在央行呵护流动性态度明确、中美经贸磋商获得阶段性成果等因素的推动下，期债市场小幅回暖，且长端品种表现相对强势。10年期国债活跃券收益率由上周五的1.6525%下行至本周三的1.642%左右，30年期国债活跃券收益率由上周五的1.875%下行至本周三的1.8510%左右。30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约本周前3个交易日，累计涨幅分别为0.60%、0.13%、0.06%和0.01%。

央行呵护流动性态度明确

6月5日，央行提前公布买断式逆回购操作，宣布开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。6月为大量存单到期月份、政府债发行大月，加之季末资金需求上升，当月资金缺口较大，央行对买断式回购的操作由月底公布改为月初前置性预告，一定程度缓解了市场对资金缺口的担忧。本次操作仅为3个月期限，与此前3个月期限、6个月期限同时操作有所不同，亦使得市场对央行月内加码6个月期限买断式逆回购操作有所期待。结合央行公开市场操作来看，6月第一周及本周前3个工作日净回笼资金约1万亿元，但资金利率仍呈下行状态，体现了市场对资金面的较乐观预期。关注6月下旬资金面季节性紧张阶段央行的流动性投放情况。

中美原则上达成协议框架

6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。

中美经贸磋商进展并未超出市场预期，市场对特朗普政策反复的适应性亦逐步增强，对关税交易的敏感程度有所下降。

5月出口数据维持韧性

5月，我国美元计价出口同比增长4.8%，较前值有所回落，“抢出口”“转出口”效应在3—4月集中体现，5月出口表现较为温和。当期，欧美制造业PMI同处收缩区间，暗示外需边际走弱。5月当月出口规模弱于季节性，但处于历史同期高位，显示出口具有韧性。分国别看，5月对美出口增速回落，而对欧盟的出口增速回升。分商品看，机电产品和高新技术产品出口维持较高增速，汽车出口增速回升。

物价延续偏弱态势。5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。CPI环比由涨转降主要受能源价格下跌影响，食品价格降幅小于季节性，节假日出行及文娱消费需求回暖带动宾馆住宿和旅游价格回升，夏装换季上新带动服装价格上涨。PPI环比下降，主要原因有二：一是国际原油价格下行导致国内石化相关行业价格下降；二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。

总体来看，中美贸易摩擦阶段性缓和后，5月经济数据边际改善，改善幅度符合市场预期，基本面及政策面均进入观察期。

后市展望

在货币政策新框架下，资金面是理解和观测央行态度的最佳窗口，且货币政策博弈的时点更加分散。央行呵护流动性及资金面预期较乐观对债市形成支撑，而经济基本面运行平稳、内生增长动能仍在修复、政策积极取向不改但以存量政策发力为主、中美原则上达成协议框架等决定了利率上下驱动均不足，预计债市维持震荡格局。建议在长端品种上维持波段交易思路，并密切关注央行流动性管理层面的变化，把握跨季后可能出现的单边做多机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）