5月以来，国债市场表现较为纠结。与此同时，国债期货走势也呈现震荡格局。

一德期货宏观经济分析师刘晓艺表示，5月初，在降息、降准预期升温的背景下，短债收益率大幅下行带动收益率曲线出现牛陡变化。月中，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美同步大幅下调关税，令市场风险偏好和经济预期有所修正，长债收益率上行带动收益率曲线向熊陡方向演绎。随后，4月经济数据公布，由于市场已有预期，债市陷入震荡走势。

“目前来看，市场对5月关税调降后的出口持续性抱有较高期待。”刘晓艺称，从高频数据看，中国发往美国的集装箱预订量暴增，相应航线运费价格明显上升，预示着新一轮美国“抢进口”、中国“抢出口”的开启。但值得注意的是，当前运费价格距离今年1月“抢出口”时的高点相差较远，这或许反映出短期火爆的集装箱订单中积压的前期需求“含量”较高。在外需总量下滑的背景下，“抢出口”可能导致需求透支，进一步加剧未来的出口压力。内需方面，当前经济结构性问题尚存，经济内生动能不强，关税缓冲期内经济增量政策出台的可能性不大。因此，基本面和政策面短期边际变化相对有限，债市运行的主逻辑回归资金面。“结合近期初降准、降息落地情况和公开市场操作来看，央行呵护流动性意图明显，尽管5月政府债发行量和买断式逆回购到期量较大，但资金利率易下难上。如果资金利率能维持1.4%～1.5%低位，经历调整后的债市或再度推升杠杆交易。”

中信建投期货国债期货首席分析师孙玉龙表示，当前国内国债市场基本面呈现政策宽松、经济弱修复的双重特征：一方面，国内经济承压。4月PMI回落至荣枯线下方，关税政策对出口及港口货运的负面影响逐步显现，内需复苏仍需政策支撑。另一方面，通胀偏弱。国内物价水平偏低，实际利率偏高，降息有助于降低实体融资成本，推动名义利率下行。

孙玉龙称，LPR下调后，10年期国债收益率或进一步下行，长端利率债更具性价比。一些不确定性因素，如中美贸易摩擦及国内经济波动，将促使资金流入低波动的国债资产。机构倾向于通过超长期国债（如30年期国债）对冲权益市场波动，同时捕捉政策宽松红利。

展望后市，孙玉龙认为，短期国债期货或维持震荡格局，但中长期仍具配置价值。一方面，超长期国债供给增加及资金面边际收紧可能引发利率波动，30年期国债期货主力合约或小幅承压。另一方面，中期仍有基本面支撑，在政策宽松周期下，利率中枢下移趋势未改，10年期国债收益率若跌破1.6%，市场将进一步打开下行空间。

“建议投资者采取以下策略：配置超长期国债ETF，如30年国债ETF博时（511130），其久期长、流动性佳，历史上持有1年盈利概率达100%，适合长期资金布局；进行波段交易与分散持仓，结合利率波动周期，逢调整增配中短端品种，同时分散投资不同期限国债以降低风险。”孙玉龙强调，投资过程中需要密切关注政策信号，及时跟踪央行降准、降息操作及财政发债节奏，政策落地前后或现交易窗口。

刘晓艺表示，从空间来看，目前国债的估值相对合理。考虑到4月初 10年期国债收益率维持在1.78%附近，以及央行5月降息10BP的操作，10年期国债收益率近期波动中枢或在1.68%附近。短期基本面和政策面步入“平稳期”，而资金利率维持在1.5%左右，后续有望下行至1.4%，建议投资者维持震荡偏多思路，国债期货逢回调做多。