4月以来，沥青期货价格大幅回落，主要原因是全球贸易战引发宏观市场避险情绪，国际油价大跌，沥青期现货也随之大跌。在这个过程当中，与原油相比，沥青相对抗跌，裂解估值被动走高；另外，与期货相比，沥青现货跌幅更小，期现基差不断走高。

目前，随着宏观利空情绪减弱，油价开启新一轮涨势，沥青价格可能进一步下降，主要原因有三点：一是原油整体逻辑仍偏空，二是成本下移后炼厂后续排产有望增加，三是需求依然低迷，累库现实将倒逼价格向下寻求支撑。

图为改性沥青加工率

供需方面，沥青需求恢复节奏相对较弱，但成本下移后供应回升速度较快，厂库累积将进一步压低基本面估值，造成裂解估值回落。当前，沥青刚需缓慢恢复，现实支撑不强，在原油需求预期悲观的影响下，市场投机需求较弱，出货量明显收缩，社会库存和厂库库存不断回升。从成本曲线来看，油价大幅回落将沥青的成本线拉回3100元/吨以下，阶段性推升了沥青炼厂的利润。此外，油价下跌后，地炼常减压利润也在回升，有望抬升常减压开工率；同时，渣油深加工利润回落，炼厂渣油转产沥青的概率增加。因此，不管是从自身利润还是替代经济性考虑，5月份炼厂排产增加的可能性更大。

看向原油市场，当前原油短暂反弹并没有逆转其下跌趋势，前期悲观的市场情绪对原油的影响有所缓和，但美国关税政策前景仍然不确定，目前来看整体影响偏空。另外，5月份欧佩克超预期增产也会进一步施压基本面，沙特方面大幅下调销往亚洲的原油价格，也令市场关注其增产的可能性，供大于求的核心逻辑或将贯穿整个二季度。由此判断，在没有实质性利好出现的情况下，原油后市大概率持续下跌。

综上所述，短期沥青基本面缺乏利多因素，供给端有利空因素，成本逻辑偏弱，沥青大概率继续偏弱运行。另外，沥青当前的裂解估值处于高位，基差水平也处于高位，基差回归预期较强，短期不建议投资者多配或抄底，也不建议产业企业补仓或建仓。（作者单位：齐盛期货）