2025年一季度，在弱成本和需求落空的双重压力下，PTA价格走势疲软，期货主力2505合约价格最低跌至4714元/吨。2024年年底，聚酯产业链上下游需求明显好转。然而春节期间PTA库存持续飙升，春节后尽管PTA工厂加大检修力度，PTA加速去库，但在百万吨仓单压力之下，PTA月差走势疲软，在-40~8元/吨区间波动。另外，春节后原油价格走势低迷，成本坍塌，芳烃调油逻辑被证伪，PTA价格单边走弱。

PX供需格局正在逐步改善。春节前，美国极寒天气导致炼厂开工率下降，海外汽油裂解价差有所反弹，韩国贸易商有部分芳烃出口美国。另外，2月初美国针对俄罗斯影子舰队的制裁政策发酵，山东地区原油到港偏少，炼厂整体开工下滑，再度点燃市场做多芳烃产品的热情。在乐观情绪影响下，PX带动PTA阶段性走高。但春节后，海外汽油需求和去库力度不及预期，主营炼厂PX检修出现推迟，PTA工厂也加大检修力度，扭转了PX去库预期，3月PX从去库转为微累库。3月下旬开始，国内PX装置检修增多，其中浙石化、中海油、中石化等多套装置检修，4月开始PX将进入明确去库格局。从时间点来看，5月即将进入汽油消费旺季，欧美汽油库存大幅下滑，带动芳烃调油经济性的明显回升，因此PX和PTA估值在二季度有望企稳。

从需求端来看，4月聚酯开工率走高，PTA刚需偏强。随着瓶片消费季节性旺季来临，瓶片工厂库存快速去化，3月瓶片工厂开工率触底反弹，并将在4月升至85%左右的水平，届时聚酯总体开工率将提升至93%左右的高位。另外，4—6月新凤鸣、桐昆、恒逸等有150万吨的新增装置投产，PTA刚需有望提升。从库存角度来看，近期，随着基差、月差走强，仓单持续流出，减轻了盘面的抛盘压力。当然，聚酯能否保持高开工仍需要关注终端织造纺服4月订单和开工情况。

图为聚酯产业链开工率

总结来看，二季度预计PTA价格企稳反弹，但空间有限。目前来看，2—3月纺服内需和外贸表现不佳，但4—5月需求将环比走强。从成本端来看，油品企稳，加上二季度汽油季节性需求增加，将对芳烃产品价格产生一定支撑。但纺服聚酯链条库存高企，加上4月关税政策仍然不确定，出口订单或受到利空影响，并不支持PTA价格趋势性反转。（作者单位：国泰君安期货）