的影响也呈逐步增强趋势，在1期对甲醇价格波动的解释度为零，第2至5期从1.7%上涨至6.6%，最终稳定在8.4%左右，说明中国固定资产投资完成额累计同比和中国制造业PMI对甲醇价格存在长远的影响。

另外，在影响甲醇价格的供需因素中，甲醇华东港口库存的影响较为明显，在第1期对甲醇价格波动的解释度为1.4%，第2期上涨至1.89%，之后持续增加，最终稳定在2.7%左右。国内甲醇开工率和甲醇制烯烃开工率对甲醇价格的影响不明显，对价格变动的解释度一直小于1%。

[结论]

本文主要探究煤炭价格、国内甲醇开工率、甲醇制烯烃开工率、甲醇华东地区港口库存、中国制造业PMI和中国固定资产投资完成额累计同比等宏观和微观因素对甲醇价格的影响。在此过程中，运用格兰杰检验分析变量之间的关系，并进一步使用脉冲响应和方差分解分析各变量对甲醇价格的影响程度。通过上述论证分析，得到以下结论：

第一，在 5％的显著性水平下，滞后2阶和3阶时，煤炭价格是甲醇价格格兰杰原因，说明煤炭价格对甲醇价格的影响是长期持续且稳定的。

第二，通过脉冲响应函数能够观测到成本煤炭和宏观指标中国制造业PMI、中国固定资产投资完成额累计同比对甲醇价格的冲击是正向的，甲醇华东港口库存对甲醇价格的冲击是负向的。这可以理解为，成本煤炭的上涨会推动甲醇价格上涨，中国制造业PMI和固定资产投资完成额累计同比的提升会推动甲醇价格上涨，而甲醇华东港口库存的增加对甲醇价格存在抑制作用，反之亦然。甲醇制烯烃开工率和国内甲醇开工率的变动对甲醇价格的影响不是很显著，甲醇制烯烃开工率的提升轻微利好甲醇价格，而国内甲醇开工率的提升从长期来看，会令甲醇价格承压。

第三，从方差分解结果来看，甲醇价格主要受自身和煤炭价格波动影响，其次受中国固定资产投资完成额累计同比和中国制造业PMI的影响，甲醇华东港口库存对甲醇价格变动的影响比较微弱，国内甲醇开工率和甲醇制烯烃开工率对甲醇价格的影响不明显。

结合上述结论建议，在分析甲醇价格变动时，需要重点判定甲醇和煤炭价格的趋势情况，密切关注中国制造业PMI和固定资产投资完成额累计同比变化带来的影响，不能仅局限于甲醇供需相关分析。（作者单位：华融融达期货）