本周一，国债期货全线下跌，截至收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货主力合约跌幅分别为0.05%、0.14%、0.2%、0.33%。

进入4月份，特朗普的关税政策朝令夕改，全面降低了全球市场风险偏好。美股和美元承压的格局持续，美债出现明显抛售迹象，同时人民币汇率顺势走低，现阶段大类资产价格围绕关税的变化运行。10年期国债活跃券收益率从1.9%快速回落至1.65%附近，几乎全面收复前期调整幅度。

南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦认为，近期国债期货高位震荡，主要原因是贸易争端趋于缓和，对行情的推动力减弱。短期国内货币政策按兵不动，降准降息并未落地。4月以来，资金面虽然较一季度明显宽松，但隔夜利率仍在1.6%以上，接近10年期国债收益率，并不时出现倒挂情况，制约债市行情发展。

国投期货金融期货负责人朱赫表示，1.9%的收益率属于短期超卖区间，市场流动性变化以及理财申赎的阶段性影响终将平息。另外，关税冲击带来的“股债跷跷板”效应是促使国债期货反弹的催化因素。

“目前主导债市走势的主要因素，是贸易争端对经济的影响以及国内的应对措施。”徐晨曦表示，特朗普政策的不确定性很高，对经济的影响难以评估。政策方面尚未有明显动作，但未来大概率出台对冲政策，央行较珍视当前的政策空间，未来可能与财政政策配合出台。“市场已经提前交易了经济下行与货币宽松逻辑，未来行情将继续围绕这两个方面展开。”徐晨曦说。

朱赫称，当前全球市场仍处于“避险模式”中，各国都在寻求破局之法。美国的短期目标是维护当前的金融体系，人民币汇率亦偏稳定，从流动性层面看，市场进入平稳期。事实上，尽管年初国债市场有“抢跑”迹象，但从经济周期定位来看，定价并未明显偏离基本面。从微观角度看，出口关联度较高的行业生产开工率普遍回落。从最新的固定资产投资数据看，上游开工改善速度平缓，其增量对经济回补的力度仍需持续观察。此外，商品房成交数据、二手房挂牌价持续偏弱。总体看，市场仍处于评估经济韧性阶段，国债期货多头逻辑相对占优。

展望后市，朱赫认为，二季度是重要的时间窗口，各国的政策组合将对市场预期造成较大影响。美国方面，鲍威尔对经济和货币政策的表态显示，美联储仍然更关注通胀带来的不确定性，美国的零售数据偏强，传递出的信息和3月份其他主要数据一致，在关税冲击来临前反而给经济带来了一定的积极作用。国内方面，市场对内需政策及房地产相关信息较为敏感。当前美元信用削弱的观点正在被更多人接受。在此背景下，美元指数大幅下行，人民币汇率压力明显减弱。近期欧洲央行再次降息，美联储6月降息的概率逐步加大，这会给国内政策组合带来新的驱动。

“短期看，国债市场超跌修复已完成大半，后续需要等待新的驱动或宽货币政策的落地。”朱赫称，从时间维度看，未来一个月，债市或维持区间震荡格局。多品种对冲方面，关注收益率曲线陡峭化策略的入场时机。

徐晨曦表示，目前国债收益率已经包含降息20个基点的预期，继续下行的空间有限，只有政策落地才能打破僵局。

徐晨曦认为，中期看，国债期货仍有上涨空间，未来需关注贸易谈判的进展、经济受影响的程度以及政策应对。中美贸易协议的达成不会一帆风顺，任何不利消息都可能牵动市场的避险情绪。贸易战背景下，国内经济下行压力将逐渐体现在各项数据上。目前机构普遍认为，未来几个月，如果数据表现变差，将促使政策更快出台。预计国内将出台大力提振内需的政策，广义财政进一步扩张，货币环境进一步宽松，但政策力度与出台时间要视贸易争端的影响而定，近期重点关注4月底中央政治局会议释放的政策信号。

“整体看，贸易争端推动国债期货上行，但央行按兵不动使行情发展受阻，未来降准降息可能在政府债券加快发行时推出。”徐晨曦表示，投资者可逢低布局多单，并持有部分底仓以防踏空行情，用部分机动仓位进行高抛低吸。