2月中旬以来，美国国债收益率呈现出显著的下行态势，美债涨势颇为明显。与此同时，美股在1月—2月中旬高位震荡后，走势明显转弱，股债之间跷跷板效应特征明显。

从全球视角来看，地缘政治危机出现了一定程度的缓和。然而，全球经济增长前景的不确定性却大幅增加。特别是特朗普政府在关税以及削减政府开支等方面的政策，给全球经济增长带来了负面预期。这一情况表明，美国国债收益率面临较大的下行压力。而且，美联储降息预期升温以及避险买盘的出现，都不利于美国国债收益率维持在高位水平。

美国经济走弱迹象明显

目前来看，年初时美国企业所抱有的乐观情绪已然消散，政府削减支出以及关税政策所引发的不确定性，对美国经济的冲击逐渐显现。取而代之的是这样一种黯淡的经济前景：不确定性日益加剧、商业活动陷入停滞以及物价不断上涨，具体表现为服务业景气程度下降、消费者信心指数下挫、房屋建筑商信心低落以及就业市场逐渐走弱等。

首先，在制造业呈现回暖态势的情况下，服务业的景气度却在下降，并且出现了萎缩的特征。2月21日，标普全球公布的数据显示，美国2月Markit服务业PMI初值降至49.7%，创2023年1月以来的新低。尽管美国2月Markit制造业PMI初值达到了51.6%，创下2024年6月以来的新高，并且连续第二个月实现扩张，然而服务业是美国经济的核心支柱，其在GDP中的贡献高达81.5%。这就意味着在服务业的拖累之下，美国一季度的经济增速或大幅放缓。美国2月Markit综合PMI创一年多以来的新低，显示特朗普政府政策的不确定性已经对订单以及商业预期产生了影响。

其次，从消费者的信心来看，美国居民呈现出悲观倾向。数据显示，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值为67.8，创7个月以来的新低，大幅低于预期的71.8，同时也低于前值71.1。此外，调查结果显示，2月消费者对自身财务状况的预期已经回落到2023年10月以来的最低水平。假如美国针对其主要贸易伙伴征收的所有关税都生效，从而导致物价上涨，那么这很可能对消费者的支出造成压力。

另外一个反映消费者信心的指数同样处于下跌态势。世界大型企业联合会公布的数据显示，美国2月谘商会消费者信心指数降至98.3，明显低于预期的102.5以及前值104.1，并且创下了2021年8月以来最大的单月降幅，且为连续第三个月下滑。衡量未来6个月消费情况的消费者预期指数也下滑了9.3，降至72.9，为三年半以来的最大降幅，而且这是自2024年6月以来该指数首次跌破与经济衰退相符的水平。同时，预计未来12个月美国经济会衰退的消费者比例升至9个月来的最高水平。

最后，就业市场也呈现出明显的走弱迹象。数据表明，在2月服务业出现萎缩的情况下，服务业就业分项指数初值下降至49.3，创2024年11月以来的新低。从总体就业指标来看，2月就业岗位有所减少，其中服务业岗位减少了5个百分点，为2020年4月新冠疫情致使美国经济停摆以来的最大月度降幅。作为美国经济主要驱动力的服务业指数两年来首次出现收缩，预示2月非农新增就业人数将延续1月的放缓趋势。

美联储降息预期升温

从2月公布的经济数据来看，美国经济数据出人意料地表现疲软，再加上对特朗普政府潜在政策存在担忧，市场开始对美国经济出现“滞胀”的前景产生焦虑情绪。各种政策给经济带来的“小伤口”或演变为全面性的“增长恐慌”。投资者正在重新考量美联储的政策路径，市场对于更大幅度降息的预期正在不断升温。

从通胀的视角来看，2月就业市场的疲弱态势，预示着非农部门薪资增长将会减速。数据显示，1月非农部门薪资环比增速从去年的0.3%提升至0.4%，而到了2月，这一增速可能会放缓至0.1%，甚至存在薪资增长停滞的可能性，这便意味着一直为美联储所担忧的通胀压力将在一定程度上得以缓解。

劳动力市场始终是后疫情时代美国消费驱动型经济增长的关键要素。市场对于劳动力市场所出现的任何疲软迹象都极为敏感，并且将其视作对经济进行“重新定价”的依据。如2024年8月，失业率和非农就业数据远远低于预期，这一情况动摇了市场关于经济“软着陆”的共识，进而促使美联储在9月再次实施降息操作。

居民的通胀预期处于高位与特朗普的关税政策有着紧密的联系。特朗普就职之后，关税政策持续处于变动之中，美国社会对关税不确定性的担忧已然普遍存在。美国贸易政策不确定性指数在过去一个多月间大幅上扬，当前已经接近2019年8月的高位水平。依据2月密歇根大学的调查结果，消费者对未来一年的通胀预期达到了4.3%，对未来5~10年的通胀预期则上升至3.5%。

不过，随着特朗普政府削减开支，这或许意味着居民的通胀预期在未来有可能会下降。参照2018—2019年美国对中国加征关税的情况来看，居民消费支出的下降将会使美国进口需求降温，如此一来，进口价格指数就很难传导至美国的消费领域。数据显示，1月美国零售和食品服务销售额环比下降0.9%，而去年12月是增长了0.7%。

综上所述，特朗普的关税政策以及削减政府开支已经对美国居民消费、服务业和房地产行业产生了冲击。在政府补贴减少、进口商品价格上升以及实际可支配收入下降这三方面的影响下，作为支撑美国经济增长重要力量的居民消费将出现负增长的情况，长端美债收益率极有可能下行。

与此同时，鉴于经济增长的放缓，特别是就业市场的不断恶化，美联储很可能会重启降息操作，这又将致使短端美债收益率下降。在此种情况下，投资者可以运用芝商所的微型国债期货合约，比如买入微型10年期国债期货合约，来对冲美债波动风险并管理利率下行风险。（作者单位：广州金控期货）