2025年春节过后，贵金属价格冲高震荡，黄金期货在春节后首个交易日跳空高开，前后两个交易日收盘涨幅达到3.75%，创下历史新高，后续又于2月10日、11日、14日、20日连续突破前期价格高点。白银虽未能刷新价格纪录，但盘中走势与黄金趋同。相应地，海内外贵金属指数也接连创下新高，市场关注度日渐攀升，本文盘点国内外主流贵金属指数，并对指数未来走势做出展望。

国际上主流的商品指数可以分为两类：仅以黄金和白银作为成分品种的狭义贵金属指数，以及除黄金和白银外还包含其他品种的泛贵金属指数。具有代表性的狭义贵金属指数包括境内的中证贵金属期货成分指数、南华贵金属指数，以及境外的标普高盛贵金属指数（S&P GSCI Precious Metals）。

而泛贵金属指数除了包含黄金和白银外，还涵盖了其他大宗商品。国际上比较有代表性的指数有：标普高盛黄金上限成分指数（S&P GSCI Gold Capped Component）及德银一篮子贵金属美元指数（Deutsche Bank Precious Metals Basket USD Index）。

标普高盛黄金上限成分指数将黄金作为权重最大的单品种，目标权重设为32%，剩余的68%则平均分配给其他商品，以此在追踪黄金价格走势的同时，将非系统性风险降至较低水平。德银一篮子贵金属指数中包含约58%的黄金和白银，其余为铂金和钯金。需要注意的是，铂钯虽然同为贵金属，但其现货与期货交易量均远小于黄金白银的交易量，并且其价格走势的相关性低于金银之间的相关性。因而我们将德银一篮子贵金属指数归为泛贵金属指数。这样一来，所有的狭义贵金属指数，无论金银的比例几何，走势均是较为相似的。而泛贵金属指数走势的急缓与平滑程度则更为多变。

图为海内外贵金属指数走势

从这些指数的走势来看，均遵循“黄金主导指数走势，其余品种影响指数波动”的原则。对于狭义贵金属指数来说，黄金与白银形成了指数走势的上限与下限，所有金银指数均在这条通道中运行。通常来说白银收益率的波动率更大，因此较大权重的白银会带来较大波动率的指数走势。而对于泛贵金属指数来说，更多的成分品种反而会大幅削减其非系统性风险。例如标普高盛黄金上限成分指数中，黄金之外的成分品种权重占比超过2/3，由此带来的，标普高盛黄金上限成分指数的走势也是最平滑、波动最小的。

另外从上图可以看出，即使标普高盛黄金上限成分指数的黄金权重已经降至1/3以下，在文中列举的指数中排名最低，也能与其他贵金属指数保持很好的同步性。这一方面得益于黄金的权重仍在该指数中占据第一，另一方面在于，黄金作为一种避险资产，其价格与全球经济形势、地缘政治局势、通货膨胀预期等因素密切相关，这些因素也同样会引起其他大宗商品价格走势的共振，因而权重各异的贵金属指数走势均能保持较高的同步性。

目前，贵金属连续数日高位震荡后有下探迹象，可能是受到美联储降息节奏缓慢的影响，当前美国核心PCE物价指数仍然高于美联储目标区间，据CME“美联储观察”显示，到6月19日之前，市场预期的美联储降息概率均不超过50%。加之地缘政治方面中东与俄乌局势均有所缓和，贵金属指数显现上涨的疲态。但各国去美元化进程不断推进，国际局势仍存在不稳定性，在美元信用体系不断受到挑战的背景下，贵金属指数恐怕不会轻易停止其上涨的步伐。（作者单位：南华期货）