“金穴数百处，岁溢数千两。”踏入山东招远，仿佛步入了一座璀璨的“金色殿堂”。这里蕴藏着中国县级市罕见的黄金资源，拥有超过2000条可供开采的金矿脉，被誉为“中国金都”。

从古至今，黄金因其独特的自然属性和价值，被人们称为硬通货，是社会财富的重要象征。近两年，金价持续攀升，持金者欣喜不已，同时也吸引了大量的购金者。蛇年春节的脚步日益临近，消费者对购置黄金及其饰品的热情丝毫未减。

上午十点，招金银楼展厅内人声鼎沸，经销商、贸易商、个人投资者探店询价络绎不绝。

山东招金银楼有限公司（下称招金银楼）是招金集团旗下的黄金珠宝终端零售品牌。展厅内一套精致的古法国潮黄金饰品吸引了期货日报记者的目光。敦煌藻井花纹，融入珐琅、大漆、螺钿、花丝镶嵌等非遗工艺。这是经过数十位能工巧匠近一个月的通力合作，才能完成的一套“当代宝相”主打黄金项链。近两年，中国风黄金饰品热销。“当代宝相”是招金银楼今年重磅推出的国潮非遗系列黄金饰品。

“金价上涨，金饰热销，今年金店利润应该很可观吧？”

不少黄金经销商向记者反映，想在黄金上赚钱变得越来越难。虽然今年金价一直震荡上涨，但金店的利润却与上涨的金价“背道而驰”，甚至有些黄金经销商的利润压缩到1%。

根据公开信息，今年黄金产业链上下游企业利润出现分化。上游金矿开采公司受益于金价上扬，营收、净利实现“双丰收”，而下游黄金零售终端，多家知名品牌金店出现撤柜、闭店情况。

招金集团旗下的黄金深加工产业链业务受影响不大，得益于其善用期货等衍生工具“零敞口”管理市场风险。得益于此，招金集团经营业绩保持稳定增长，实现从“金矿”到“金产”的华丽转身。

期现一本账

科技创新、技术升级、设备更新使我国黄金产业链企业的转型不断加速。走进招金集团旗下山东招金金银精炼有限公司（下称招金精炼）的黄金深加工车间，一幕幕高科技与传统工艺交织的壮观场景映入眼帘。五轴精雕生产线、全自动智能织链生产线以及前沿的3D打印技术在这里大显身手，机械臂灵活舞动，精准执行着各项任务，众多工序已悄然步入智能化生产的崭新阶段。

在这些智能化生产线的另一侧，工人师傅正对一件件古法饰品进行錾刻、错金等更精细的操作。你或许想象不到，经过精湛的工艺制作，1克黄金能够被奇迹般地拉伸至超过300米的长度，且直径仅为头发丝的六分之一，成为半导体集成电路封装中不可或缺的键合金丝。目前这种高性能材料已广泛应用于电子线路板、半导体、连接器等产业。

如何守护企业技术革新带来的效益，让发展成果落到实处？招金集团的做法是以“金”护金。

“在金价走强时，黄金企业往往会采取随行就市的销售策略，来保证企业获得足够的牛市利润。但价格上涨同样会带来采购成本增加、销售利润空间压缩等问题。我们通常会借助期货和衍生品市场转移这部分市场风险，来保护企业应得的利润。”招金精炼主管风控的副总经理李尚远对期货日报记者表示，公司会根据自身的实际情况，结合预期利润和生产成本进行套期保值，并利用期货、期权工具创新套保策略，在控制风险的同时尽可能地为企业拓展盈利空间。

“招金一直以来都坚持期现一本账的理念，无论是原料采购、精炼加工，还是产品销售，我们都要锁价。现货端进销多少的量，一定会同步在期货端锁定多少的量，期货头寸与现货业务一一对应。尤其是今年金价高位震荡，通过期货工具既能够保护企业不懈努力提升的工业技术效率，获得合理利润，让日常生产经营成果‘落袋为安’，也能优化和改善商业模式。这对我们保持竞争力、维持长期稳定盈利至关重要。”李尚远说。

自2008年国内黄金期货上市以来，招金集团便开始参与仓单注册和套期保值等业务。招金精炼多年来在上海期货交易所、上海黄金交易所、LBMA（伦敦金银市场协会）等平台，灵活运用期货等衍生工具辅助经营，抵御市场风险、控制采购成本，营业收入显著增长。近五年，招金精炼的营业收入从358亿元跃升至540亿元，精炼黄金规模由180吨扩至210吨。招金集团已连续20年稳居中国企业500强。

“零敞口”避险

金银回购、精炼加工、黄金首饰销售是招金精炼的主营业务，其在原材料采购和产成品销售等方面均面临不同程度的市场价格波动风险。一方面，金价上涨会增加生产成本；另一方面，金价下跌会导致成品销售收入下降。

“我们经常面临这种双向的敞口风险。”招金精炼主管衍生品业务的副总经理梁永慧告诉记者，黄金加工型企业的经营利润主要来自两部分：一是加工费，二是买入原料黄金与出售黄金饰品的价差。当金价上涨时，企业手中没有足够的存货，就需要高价买入原料黄金，增加企业现金流的压力；而金价下跌时，存货太多，企业又会面临存货跌价的风险。“特别是今年金价不断创出历史新高，波动加大，采购成本如何控制，经营利润如何实现最大化，对黄金加工企业来说是头等大事。”

梁永慧介绍，招金精炼的生产经营资产价值链以金银深加工精炼技术效率提升的实现为核心，运用期货和衍生工具的主要目的是规避原料黄金价格波动反噬工业效率、黄金饰品销售及存货跌价的风险，以保障企业经营现金流的正向溢出为目标。“在原料采购和产品销售两端，利用期货等衍生工具锁价，实现零风险敞口，是我们公司的日常惯例操作。一般在采购原料金时，我们会匹配相应的期货头寸进行保值，同时结合期货价格对现有订单的产品销售定价，把两端的风险‘闸门’关紧。”他表示，招金精炼套期保值的核心理念是风险“零敞口”，原料采购端利用期货工具点价，产品销售端利用期货工具锁价，从而实现“零敞口、零损益”的风险管理目标。

2024年3月，受美联储货币政策预期转向、央行购金以及地缘政治局势升级等因素共振影响，国际金价强势上行，连创历史新高，国内黄金价格也突破500元/克。5月，招金精炼单月黄金收购及回购量达到历史最高值，日均回购近1吨。但相对回购量，现货市场的销售不是很理想。为此，招金精炼通过Au2408合约卖出，预销售未来产出的黄金，“零敞口”保值提前锁定了企业的应得利润，确保了工业加工的效率。

这一年，因金价上涨，市场购金火热，招金银楼销量较往年大幅增长，但金饰销售利润空间不断被压缩。在此背景下，招金银楼结合实际销售情况买入相应数量的黄金期货合约，锁定黄金收购价格。

“今年以来，金价虽呈上涨趋势，但波动明显加大。若金价上涨，我们现货采购成本就会增加，通过买入保值可以规避现货涨价带来的采购成本增加；若金价下跌，期货头寸虽有损失，但现货采购成本降低，期现对冲后，总体成本可控。”招金银楼终端事业部总经理菅兵表示，通过期货套保来补充库存的方式，有效规避了黄金价格波动带来的不确定性风险，确保了招金银楼生产成本的相对稳定。

不过，套期保值的头寸数量并不是一成不变的，应以企业生产经营的实际进行调整。“比如，预期价格上涨，企业有足够的现货经营利润，不需要套保时，我们就把一部分黄金产量留住，待价格上涨后再销售。这种操作是在保证日常经营所需的流动资金基础上进行的。在确定产量留存量的基础上，我们采取的是100%套保。”梁永慧表示，通过期货等衍生工具的运用，企业既可以规避价格波动风险，锁定原料成本和正常的加工利润，又可以节约资金占用，实现效益的最大化。

精细化管理

目前，招金精炼已将期现结合视为企业经营发展战略的重要一环。招金精炼通过套期保值保障工业生产取得100%确定性收益的同时，还灵活运用期货和衍生工具开展期转现、库存融资、借金融资、仓单质押等业务，缓解企业的资金压力，降低企业的资金成本，从而实现业务规模的扩大和企业的高质量发展。

“招金精炼日常生产中对资金的需求非常大，但经营毛利率很低，不足0.1元/克。我们既要保住微薄的毛利，又要提高资金周转效率，还要扩大生产经营规模，对企业来说是非常大的挑战。”招金精炼交易中心研发部经理刘世恺对记者说，2024年招金精炼积极探索运用期货工具，与资质良好、经验丰富、交易量大、资金成本低的对手方合作开展期转现业务。

所谓期转现交易，是指持有同一期货交割月份合约的买卖双方之间达成现货买卖协议后，变期货仓位为现货仓位的交易。

“2024年7月，我们首次开展期转现业务，数量为342千克。从T日的入库建仓，到T+1日的结算溢短与期转现申请提交，再到T+2日的结算交割与资金释放，每一步都要求精准高效。期转现业务的开展，既有效解决了市场流动性问题，促进货物流转和资金回笼，又解决了双月交割问题，提高了交割效率。最终，我们将加工价差收益提升至0.2元/克。”刘世恺说。

在梁永慧看来，招金精炼的保值模式非常直观，金银精炼加工制造环节的套保，保护的是加工效率，锁定的是成本和利润，而存货和产品销售环节中的套保，保护的是商业利润。“通过期货套期保值，招金精炼可以在复杂的市场环境中‘关掉’一些可预见的风险敞口，同时提升企业的商业价值，保证企业的生产经营有源源不断的现金流。保证了资金链的安全，也就是保证了企业生存发展最根本的‘生命源泉’。”

近年来，黄金期货及衍生工具日渐成为我国黄金产业链上下游定价的重要参考，在帮助企业进行风险管理的过程中，服务实体经济的“稳定器”作用也进一步增强。

作为国内头部黄金全产业链企业，招金集团在产融结合方面的深入探索，将进一步拓展黄金期货市场服务实体经济的广度和深度，为我国黄金产业高质量发展贡献力量。