当前，全球黄金矿产资源的开采格局正在发生明显变化。由于资源枯竭、开采成本上升等原因, 老龄矿山逐步退出，回收利用和再生资源的占比也将进一步提高, 新兴国家黄金产量的快速增长将加剧区域性供给竞争，回收渠道的拓展将提高供给的灵活性，可能加剧黄金价格波动。

需求端，随着全球经济发展，黄金的需求结构正在发生深刻变革。根据中国黄金协会的数据，今年前三个季度国内黄金首饰的消费量为400吨左右，同比下降27.53%。传统的珠宝首饰消费虽然仍占据较大份额，但投资性需求正在快速崛起，成为黄金市场的主导因素，央行储备和ETF基金等机构投资也将保持快速增长态势。这种需求结构的转变将使得黄金价格更加依赖宏观经济和金融市场环境的变化，价格波动性可能进一步加剧。

考虑到2025年资产价格的稳定性以及通胀上升的风险，预计明年第一季度及上半年美联储可能暂停降息，短期内黄金承压。但特朗普将于明年1月底就职美国总统，其政策动向可能给通胀带来不确定性，美联储对通胀的看法将直接影响货币政策的方向。因此，在目前政策不明朗的情况下，我们不能完全排除未来美国货币政策出现调整的可能性，同时市场定价逻辑也可能会随之变动。市场预期与美联储政策路径的不一致可能导致资本市场波动加剧。如果美国劳动力市场表现不佳，经济和通胀情况快速下行，美联储降息概率将上升，这为黄金价格提供进一步的上行动力。 明年央行需求或超过预期，全球贸易摩擦可能加剧，地缘政治风险加深投资者的避险情绪，中长期黄金大概率延续牛市。（作者单位：金石期货）