2024年，全球宏观主线可简单归纳为“局地冲突不断、货币政策转向、经济增长再平衡”。美国经济总体呈现“前低后高”态势，并最终从“衰退将至”的质疑声中走出，实现“软着陆”，总的来看，一至三季度美国实际GDP环比折年率分别为1.6%、3.0%和2.8%，全年有望实现同比增长2.5%。国内经济运行面临挑战，价格信号偏弱：居民消费意愿偏低，财富效应和收入效应有所弱化；固定资产投资分化加大，制造业表现亮眼，地产市场继续调整；出口保持较高增速，但进口有所放缓。

展望2025年，地缘政治冲突继续演绎，贸易保护主义日益盛行。全球经济维持低位运转，总体增速与2024年相当。通胀朝各大央行目标进一步回落，但过程取决于美国加征关税的幅度以及各国的应对。流动性保持相对宽松，除日俄外西方主要经济体降息节奏分化。

美国经济将从软着陆向弱复苏切换。居民消费支出有望保持韧性，个人收入结构改善是有力支撑。投资端将小幅走弱，其中地产投资转暖，非房投资承压。财政支出将保持宽松，但扣除利息支出后对经济的支撑将有所减弱。通胀降温但过程反复，重点关注非住房核心服务通胀。此外，特朗普新政将是影响2025年美国经济的重要变量，系列政策的综合效果可能是推高产出和通胀。

国内经济有望在政策推动下加速复苏。政策层面，央行将维持支持性立场，并更加重视对财政政策的协调配合。财政将进一步加大支持力度，用途上平衡好“稳增长”和“防风险”之间的关系。在政策刺激下，消费端表现将有所改善，制造业投资有望保持较高增速，房地产市场将继续调整，但调整幅度有望收窄。从节奏上看，年底的中共中央政治局会议、中央经济工作会议以及2025年的全国两会都是政策出台的关键节点，政策合力效果或自2025年二季度陆续显现。

大类资产方面，随着2025年中美政策周期差走向收敛，资本市场也将开始新一轮演绎。国内市场方面，预计A股和中债将围绕政策预期走向现实的过程展开，以全国两会作为转折点，2025年行情可分为两个阶段，第一阶段主要交易预期，第二阶段主要交易现实。海外市场方面，美股、美债和美元的走势与特朗普政策的实施息息相关。美股最有潜力的下注方向仍是AI，美债和美元上重点关注特朗普政策扰动下的联储降息节奏。

落地到大宗商品上，有色、黑色和黄金走势预计分化。对于有色金属，在中美共同开启宽松周期下基本面或有改善，但国内外宏观环境及政策的不确定性将对价格形成压制，预计整体价格呈震荡态势。对于黑色金属，需求端仍受国内地产调整影响，供给端在节能降碳政策下持续优化，整体而言主要关注结构性机会。对于黄金，考虑到地缘政治冲突持续演绎、特朗普政策实施具有不确定性以及美国财政赤字居高不下等风险因素，黄金仍是重要的配置基本盘。