进入2025年，全球大宗商品市场延续剧烈波动格局，政策博弈与供需失衡仍是核心主线。日前，摩根大通全球大宗商品研究主管Natasha Kaneva接受期货日报记者专访时表示，美国政策动向将是2025年大宗商品市场的最大变量。

具体到品种上，她认为，原油将逐步寻底，黄金有望开启长期牛市，而金属市场可能会成为政策冲击的“重灾区”。

“原油的下跌有迹可循。”Natasha Kaneva阐述道，2021年、2022年原油价格处于高位，由此导致供应量高速增加，市场供需错配明显，导致原油价格持续下跌。从今年1月的85美元/桶，到目前的60美元/桶，原油价格的下跌速度已超出大家预期，提前8个月跌至他们此前所预测的目标价格。

“值得注意的是，在特朗普上任后，为了进一步降低美国的通胀率，特朗普政府希望将原油价格降到非常低的水平，同时大幅度提高能源产量。”她说。

“大部分市场人士认为这两个目标是互相排斥的。”Natasha Kaneva分析称，如果大幅度降低能源的生产成本，这还是有可能同时实现的。比如，推出新的税收法案、提高政府审批速度和精简监管流程，都能帮助能源企业减少生产成本。但是，这些政策的实施效果需要较长的时间才能显现。此外，能源生产企业并没有改变目前的生产计划，并已经开始减少进一步投资。

需求方面，全球的需求量并没有走弱，需求疲软主要出现在美国。Natasha Kaneva表示，她的团队观察到近期美国的航班数量有所下降。具体来看，4月至5月，美国航班数量下降了2%左右。同时，美国的海运需求也有所走弱，主因是受贸易摩擦影响。美国以外的出行需求仍是增长的，如欧洲的旅行者数量在4月、5月创了新高。因此，她认为全球的原油需求仍呈增长态势。

地缘政治方面，中东局势变化对油价的扰动正在减弱。Natasha Kaneva认为，沙特、阿联酋等国通过经济多元化战略来降低对能源收入的依赖，这些地区在旅游业、金融科技业以及物流业等方面进行大量投资，作为他们未来的发展重点。因此，中东地区需要维持整体和平的局面，区域冲突升级的可能性较低。

她预计，今年原油的平均价格在66美元/桶，而2026年可能在60美元/桶。

与原油形成鲜明对比的是黄金，央行购金潮与避险需求驱动黄金价格大幅上行。在Natasha Kaneva看来，至少在未来4年期间，黄金价格会持续上涨。

她分析称，自2022年一季度起，全球央行开始加大购金。通常全球央行每年会购买400吨黄金作为储备，但在2022年，全球央行购买黄金的数量是800吨，2023年达到1000吨，2024年略大于1000吨。这一趋势在美国现任政府期间较难发生改变。

自2022年至今，黄金的主要购买者除了机构投资者以外，还包括央行。Natasha Kaneva介绍，以前，央行购买黄金时对价格高度敏感。但在2022年之后，黄金价格一路从每盎司1700美元上涨到3000美元，全球央行仍然在持续购买黄金，表明央行对黄金价格不再那么敏感，而是出于其他考量。此外，市场开始出现第三类黄金购买者，如美国金融资产的海外投资者和持有者，这部分投资者是因为意识到继续集中持有美国金融资产的风险在增加。

据Natasha Kaneva估算，在海外投资者所持有的57万亿美元资产中，即便仅有0.5%的资金转投黄金，也将带来每年500吨左右的新增黄金购买量。她预计这个趋势在美国现任政府期间会持续下去。

“到2029年，预计这部分投资者可能会带来累计2500吨的新增黄金购买量。总体来看，央行购金需求加上第三类投资者对黄金的投资，可能最终会推动黄金价格在2029年达到6000美元/盎司。”她说。

虽然金属市场价格高企，但未来贸易摩擦升级，极有可能面临严峻挑战。Natasha Kaneva介绍，如铜价当前处于9500美元/吨的高位，相比之下，原油因前期跌幅较大，进一步下行空间有限，而金属市场或将成为美国政策冲击下的“重灾区”。