12月9日至16日，PX、PTA受聚酯减产、下游产销放量支撑触底反弹，但在未来油价预期悲观、基本面累库趋势难改的背景下，谨慎看待聚酯原材料此轮反弹高度。

走高原因分析

12月9日PX、PTA触底反弹，主要原因有三方面。第一，PX装置推迟重启叠加意外降负，供应恢复不及预期。12月3日，中海油惠州245万吨PX产能负荷下降20%，海南炼化100万吨产能降负，并于12月5日短停。现在大榭石化装置按预期重启、福建联合检修时间延长至月底，装置回归不及预期。第二，PTA装置意外降负，累库幅度不及预期。第三，聚酯减产挺价消息涌现，终端出现一波集中备货。据市场消息，本次备货是头部下游企业接到外贸订单开启补货引发的市场连锁行为。截至上周，聚酯开工负荷维持在90%以上，仍具韧性。

图为江浙涤丝产销率（单位：%）

行情是否转折

首先，成本端利空因素占据上风。原油保持震荡下行态势，短线的反弹来源于地缘方面的扰动及中国宏观经济政策的利好作用。地缘方面，巴以和俄乌方面正推进停火谈判，作为过去几个月重要利好来源的地缘溢价面临不断下修的风险。全球宏观经济的表现目前尚不能扭转原油供应过剩的预期。今年市场多对油价存走弱预期，预计成本支撑有限。

其次，PTA装置短停影响有限。终端聚酯、织造装置在年前面临季节性降负，PTA在12月至明年2月有累库预期。今年12月，逸盛宁波200万吨、嘉兴石化150万吨PTA装置提前停车，此外新凤鸣300万吨新产能近期投产，故预期PTA累库量部分后置到1月，供应端仍有较大压力。

最后，下游备货力度仍待观察。去年年底至今年年初的备货力度较大，一方面复工与春夏装上市衔接时间较短，内销订单提前下达；另一方面外贸订单表现良好给予市场信心，同时红海危机迅速引发市场对油价上涨的预期，投机性备货需求攀升。但今年情况略有不同，目前，产业链上下游价格基本触底，下游备货意愿在边际上升，但正是因为行情预期悲观，下游备货力度或消化不及预期或是最大的预期。（作者单位：通惠期货）