经历短暂反弹后，焦炭市场2月延续弱势下行态势，期现价格均录得显著跌幅。期货主力合约由最高1818元/吨下跌至1624.5元/吨低位，累计跌幅为10.64%，刷新自2017年7月以来主力合约低点；相应地，同期焦炭现货提降三轮，跌幅为150~165元/吨，已累计提降十轮，弱势尽显。

成本主导下行

焦炭跌势难止的主逻辑是成本下行。2月炼焦煤价格同样弱势下行，焦炭提降三轮，产地主流煤种价格下跌80~150元/吨，跌幅相近。当前，焦煤供需偏弱格局未变，3月初煤矿保持正常生产，国内焦煤供应延续高位运行，截至3月7日当周，钢联统计的523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.8%，原煤日均产量191.0万吨，环比分别增加0.97个百分点、2.17万吨，且高于去年同期水平，同比分别增加0.25个百分点、0.54万吨，且全国两会结束后仍有提升空间。与此同时，高频数据显示蒙煤进口出现收缩，截至3月7日当周，三大口岸日均通关1356车，环比下降19.89%，其中甘其毛都口岸通车数量790车/日，环比下降10.63%，满都拉口岸通车数量138车/日，环比下降66.67%，而策克口岸日均通车微增5.61%，至428车/日。不过，蒙煤通关车辆回落主要是由于需求疲弱，下游焦企采购相对谨慎，中间环节多以观望为主，提货动能不强，并非供应主动收缩，持续性不强。

此外，焦煤需求表现疲弱，经过焦炭十轮降价后，焦企利润空间进一步压缩，多数处于盈亏边缘，开工率尚未出现明显下滑，整体对炼焦煤的采购以刚需为主，仍低于当前市场供应量。同时，焦化厂、钢厂沿用低库存生产策略，主动调降厂内焦煤库存，同样压制焦煤需求。目前来看，蒙煤进口有所收缩，但国内煤矿提产，叠加前端库存偏高，焦煤供应压力偏大，同时受制于焦、钢企业利润和终端需求表现不佳，焦煤需求表现依然疲弱。在供强需弱局面下，焦煤价格仍将承压下行，成本弱势继续拖累焦炭价格。

供需格局承压

除成本下行拖累外，弱势基本面同样助推焦炭价格下行。近期焦炭十轮提降虽已落地，但焦企利润变化不大，截至3月7日当周，钢联统计的全国独立焦企吨焦利润为-40元，环比回升31元，个别地区也转为盈利局面，并未出现大面积亏损，主要原因是原料共振下行。现阶段，多数焦企维持正常生产节奏，开工率有所回落，但整体降幅有限，钢联全样本独立焦企产能利用率和日均产量最新值分别为70.88%、63.23万吨，相较春节之前分别下降2.23个百分点、1.87万吨。然而，钢厂焦化厂生产平稳，247家钢厂日均焦炭产量为47.12万吨，较节前增0.45万吨。焦炭日均总产量仅下降1.42万吨，可见供应收缩有限。

与此同时，焦炭需求表现不及预期。钢材低库存叠加传统旺季将至，市场预期钢厂节后将积极复产，但在海外关税、反倾销等利空政策扰动下钢价偏弱运行，钢厂提产动能受限，相关品种原料需求表现不佳。截至3月7日当周，钢联247家样本钢厂日均铁水产量为230.51万吨，较春节前增5.06万吨，回升力度低于往年。此外，根据钢联月度高炉新增停复产调研统计，3月有2座高炉计划检修，涉及产能约1.2万吨/天；有17座高炉计划复产，涉及产能约7.45万吨/天，若按照目前统计的钢厂高炉停复产计划生产，预计3月日均铁水产量存有增量空间。若后续铁水产量如期回升，有利于缓解焦炭供需矛盾，但自去年下半年以来，钢厂盈利率持续低位运行，铁水生产策略多以效益为导向，在终端需求未见实质性改善下，产量料难有较大增加。此外，随着钢材价格近期持续下行，有关粗钢调控预期渐起，一旦执行，则原料需求将受更大冲击。

综上，在海外风险扰动下，黑色金属市场情绪偏弱，同时焦炭自身供需格局弱势未变，叠加成本下行拖累，在偏空因素主导下焦炭仍将偏弱运行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）