节后归来，尽管国内外原油期货价格持续反弹，但成本支撑效应难敌塑料供需基本面转弱的不利影响。在偏空因素主导的背景下，国内塑料期货2505合约呈现见顶回落的态势，期价自8200元/吨一线快速回落至7950元/吨一线下方运行。本周一，塑料期价大幅下跌2.25%，至7943元/吨，此前维持两个月的箱体区间震荡模式被打破，预计后市塑料期货或维持偏弱走势。

降息节奏放缓

就2025年而言，全球主要经济体继续大幅度降息的可能性逐渐下降。在经济修复而物价上涨的通胀黏性影响下，美联储可能更加谨慎，利率政策会更加偏向中性策略，不再继续降息。美联储2024年12月议息会议结果显示，受部分美联储官员讲话偏“鹰”和通胀数据超预期影响，市场预计2025年美联储降息节奏将放缓。根据最新的点阵图，美联储到2025年年底或只降息两次，每次降息25个基点，2025年和2026年的通胀预期也显著上调，这意味着美联储接近放慢降息节奏或暂停降息。受此影响，美元指数与美债收益率持续上行，原油等能化商品期货价格风险偏好有所降低，市场做多意愿减弱。

原油重心或下移

为了提振短期国际原油期货价格，原本计划于2024年11月底开始实施增产计划的OPEC+不得不再延迟增产，但从中长期角度来看，干预收效甚微。因为经历长期减产措施以后，OPEC+内部分歧较大。从实际情况来看，2024年四季度以来，OPEC+原油产量开始转入回升状态。2024年11月OPEC所有13个成员国原油产量为2665.7万桶/日，环比小幅增加10.3万桶/日，同比小幅增加4.2万桶/日，凸显产油国增产意愿。就2025年而言，全球原油供给预计有所回升，主要增量将来自OPEC+产量的恢复以及美国页岩油产出的增长。而美国贸易保护政策可能加大全球贸易摩擦，削弱经济增长，对原油需求预期产生不利影响。除非出现中东地缘冲突加剧等特殊情形，否则2025年的原油市场预计在一定程度上面临供过于求的局面，过剩规模大约130万桶/日，原油期货价格面临重心下移的风险。

产量面临回升

除成本端存在隐患外，塑料供需结构也出现转弱迹象。从实际检修情况来看，2024年12月，国内塑料装置检修损失量环比显著减少，月内福建联合、中英石化等装置开车，对整体LLDPE检修损失量变化产生较大影响。2024年12月国内塑料装置检修损失量达13.66万吨，较11月检修损失量17.10万吨减少20.12%。受检修装置数量减少影响，2024年12月，国内塑料产量为108.74万吨，较11月增加了9.56%。从检修预报来看，2025年1月，国内仅兰州石化、镇海炼化存在新增检修装置，且为临时检修，整体检修损失量较去年12月有所减少，中韩石化、中沙石化、兰州石化、镇海炼化装置预计于月内重启。1月，内蒙古宝丰存在新装置投产预期，考虑到新装置投产开工率不高，预计1月国内LLDPE产量在120万吨，环比增加10.35%，同比增加13.34%。

下游需求转弱

随着冬季到来，国内塑料下游需求逐渐转弱，开工率稳步下滑。根据统计，2024年12月国内塑料下游开工率为44%，环比下降2个百分点。其中，农膜整体开工率为38%，环比下滑3个百分点。棚膜方面，节后国内北方棚膜需求逐渐转淡，但南方水果膜需求尚可，由于部分企业订单相对集中，棚膜企业开工率下滑不大，地膜仍以西北、西南地区招标订单为主，部分规模企业生产缓慢启动中，但由于社会订单较弱，大部分企业仍是零星生产或阶段性开工。预计2025年1月棚膜生产收尾，企业开工进一步下滑，地膜企业随着预售订单的增加，部分规模企业开工略有提升。加上1月底适逢春节假期，上半月仅部分生产结束的企业或提前放假，下半月随着春节的临近，除个别春节赶工的企业，大部分企业陆续放假，月底大部分农膜企业预计进入停工放假阶段。因此预计2025年1月整体开工率下滑，下滑幅度在6个百分点左右。

此外，2024年12月PE包装膜行业平均开工率在50.38%，环比下滑1.48个百分点。预计2025年1月PE包装膜行业平均开工率在37.81%，环比或下降12.57个百分点。部分中小企业1月中旬陆续放假，企业停工停产。

综上所述，面对美联储降息节奏放慢或暂停降息的不利预期，商品市场风险偏好有所降低。虽然受益于季节性因素支撑，短期原油期货价格企稳反弹，但是在供应过剩预期增大的背景下，未来原油期价重心面临下移压力，从而拖累塑料期货价格。随着供需结构出现转弱迹象，塑料期价重心面临下移，预计2505合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）