清明节后，烧碱2509合约在2400～2600元/吨区间震荡运行。

高产量压制盘面价格

2025年上半年，伴随着煤炭价格的持续下滑，烧碱一体化装置利润处于近三年较高水平。在此背景下，尽管5月份烧碱步入集中检修期，但由于利润尚可，厂家装置开工率略有抬升。虽然近期华中、华东仍有部分装置存在检修及降负预期，但由于西北、西南前期检修的部分装置陆续重启，使得短期的重启量大于检修量，导致近期装置开工率呈现小幅上升局面。与此同时，伴随着近几年新增产能的释放，烧碱产能基数大幅抬升，导致烧碱周度产量持续上升，进一步利空盘面价格。截至5月22日当周，国内20万吨及以上烧碱装置产能利用率达到84.1%，较前一周上升1.5个百分点，处于近三年同期高位；烧碱产量达到81.62万吨，呈现同比和环比双双增加的局面，进一步利空市场情绪。

6—7月份，烧碱仍有新增产能集中投放，届时市场供应逐步上升，压制盘面价格。值得一提的是，从目前已公布的检修情况来看，6月份有近10套装置存在检修计划，涉及产能400万吨，若按计划检修，或缓解市场供应压力。考虑到当前烧碱利润尚可，部分企业或存在推迟检修的可能，后续要重点关注企业检修的兑现情况。

需求端难以形成有力支撑

烧碱下游相对分散，包括氧化铝、印染纺织、造纸、水处理、医药、新能源等行业。氧化铝作为烧碱的第一大下游，在烧碱需求中占比超过三成。因此，氧化铝和烧碱的相关性较强。去年以来，随着国内外氧化铝产能及产量的不断增加，氧化铝价格应声回落。在此基础上，氧化铝行业普遍低利润，部分企业处于亏损状态，不得不降负减压。在氧化铝的负反馈下，烧碱盘面价格跟跌。

5月中下旬，受几内亚矿端消息影响，氧化铝2509合约出现反弹，烧碱价格跟涨，但在自身供应端宽松的影响下，烧碱价格反弹幅度有限。从已公布的氧化铝新增产能投放计划来看，2025年二季度氧化铝新增产能投放相对集中。伴随着后期供应的逐步抬升，氧化铝价格仍有下行空间，对烧碱价格形成一定拖累。随着几内亚矿端消息逐步消化，5月22日以来，氧化铝期价连续三个交易日下跌，市场回归基本面。

从非铝下游表现来看，需求以刚需为主。在中美贸易摩擦缓和阶段，粘胶短纤、印染等有出口业务的行业短期需求环比回升，或对上游烧碱形成一定提振，烧碱库存有所下滑。不过，二季度至三季度为需求淡季，外围市场囤货量有限。另外，目前部分氧化铝企业处于亏损状态，企业加大采购的意愿偏低。在下游补库完成后，需求端对烧碱的拉动作用较弱，难以对烧碱价格形成有力支撑。

煤价跌势有放缓预期

从成本端来看，烧碱的主要成本是电力。1—5月份，在供应持续增加、需求乏力，以及煤炭板块持续偏弱的影响下，动力煤价格持续下跌，拖累烧碱成本中枢下移。2025年年初，秦皇岛动力煤坑口价格（5500大卡）为767元/吨，目前已跌至611元/吨，为今年以来最低值，跌幅在20%以上。

步入6月份，迎峰度夏期间下游电厂补库需求或有所释放。与此同时，6月是传统安全生产月，产地煤矿安监力度或较大，部分民营煤矿生产节奏或放缓，供应或有边际改善，对动力煤市场存在支撑。不过，二季度末至三季度初，南方处于梅雨季节，水电对火电的替代作用或较为明显。因此，后期煤价跌势或放缓，但依旧偏弱，对烧碱支撑乏力。

综上所述，我们认为短期烧碱基本面未有效改善，加上成本端支撑偏弱，盘面价格缺乏向上驱动，建议投资者以偏空思路参与。（作者单位：国元期货）