一直以来，豆粕市场都处于美国和南美丰收的压制之下，但最新的USDA供需报告将美国大豆单产下调，叠加南美部分大豆产区天气偏干，引发国际大豆拉涨行情。而国内春节备货需求开启，豆粕现货交易情绪好转，基差走强，油厂豆粕去库格局延续，豆粕自底部明显抬升。

连年的大豆丰收，一直压制着国内大豆和豆粕市场，但最新的美国农业部供需报告意外地调低了供应数据。美国2024/2025年度大豆收获面积较上期下调20万英亩，至8610万英亩，单产调整为50.7蒲式耳/英亩，较上期下调1蒲式耳/英亩，这导致美国大豆产量处于43.66亿蒲式耳，下调了9500万蒲式耳，美国大豆期末库存较上期下调9000万蒲式耳，降至3.8亿蒲式耳，库存消费比由10.84%降至8.74%左右。从当前美国准备的种植期种子与肥料来看，新年度美国大豆种植面积或部分被玉米、小麦等替代，大豆种植面积的降低预期增强，库存数据或进一步收紧。

过去几个月时间，南美天气良好，加之大豆种植面积提升，其丰产预期不断增强。然而，当前巴西大豆正处于灌浆鼓粒阶段，生长进度较去年略有落后，加之南美天气依旧偏干，尤其是布宜诺斯艾利斯地区，干旱严重，单产降低是大概率事件。并且阿根廷大豆产区土壤湿度、优良率较前几周均有下滑，其中阿根廷大豆作物良好占比仅为32%，明显低于一周前的49%，亦低于去年同期的40%。市场对巴西和阿根廷大豆丰收预期有所动摇，这也对国际大豆和豆粕价格产生支撑。

虽然随着大豆价格走高，美国与巴西大豆升贴水有所降低，但我国进口大豆成本依旧有所抬升，国内油厂大豆压榨普遍亏损30~70元/吨。而根据核算，3月船期美湾大豆理论到港成本处于3830~3870元/吨，3月船期巴西大豆理论到港成本处于3470~3500元/吨，较过去一个月提升200元/吨左右，因此未来一段时间，我国进口大豆压榨仍将亏损，加之临近春节假期，油厂对豆粕的挺价意愿将增强。

由于春节临近，按照惯例，工厂将于春节前逐渐停机放假，根据初步调研统计，元旦前已经有约18%的企业进入降低开工率状态，而元旦后的25日之内预计有21%的大豆压榨企业陆续停产，其后几天将有36%的油厂停产，剩余油厂大多待定，预计大多停工3天至5天。而春节期间正常生产或停产仅为1天的，占比不足2%。这必然导致未来一个月国内大豆压榨量骤然降低，豆粕库存预计出现下滑。

过去几周各地油厂开机率变化不大，但春节前饲料企业担忧节日期间供应减少，对豆粕的备货明显增多，饲料企业的豆粕物理库存由几个月前的7.8天，提升到当前的9.3天，这使得国内油厂豆粕库存处于55万吨左右，较去年同期减少约31万吨。而春节期间，大部分工厂停机，而生猪、禽类等养殖仍在持续，库存继续减少将支撑豆粕价格。

在供需面已经转变的状态下，豆粕价格底部已经明确，未来价格继续抬升的概率依旧较大。（作者单位：然厚商贸）