上周股指市场走势分化，市场交投情绪有所降温。当前处于政策真空期，A股或延续震荡走势，明年政策加码预期对市场有一定支撑，调整空间有限。低利率环境下高股息板块配置价值凸显。

上周股指市场震荡整理，走势有所分化，科创50领涨，上证50小幅上涨，中证1000、中证500、创业板指数跌超1%。市场交投情绪有所降温，上周沪深两市日均成交额下滑至1.5万亿元附近。

经济数据表现分化

随着一揽子政策的陆续落地，房地产销售同比转正，工业生产延续回升态势，但社会消费品零售总额、固定资产投资增速边际走低。在中央政治局会议和中央经济工作会议定调积极背景下，明年宏观政策想象空间打开，经济基本面将继续修复。

第一，受“双十一”促销时点前移影响，消费需求集中在10月释放，透支了11月消费需求，导致商品零售增速明显回落。11月社会消费品零售总额同比增长3%，低于市场预期，较上月下降1.8个百分点。其中商品零售同比增长2.8%，较上月下降2.2个百分点，1—11月实物商品网上零售额同比增长6.8%，较1—10月下降1.5个百分点。分品类看，化妆品、体育娱乐用品、通信器材等增速下滑幅度较大。餐饮消费相对稳定，11月餐饮收入增长4%，较上月提高0.8个百分点。消费品以旧换新政策继续对社会消费品零售形成拉动，汽车、家具零售额同比分别增长6.6%、10.5%，分别较上月加快2.9个、3.1个百分点；家电零售额增长22.2%，较上月下滑17个百分点，但仍保持两位数增长。今年消费品以旧换新政策效果较好，2025年1万亿元超长期特别国债中用于“两新”的比例可能有所提高。

第二，工业生产表现好于预期，其中制造业增加值同比连续3个月回升，服务业生产增速小幅下滑。11月工业增加值同比增长5.4%，高于市场预期，增速较上月提高0.1个百分点，环比增长0.46%。其中制造业增加值同比增长6%，较上月提高0.6个百分点。11月服务业生产指数同比增长6.1%，较上月下降0.2个百分点。

第三，固定资产投资小幅回落，制造业投资增速略有下滑但仍保持高位，继续支撑整体投资表现，基建投资增速回落，房地产投资降幅收窄。1—11月固定资产投资累计同比增长3.3%，低于市场预期，11月单月增长2.3%，较上月下降1.1个百分点，环比增长0.1%。11月狭义基建同比增速回落2.4个百分点至3.3%，制造业投资同比增速下降0.7个百分点，至9.3%，房地产投资同比降幅收窄0.8个百分点，至-11.6%。明年大规模设备更新政策仍会积极发力对冲外围不利影响，产业转型升级也会推升制造业投资，因此制造业投资将延续高速增长态势。

第四，地产逐步企稳，自2023年5月以来，销售同比增速首次转正，价格降幅也小幅收窄。11月商品房销售面积同比增长3.2%，前值-1.6%，增速由负转正，销售额同比增长1%，前值-1%，增速同样由负转正。11月新开工面积同比下降26.8%，降幅基本持平；施工面积同比下降40.2%，降幅扩大5.3个百分点，主要原因是去年同期基数较高；竣工面积同比下降38.8%，降幅扩大18.7个百分点。新房和二手房销售价格同比降幅收窄，环比继续下降，11月70个大中城市新房销售价格同比下降6.1%，上月下降6.2%，环比下降0.2%，二手房销售价格同比下降8.5%，上月下降8.9%，环比下降0.3%。

图为社会消费品零售总额当月同比走势

美联储释放鹰派信号

美联储12月议息会议降息25个基点，符合市场预期。本次议息声明变化不大，主要变化在“考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的程度和时间”，传递出未来降息可能放缓的信号。从点阵图看，明年其降息次数从4次调整为2次，每次各25个基点。从经济预测看，本次美联储上修经济增长以及通胀预测，体现出美联储对明年美国经济更加乐观的看法，但对通胀的担忧增加。美联储将2024年、2025年美国GDP增速分别从2%上调至2.5%、从2%上调至2.1%；失业率分别从4.4%下调至4.2%、从4.4%下调至4.3%；核心PCE分别从2.6%上调至2.8%、从2.2%上调至2.5%；整体PCE分别从2.3%上调至2.4%、从2.1%上调至2.5%，将长期联邦基金利率从2.9%上调至3%。鲍威尔会后表示，现在政策立场限制性减轻，因此考虑进一步调整政策利率时可以更加谨慎，也释放鹰派信号，带动美元指数和美债利率上行。上周五公布的11月PCE数据低于预期，一定程度上缓解了市场对降息放缓的担忧，美元指数有所调整。

整体看，当前市场对美联储明年降息的预期明显下修，特朗普上台后美国经济和降息路径不确定性较大。

对国内而言，12月9日中央政治局会议对货币政策的定调从“稳健”转为“适度宽松”，市场对明年的货币宽松预期升温，“抢跑”明年降息预期导致债券收益率快速下行，10年期国债收益率下行至1.7%附近。但考虑到明年海外降息可能更为谨慎，美元指数或持续偏强，人民币汇率承压，降息空间可能受到一定压制。

图为中美利差走势

综上，在国内重要会议结束后，政策预期降温，短期股指市场缺乏进一步驱动，上周重回震荡区间，市场情绪有所降温，成交额下滑。整体看，当前处于政策真空期，市场或延续震荡走势，明年政策加码预期将对市场形成一定支撑，因此调整空间有限。风格方面，在当前低利率环境下，险资加大配置或提供增量资金，高股息板块配置价值凸显。