为保持银行体系流动性充裕，3月25日央行开展4500亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年。同时，为更好满足不同参与机构差异化资金需求，央行表示，自本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。

此次MLF操作提前公布，并实现净投放630亿元，是自2024年7月以来的首次净投放。物产中大期货宏观高级分析师周之云介绍，这反映出适度宽松的货币政策信号。考虑到本周有6000亿元政府债净融资，故央行一改前期每周净回笼的操作，从上周开始连续两周实现资金净投放，确保季末流动性平稳过渡。

“MLF操作再次净投放体现了央行呵护跨季资金面的态度。”东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东表示，今年一季度，资金面整体上处于紧平衡状态。首先，央行较为重视防资金空转、稳汇率等政策目标，暂停了二级市场国债买入等操作，流动性投放规模整体不高。其次，由于自律机制等因素的影响，大行较为缺负债，融出规模始终偏低。最后，今年财政政策节奏前置，政府债净融资规模整体较高。根据历史经验，季末资金面面临的压力会进一步上升，央行有必要呵护流动性。考虑到市场较为缺乏中长期资金，央行使用MLF这一工具进行净投放。但需要注意，单凭MLF净投放这一个证据尚不能证明货币政策态度已经转松，需要继续观察央行后续操作。

MLF改为美式招标，不再有统一的中标利率，周之云认为，这标志着MLF利率的政策属性完全退出，7天期逆回购利率将成为唯一基准利率参考。他表示，从7天期回购利率的角度看，目前的价格仍维持在1.5%，并未发生变化，且从每天市场成交的价格看，目前银行间市场每天成交的7天期回购利率价格仍保持在1.8%上方，超出基准利率30个基点，这意味着资金面仍维持紧平衡。结合央行一季度货币政策例会上提到的对外部环境的担忧，主要是海外通胀形势仍较为严峻，意味着央行此前在多个场合提到的“择机降准降息”重点放在“择机”上，目前并不具备全面降准降息的条件。未来可能更多以结构性宽松为主。

而从MLF规则调整对国债市场的影响来看，张粲东认为，MLF多重价位中标，一是将MLF的政策利率属性完全剥离，由短及长的利率传导体系进一步确立，长端品种的定价权交给市场；二是能够起到结构性“降息”的作用，这也有助于缓解大行的负债压力。

周之云也表示，央行对公开市场操作公告格式进行调整，将原先公告的逆回购操作量改为投标量与中标量，货币政策预期管理更加透明。也就是说，未来投资者可以根据中标量和投标量对比来判断央行的政策意图。例如，当市场流动性过于宽松、投机氛围较浓时，央行可以将中标量控制在投标量之内，释放收紧流动性的信号，进而增强对债券市场的调控力度。

“短期来看，MLF规则调整对债市影响偏多。”张粲东说，MLF超量续作、操作模式改变可以视为央行关注跨季资金面压力的一个表现，消息落地后债券收益率快速下行。但货币政策态度是否已经转松还需更多证据来判断，市场对资金面紧平衡的担忧仍然存在，故国债期货在冲高后有所回落。展望后市，债市将偏强震荡运行。进入二季度，外需压力逐渐显现、政府债发行提速，货币政策边际转松的概率较大，预计收益率曲线呈现牛陡态势。