期权是一种金融衍生合约，赋予买方在约定期限内以预先确定的价格购买或出售标的资产的权利，但买方无需承担必须行权的义务。其核心特征在于将权利与义务分离：期权买方通过支付权利金获得行权与否的选择权，而卖方收取权利金后需无条件履行合约义务。这也导致了风险与收益的非对称性。对于期权买方，其潜在损失是有限的，仅限于支付的期权费，而潜在收益在理论上是无限的，取决于标的资产价格的波动；对于期权卖方，收益是有限的，即收取的期权费，但面临的风险可能是巨大的，因为标的资产价格的大幅波动可能导致巨额亏损。期权买方只需支付相对较少的期权费，就可以控制相对较大价值的标的资产，从而使期权投资者获得较高的杠杆收益。

期权合约的关键要素包括标的资产、行权价、到期日、权利金以及合约单位。标的资产即期权合约对应的基础资产，行权价决定了期权的执行价格水平，到期日限定了权利的有效期限，权利金则是期权的价格体现，合约单位明确了每份期权对应的标的资产数量。

相较期货的做多与做空两个方向，期权有四个基础的交易方向可供交易者选择，分别是买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权，分别对应不同的市场预期与风险管理需求。

买入看涨期权适用于预期后市标的大幅上涨的场景。投资者通过支付权利金获得以约定价格买入资产的权利，潜在收益随价格上涨而无限放大，同时风险仅限于权利金成本。产业层面，若担忧后续采购的标的物价格上涨，也可以将买入看涨期权作为保护性策略，锁定未来买入价格以避免价格上涨导致的成本增加。例如，油厂担心大豆价格上涨时，买入看涨期权可对冲采购成本风险。

卖出看涨期权适用于震荡或温和看跌行情。卖出看涨期权后，若标的资产价格未涨至行权价，期权买方不会行权，卖方可保留全部权利金收益，因此常被用于增强收益。若标的资产价格上涨超过行权价，卖方需按行权价卖出资产，潜在亏损可能无限，因此需谨慎判断市场价格走势。

买入看跌期权适用于预期后市标的大幅下跌的场景。当标的资产价格下跌时，以权利金换取未来按高价卖出的权利，收益随价格下跌而增加；若已持有资产，可锁定最低卖出价，防止价格下跌导致的损失。

卖出看跌期权则适用于震荡或温和看涨行情。收取权利金后，若标的价格未跌破执行价，可保留全部权利金收益；若标的资产价格下跌至行权价以下，卖方需按行权价买入资产，潜在亏损可能无限。

在实际交易中，卖出期权常被用于备兑开仓和低价建仓，投资者也可以将四种基础期权策略组合为复合策略，如跨式组合和价差组合等，充分发挥期权的灵活性，在不同的市场条件下运用不同的期权策略。

卖出看跌期权具有低价建仓的功能。交易史上，巴菲特利用卖出看跌期权成功低价购入可口可乐股票的操作堪称经典。1993年4月，可口可乐股价在40美元左右徘徊，巴菲特虽看好其长期价值，但认为当时价格过高，他的理想买入价在35美元附近。于是，他施展了巧妙的期权策略，以每份1.5美元的价格卖出了500万份当年12月17日到期、行权价为35美元的可口可乐看跌期权合约。在这一策略下，若到期前可口可乐股价高于35美元，期权买方不会行权，巴菲特便能稳稳收入750万美元（1.5美元×500万份）的权利金，而一旦股价下跌至35美元以下，期权将成为实值期权，买方会行权，巴菲特则需按35美元的价格买入500万股可口可乐股票。不过，考虑到此前收取的每股1.5美元权利金，其实际建仓成本降为33.5美元，远低于市场当时价格。1993年12月期权到期，可口可乐股价维持在40美元以上，期权未被行权，巴菲特净赚750万美元。这一操作不仅为巴菲特带来直接收益，更重要的是为其后续增持可口可乐创造了空间，通过获取权利金的收益，巴菲特得以用更低的成本完成建仓，最终形成其标志性的对可口可乐的长期持仓。

卖出看涨期权具有高价出货的功能。当投资者持有标的资产，且认为当前价格已接近或达到预期的理想卖出价位，但又不确定市场是否会立刻回调时，可通过卖出看涨期权实现“高价出货”。具体而言，投资者以自身期望卖出的价格作为行权价，卖出相应的看涨期权合约，并收取权利金。若期权到期时，标的资产价格未超过行权价，期权买方不会行权，投资者不仅保留了标的资产，还额外获得了权利金收益；若标的资产价格在期权有效期内上涨并超过行权价，期权买方行权，投资者则需按事先设定的行权价卖出资产，此过程相当于以高于当前市场价（行权价+权利金）的价格完成出货，成功在高位锁定收益。例如，某投资者持有股价为100元的股票，预期在110元价位卖出，便卖出行权价为110元、权利金为3元的看涨期权。若股价未达110元，可赚3元权利金；若股价涨至115元，买方行权，投资者实际以113元（110元行权价+3元权利金）卖出股票，相比直接在110元卖出，额外获得了3元的收益，实现了更为理想的高价出货，这种策略既能把握资产上涨机会，又能在市场走势符合预期时巧妙兑现利润，体现了期权交易在资产处置中的独特优势。

跨式策略主要由相同数量、相同标的资产、相同到期日、相同行权价的看涨和看跌期权组成。买入跨式策略是同时买入相同行权价、相同到期日的看涨期权和看跌期权，其预期标的资产价格将出现大幅波动（上涨或下跌），但不确定方向，通过波动率上升获利。卖出跨式策略，是同时卖出相同行权价、相同到期日的看涨期权和看跌期权，其预期标的资产价格小幅波动或横盘，通过波动率下降或时间价值衰减获利。2025年清明节前夕，美国政府宣布对中国加征34%的关税，商品市场不确定性加剧，投资者老王认为市场波动率上升，便以每吨1800元的价格买入50手（250吨）沪铜2507行权价79000元的看跌期权，同时因美国贸易政策反复性较强且当日国内金融市场反应不明显，老王便同时以每吨1900元的价格买入50手沪铜2507行权价79000元的看涨期权。清明假期期间，关税政策发酵，美股市场大幅下跌，全球金融市场情绪低迷，4月7日开盘后，cu2507P79000价格大幅上涨，老王以6800元/吨平仓，每吨获利5000元，同时以1080元/吨平仓cu2507C79000，每吨损失820元，综合汇算后，老王一共盈利（5000-820）x250=1045000元。由上可知，在宏观变化剧烈和波动率快速上升的环境下，买入跨式期权是一种相对合适的策略。

期权的灵活性是对金融市场复杂性的反应，对于投资者而言，在充分理解标的物价格趋势的基础上，合理运用期权等金融工具，可优化投资组合的风险收益特征，实现更稳健的长期回报。（作者单位：山东齐盛期货）