随着美国新任总统正式就职时间的临近，特朗普对外释放的政策态度给市场带来较大不确定性，短期“特朗普交易”再度升温。此外，由于美国经济表现出较强韧性，劳动力市场热度难降，叠加美联储官员的偏鹰指引，降息预期有所降温。短期特朗普政策预期是驱动黄金的主要因素，预计金价以缓慢上行为主。

就业市场韧性犹足

美国2024年12月非农数据超预期，美国就业和需求端韧性依然较强，降息预期下修继续推升美元和美债利率。

去年12月新增非农就业岗位25.6万个，远远高于预期的15.5万，也远高于下修后的前值21.2万；失业率从去年11月的4.2%降至4.1%，也让市场感到意外；12月平均时薪环比增长0.3%，符合先前预期，同比增幅为3.9%，略低于预期，表明美国的工资通胀在持续缓解。

由于非农就业人数大超预期，失业率低于预期，市场进一步下调降息预期，美联储1月降息的希望已经破灭，未来关注的焦点将放在控制通胀的进展上。若通胀能进一步下降，或劳动力市场形势逆转，3月会议才会有降息的可能；若通胀预期上升，降息时点或后移，甚至不排除加息的可能。因此，短期经济基本面和货币政策层面对金价影响偏空，但中长期随着特朗普各项政策的落地，通胀持续回升的可能性较高，对金价依然有较强支撑。

经济基本面强劲

2025年美国经济预计从软着陆转向温和复苏。去年12月ISM制造业PMI的多数分项已经连续两个月改善，表明美国制造业在企稳的过程中。但支付价格指数持续扩张，显示原材料价格上涨压力较大挤压企业利润空间，高通胀压力依然存在。此外，去年12月ISM服务业PMI为54.1%，预期53.5%，前值为52.1%；物价指数上升6.2个百分点，至64.4%，是2023年年初以来的最高水平。这表明服务业面临的高成本压力在增加，可能导致美联储采取更为紧缩的货币政策。

美元和黄金齐涨

近期美元和黄金呈现同步上涨态势，美元走强主要受特朗普政策预期、降息预期修正以及强劲经济基本面的提振。

一方面，在特朗普上任前，市场认为特朗普的减税政策和放松监管将刺激美国经济增长。美国与其他国家实际经济增长的差异推升了美元。另一方面，特朗普的政策，包括限制移民、提高关税和减税，可能在供需两端推动通胀进一步反弹。如果美国通胀上升，美联储降息的可能性将降低。实际上，美联储2024年12月降息25个基点之后，10年期美债的收益率不降反升。虽然美联储降低了政策利率，但国债市场自主加息，支撑美元走强。

1月10日，受美国强劲非农报告影响，美元指数最高触及109.96，创2022年11月以来新高。

综合来看，尽管经济基本面偏强施压金价，但特朗普政策的不确定性提供支撑，短期特朗普政策预期是驱动黄金的主要因素，预计金价或缓慢上行为主。（作者单位：徽商期货）