由于美豆库存下调，世界菜籽供应下降，加之国内菜粕需求有望好转，本周以来，菜粕期货大幅反弹。展望后市，菜粕期货有望继续走高。

美豆供需状况调紧

上周五，美国农业部公布了本月的农产品供需报告，报告对美豆的预估数再一次让市场分析人士大跌眼镜。美国农业部预估2024/2025年度美豆单产为50.7蒲式耳/英亩，大幅低于上月预估的51.7蒲式耳/英亩的水平，预估美豆总产为44亿蒲式耳，大幅低于上月预估的44.95亿蒲式耳。2024/2025年度期末库存为3.8亿蒲式耳，低于上月预估的4.7亿蒲式耳。这使得美豆供需从前几月的极度宽松转向偏紧，受此影响，美豆期货在上周五大幅走高，创出去年11月下旬以来高点。

另外，巴西大豆部分产区干燥少雨，可能导致巴西大豆产量不及前期预期。巴西咨询公司Patria AgroNegocios发布的一项调查显示，巴西2024/2025年度大豆产量为1.6794亿吨，高于上一年度的1.4774亿吨，但低于去年12月预估1.7041亿吨，下调247万吨。

国际菜籽整体减产

美国农业部月度供需报告显示，全球2024/2025年度菜籽产量预计为8516.7万吨，同比下降417.3万吨，期末库存预计为763.6万吨，同比下降322.2万吨。其中世界菜籽主要出口国加拿大2024/2025年度油菜籽产量为1880万吨，低于上年度的1919.2万吨，减产39.2万吨，欧盟菜籽产量为1724万吨，比上年度的1993.4万吨减少269.4万吨。另外，随着特朗普上台，中美贸易再次面临不确定性，加之中加贸易争端也存较大变数，使得大豆和菜籽进口都可能受阻，从而可能导致远期菜粕以及豆粕供应下降，因此菜粕将受到潜在利多支撑，下跌空间被封杀。

水产饲料备货启动

因担心后期进口受阻，近几个月市场加大菜籽进口。据监测，2024年11月我国共进口油菜籽70.79万吨，环比下降16.03%，同比增长46.99%。2024年1—11月我国共进口油菜籽578.22万吨，同比继续增加，增幅为21.67%。截至2025年1月初，国内菜籽库存为72.2万吨，较2024年12月底减少3.5万吨；国内进口菜粕库存为5.2万吨，较去年12月底的6.3万吨减少1.1万吨。虽然当前菜粕供应总量较上年同期有所增加，但进口面临不确定性，加之加拿大油菜籽减产，后期菜粕供应仍显不足，且呈下降趋势。

从需求端看，目前冬季已经过半。饲料厂开始启动明春水产饲料生产备货，主要用于水产饲料生产的菜粕需求将趋于增加。另外，目前豆粕和菜粕价差过大，菜粕性价比较高，菜粕在除了水产之外的其他饲料中的使用量也小幅增加，将成为菜粕需求的另一个较大增长点。

综上所述，经过近3个月的低位震荡后，美豆在意外利多消息刺激下选择放量上行，基本意味着美豆和南美大豆丰产利空消化殆尽，后期豆类筑底成功走高概率增加。相比之下，由于现实供应较强，郑州菜粕走势偏弱，但若美豆涨势延续，加之大豆和豆粕进口面临不确定因素，菜粕势必会追随外盘豆类上行，操作上可背靠前期低点适量做多。（作者单位：中天研究院）